金融业正处于转型的边缘。DeFi 正在慢慢扩展到加密货币之外，对现实世界产生影响。随着越来越多的资产被代币化，传统的资本市场也在向区块链发展。 

同时，由于利率上升、DeFi 需求下降以及全球宏观经济环境不佳，链上转移资金的机会成本处于加密货币历史上的最高水平。现实世界资产（RWAs） 为渴望收益的 DeFi 投资者提供了一个独特的机会，让他们可以进入各种链下债务市场，同时还允许 TradFi 机构代币化和发行债务/资产，而不受市场地域的影响。

什么是 RWAs？

RWAs 是可以在链上交易的代币（可替代的或不可替代的），代表着实际资产。RWA 示例包括房地产（房屋和租金流）、贷款、合同和担保，以及将在交易中使用的任何高价值项目。

相比传统融资，RWAs 消除了许多约束。尝试想象一下，在印尼有一家名为 Bali 的中型金融科技公司。Bali 希望筹集资金来推动他们的发展和营销活动。在几个小时内，这家公司能够筹集超过 10 万美元，不是从传统银行或风险投资公司，而是通过发行代币化债券。然后，这种债券代币可以与许多类似的印尼金融科技债券打包在一起，并以不同的资本级别出售。

与链上资产相同，Bali 的财务状况都是透明可见的。随着 Bail 的收入和成本发生变化，代币价格也会发生变化，信用风险的变化会自动反映在贷款中。

由于 RWAs 的存在，Bali 能够以 7% 的利率借款，而不是印尼金融科技公司通常的 >14%，并且当 DeFi 收益率较低时，投资者能够获得具有竞争力的现实世界贷款利率。RWAs 使经济增长不受地理位置的限制，具有长期稳定的状态。

为什么是 RWAs?

以 1990 年代证券化的成功为例，可以说明规范的改善如何改变资本形成。证券化只是一个创造、收集、储存和分散风险的系统。通过提出一个资产必须满足的基准（在长度、风险等方面），我们显着增加了流动性和资产来源。抵押贷款、企业贷款和消费贷款通过证券化进行制度化和部署，从而为消费者、公司和购房者提供更多可负担的融资。

证券化在 30 年后几乎是相同的。金融市场还没有发展到有效地适应互联网。由于投资银行、受托人、评级服务机构、服务机构等在内的中间商网络存在，借贷成本高于应有的水平。大多数资产不能被证券化，因为它们在发起时不能整齐地装入一个盒子中。并且大多数企业主仍然无法进入国际融资市场。在非洲和亚洲，像保险这样的基本资源仍然难以获得。这就提出了一个问题：数字化的资本市场需要做什么才能跨越 TradFi 的护城河？

如果要取得成功，在加密货币和现实世界之间建立联系必须是 DeFi 的主要目标。尽管数字资产市场仍然相当小（1T 美元），但实际资产的市场是巨大的（>600T 美元）。如果加密货币要对商业运作方式产生影响，就必须解决这一价值海洋问题。 

资产托管

鉴于数字资产的激增和新机构的涌入，必须强调数字资产的可靠机构托管的重要性。在过去几年中，获得许可的 DeFi 托管服务（例如 Anchorage Digital 和 Copper）激增。一些信用协议，如 Maple，在这些被许可的平台上为它们的代币提供担保，以满足机构的需求。

就目前而言，托管在很大程度上由每当创建池时创建的法律结构，以及通过标准的 KYC/AML 程序来保证。以 Centrifuge 为例——在与资金池交互时，投资者与池发行人签署一份协议，将池设置为特殊目的载体（Special Purpose Vehicle）。该协议要求发行人对未来的任何还款承担责任。

所有融资交易和支付都直接在借款人、SPV 和投资者之间完成，并在链上进行。未来，信用协议希望与 Kilt 等去中心化标识符 (DID) 进行更多集成，从而允许对资产进行验证。然后将整合一组承销商以充当第三方风险评估员，而不是现有的 Oracle 系统。

流动性

特定的代币化资产（如房地产契约）可能高度缺乏流动性。资金池的流动性取决于资产期限以及投资者的流入和流出。基于收入的激励模式是另一个有利可图的流动性来源。

或者，协议可以与 DEXs、AMMs 和其他 DeFi 应用程序（如 Balancer 和 Curve）合作，以创造流动性。一个典型的例子是 Goldfinch，其成员在 Curve 上使用 FIDU（一种代表流动性提供者向高级池的存款的代币）以及 USDC 创建了一个流动性池。这允许 FIDU-USDC Curve LP 头寸被质押以获得 GFI 流动性挖矿奖励。

