注：原文来自@jzinvest_xyz发布长推。

由 @tangibleDAO发行的稳定币 $USDR，藉由 RWA 提供 8~15% 的年化报酬，竟在一夜之间脱钩到 $0.5 。

既然是超额抵押，背后资产又是低波动的房地产，为何会脱钩腰斩？

我会在推文中跟大家解释现在能否买入套利，建议存下来看到最后。

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根据 Dune analytics 数据，导致脱钩的主因是挤兑。

$USDR 的储备资产为房地产、 $DAI 和少部分其他代币 。

在 10/11 的提领潮之下，DAI 全数被领完，留下流动性低的房地产，平台只好暂停 DAI 赎回 。

担心无法 1:1 赎回的恐慌随之而生，持有者开始在二级市场抛售 $USDR，导致价格严重脱钩。

2/

协议目前显示 $USDR 仍超额抵押 。

但细看可以发现，其中 15% 是自家平台币 $TNGBL 。

大家应该都知道，以平台币当作稳定币储备资产其实不可靠 。

撇除 $TNGBL，储备率仅 91% 。

其中 78% 是房地产，13% 为 Insurance fund ( $BAL, $CRV, $AURA 等代币)。

3/

为何突然出现赎回潮？

可能原因之一是，各国央行货币政策紧缩之下，近期房产市场风险提升 。

碧桂园昨日宣布债务将违约，近一步加深了市场的担忧。

USDR 持有者认为，若房市普遍下跌可能导致储备不足，因此赎回避险，结果引发了恐慌抛售。

4/

那么可以折价买入 $USDR 吗？

$USDC 脱钩时，许多分析师大胆预测将会重回 $1，但这次状况截然不同 。

USDC 的储备多半是流动性高的短天期美国国债和现金，储备价值在脱钩当时仍超过 100% 。

因此高机率仍可以 1:1 赎回 ，但 USDR「真实资产」的储备比率目前仅有 91%。

5/

而且房地产的流动性极低，要出售兑现为 $DAI 供用户赎回，可能耗费很长的时间 。

目前房产账面价值 $35M，但需要快速脱手，成交价格可能低于这个数字 。

也就是说，储备资产变现后的真实价值，很可能会低于 USDR 流通量的 $47M 。

USDR 能回稳到什么价格，仍是未知数。

6/

这次脱钩事件凸显了 USDR 设计的瑕疵 。

要打造一个结合高流动性与低流动性资产的储备模型，其实不容易。

债券、商业票据收益率可能较低，但流动性高。房地产的收益率可能较高，但流动性极低 。

要如何动态调整，在提高收益率的同时，确保不会出现挤兑问题？

7/

USDR 的脱钩不应视为 RWA 的失败，只能表示要将链上、链下整合，仍有很多瓶颈需要克服 。

在 code is law 链上的世界中，一切都相对简单 一但牵扯到「人」，事情就将会变得复杂 。

储备房地产能否顺利脱手、是否会有人恶意攻击 USDR 将 DAI 全数领完？ 这些都是无法被自动化解决的问题。