信用协议

机构对 DeFi 感到不安的最大原因之一是缺乏一个标准化的声誉系统，例如信用评分。由于在违约的情况下无法强制执行未来的贷款偿还，DeFi 协议被迫要求流动的代币作为抵押品。这将信用风险排除在外，但也限制了可用金融产品的数量。信用协议正在使用补充策略来为贷款提供声誉成分。虽然有些人努力将链下声誉带入链上世界，但其他举措真正的目的是创建一个链上的声誉系统。

虽然具体的实例化各不相同，但这正是 Maple、TrueFi、Goldfinch、Centrifuge 和 Clearpool 等主要信用协议的目标。

Goldfinch

Goldfinch 正在开发一种去中心化贷款承销协议，使全球任何人都可以作为承销商在链上发行贷款，使用代表 KYC/KYB 的唯一身份 (UID) NFT 等数据。其论点建立在两个基本原则之上：

• 在接下来的十年中，由于 DeFi 的整体透明度和效率，以及抑制利率的总体环境（现在正在发生变化），投资者将需要新的投资机会。投资者还将需要比传统银行和机构所能提供的更高收益的机会。
• 全球经济活动将转向链上模式，使每笔交易都透明化，从而创造出一种新的公共产品：不可变的、公开可用的信用记录，以及减少与银行业务有关的巨大交易成本。

其目的是收集在现实生活和网上创建的信息，并使用它来建立可以在链上应用的用户声誉。 与任何信贷机构一样，该系统并非没有风险。保护贷方包括防止违约，或者在违约的情况下——尽可能多地偿还贷方。 

Goldfinch 依靠其支持者（向借款人池提供 USDC 的投资者）来监控池的健康状况并提供流动性。他们做这项工作的动力是，在违约的情况下，首先失去的是他们的流动性。与 TrueFi 类似，Goldfinch 通过 Nexus Mutual 提供智能合约保险。 

Centrifuge

Centrifuge 是一个网络，可为小型企业提供快速、廉价的资金，并为投资者提供稳定的收益。Centrifuge 将现实世界的资产连接到 DeFi 中，以降低中小型企业的资本成本，并为 DeFi 投资者提供与波动性加密资产无关的稳定收益来源。Centrifuge 依靠资产发起人和发行者提供低违约率的可靠贷款。如果发生违约，Centrifuge 初级部分的投资者会首先承担任何损失。

Tinlake 是他们的第一个面向用户的产品，该产品为任何公司提供了一种获取 DeFi 流动性的简单方法。对于投资者而言，这些资产将为其投资产生安全、一致的回报，这与加密货币市场的不稳定结果无关。他们的原生代币 Centrifuge 代币（CFG）使用权益证明共识方法来质押验证者，并提供采用激励措施。通过链上治理，CFG 持有者可以积极影响 Centrifuge 的发展。 

Tinlake 的估值方法基于公允价值贴现现金流模型，其方法可总结如下几点：

• 导出预期现金流量：对于资产的每笔未偿融资，都会计算预期现金流量。这是基于预期还款日期和预期还款金额。
• 风险调整预期现金流：现金流根据预期损失对信用风险进行风险调整。预期损失的计算方法是：预期损失 = 预期现金流 * PD * LGD，并从预期还款金额中减去，以调整信用风险。
• 贴现经过风险调整后的预期现金流量：以适当的贴现率（这取决于资产类别和资产池）对风险调整后的预期现金流量进行贴现，以得出融资的现值。 
• 计算资产净值：将资金池中所有融资的风险调整后预期现金流的现值相加，得出资产净值。

TrueFi

TrueFi 是一项领先的信用协议，为链上资本市场提供广泛的现实世界和加密原生金融机会。截至撰稿时，TrueFi 已经发放了超过 17 亿美元的无抵押贷款，并向贷方支付了超过 3500 万美元，每一美元都在链上分配和报告。通过逐步去中心化的道路，TrueFi 现在由 TRU 代币持有者拥有和管理，TrueFi DAO 或独立投资组合经理拥有承销权。

TrueFi 为四个主要参与者提供服务并使其成为可能，并通过协调行动：

1.贷方使用 TrueFi 来获取一系列投资组合中的机会。

2.借款人经过审查后，依靠 TrueFi 快速获得价格具有竞争力的资本，无需抵押品锁定，从而最大限度地提高资本效率。

3.投资组合经理使用 TrueFi 建立链上投资组合，将区块链的好处带到他们的投资活动中——例如 24/7 访问全球贷方、更高的透明度和更低的运营成本。

4.TRU 持有者有效地拥有和管理 TrueFi 协议，通过公开讨论和链上投票做出 TrueFi 发展所需的关键决策和贡献。

TrueFi 的核心贡献者 Archblock（前身为 TrustToken）最初于 2018 年从现实世界的资产开始，推出了流行的 TUSD 稳定币。从 2022 年初开始，随着资本市场的推出，TrueFi 进一步深入 RWA，允许传统基金将其贷款组合转移到链上。

而成为 TrueFi 的借款人或投资组合经理遵循与大多数其他信贷协议类似的流程：每个新来的申请人都必须提交一份公开提案，描述他们的业务和资金的预期用途，但须经社区批准，同时还需要满足承销要求（例如TrueFi 信用委员会规定的管理资本、最大杠杆和资产敞口）。成功的申请者被列入白名单，可以从 TrueFi 的无许可 DAO 池中借款，或者设计和启动他们的投资组合。

来源

另一方面，TrueFi 采取了一些独特的措施来保护贷方。除了管理由 DAO 信用委员会牵头的严格承保流程，并承诺在主要协议升级期间定期进行代码审计外，TrueFi 还具有三层追索权以应对违约。首先，高达 10% 的抵押 TRU 被削减以弥补贷方的损失；之后，TrueFi 的用户安全资产基金（或“SAFU”）可能会动用其储备金以弥补任何进一步的损失；最后，针对违约借款人的任何成功收款行动都将通过 DAO 进行适当的支付。此外，TrueFi 提供智能合约保障计划，可通过 Nexus Mutual 购买，在智能合约被利用时提供保险。

经过逐步去中心化的过程中，TrueFi 现在由 TRU 代币的持有者拥有和管理。TrueFi DAO 现在拥有并管理 TrueFi 的免许可池、资金库和路线图。DAO 将目光投向了更深层次的机构采用和 DeFi 集成，推出了分级等功能以及改进的投资组合可组合性。

Maple

2021 年，Maple 推出了抵押不足的贷款计划，用于获得许可的 KYC 贷款。

Maple 并没有使用标准的 DeFi 模式，其允许用户根据信誉向知名公司提供抵押不足的贷款。目前 Alameda Research、Framework Labs 和 Wintermute Trading 是其资金池的一些借款人。 

据了解，该协议由两种代币（MPL 和 xMPL）管理，这使代币持有者能够参与治理、分享费用收入并为借贷池提供 Pool Cover。

Maple 代币（MPL）持有者通过以下方式参与：

• 被动 MPL 持有人赚取一部分建立费用。
• 精明的 MPL 持有者可以通过选择流动资金池来获得额外收益
• 质押 MPL-USDC 50-50 BPTs 作为贷款违约准备金，以换取一部分持续费用。

随着 Maple 走向完全去中心化，MPL 持有者将能够提交提案并对更改进行投票，例如添加矿池代表、调整费用和质押参数。对于资金池代表（Pool delegates）来说，Maple 是一种吸引资金和赚取绩效费的工具。

来源

在 Maple 中，资金池代表对这个过程至关重要。他们要经过严格的审批程序，因为他们负责维护 Maple 借贷池的稳定性。这是通过授权贷款请求、筛选借款人以及最初建立贷款池来实现的。最后，Maple 要求每个池代表持有股份并发布 MPL 代币作为首次亏损资本。因此如果借款人违约，池代表也会受到影响。但是，在发生违约的情况下，Maple 使用了一种 Pool Cover，这本质上是首次亏损池。这是由资金池代表和 MPL 持有者资助的。

结论

随着行业的发展，资本流动的效率将提高一个数量级。在一个完全有效的市场中，一个预先批准的借款人可能会获得一笔 500 万美元的贷款，并在 30 分钟内偿还，然后看着另一个借款人迅速拿出相同金额的贷款。这种流动将由一种信用模型驱动，该模型不断评估每个借款人的违约风险，并对任何可用的新信息进行定价。未来，每一美元资本都会立即分配到提供最高风险调整回报的地方。