3月17日下午，NEO 全球资本合伙人朱威宇做客「3点钟MarsBit创始学习群」，开展主题为“NEO的区块链投资逻辑”的互动问答。

朱威宇表示，NEO是对生态的扩展非常看重的智能合约基础链，如果没有人在上面开发应用，那这条链是没有生命力的。另外，这类基础链本身的工程量很大，需要社区共同建设完成。

他认为，2014年到2018年人工智能行业公司的估值的明显波动，是投资人心理预期的波动所致。对于任何投资，首先要明确市场风格和风险偏好；其次是明确不同行业/板块的配置比例；最后是不同的项目的选择。

嘉宾介绍：

朱威宇，NEO全球资本（NEO Global Partner，NGC）创始合伙人，是一位经验丰富的加密资产投资者，在新兴技术和传统金融市场都有丰富的经验。是NEO、Zilliqa、Bluzelle、HPB、Raiden、Elastos、CoinDash等项目的早期投资人。曾在国泰君安证券担任资深股票研究分析师。此前供职于一家国资背景风险投资基金。

以下根据群聊内容整理：

朱威宇：关于NEO本身，大家都已经很熟悉了，是全球市场排名第7名的公有区块链，也是社区热度非常高的区块链项目，在国内和海外都有很好的开发者社区；我和NEO的创始人达叔在2015年底认识，在加入NEO之前，也一直在密切关注NEO项目的发展。我发现NEO的创始团队非常专业，即便在没有监管的环境下也一直洁身自好，所以一直非常欣赏这个项目。2017年中，NEO的几位联合创始人约我见面，提出了希望我加入、负责投资业务的想法，我现场就表态很高兴加入，很大程度上就是因为NEO团队的专业性。

在加入NEO之前，我在国泰君安证券研究所做通信行业研究。国君的研究一直是各家券商中最强的，尤其是在近几年，黄燕铭所长从瑞银离职加盟后，带领国君各研究团队重新走向巅峰。国君的通信组一直在《新财富》排名中名列前茅，这几年分别拿到第五、第四和第二名的成绩，在国内二级资本市场有巨大的影响力。值得一提的是，区块链行业的前瞻研究一直是国君通信组的强项，2016年初，由我个人构思和主笔，创作了《漫画区块链：我和小明的2块钱恩怨情仇》的区块链科普漫画，第一次让资本市场的基金经理、投研总监们看懂了区块链究竟是什么。

可以说，在各家券商中，唯一看懂了区块链的两个组，一个是国君通信朱威宇、宋嘉吉、陈维、任鹤义小组，一个是兴业计算机的袁煜明小组。从去年下半年我离职加入NEO开始，我们五位分析师都已经亲身投入区块链行业，不再满足于在传统金融的温室里隔岸观火。

NEO是少数几个经过长时间运行考验的智能合约基础链，这类基础链对生态的扩展非常看重，就好像一个操作系统，如果没有人在上面开发应用，那么这条链是没有生命力的。因此NEO理事会会使用为社区代管的5000万个NEO代币，对生态上的优质DApp做选择性的资助。另外，这类基础链本身的工程量很大，需要的工作量很高，需要社区共同建设完成，因此也会去资助社区的热心开发者。

基础链需要支配相对多的资源，为日后发展储存好干粮；为了让这些资源能够长期延续，而不是被坐吃山空，有必要对NEO的部分资产做多元化配置，以降低持有风险、获取收益，支持社区的长远发展。这就是NEO Global Capital（NGC）建立的初衷；简言之，帮NEO管钱，帮NEO赚钱，赚到的钱会交给NEO，回馈社区。

除了会拿NEO的资金之外，NGC也会有极少数外部合格投资人进来作为LP。由于NGC基金的投资收益表现非常好，这些LP是经过我们严格筛选的，只有对NEO、NGC有可能做出重大贡献的实体和个人，才可能做NGC的LP。

NGC目前重仓的项目包括Zilliqa、Bluzelle、Ontology等，大家可以看到这些项目的市场表现是很棒的。另外，我们也投资了Mainframe、IoTeX等尚未开始交易的项目。

很多传统的投资人看到区块链项目会表示很难看懂，尤其是对于区块链项目的Token，很担心这个玩意是不是完全的空气？没有内在价值，类似郁金香炒作？

在投资决策中，也会遇到这样的难题：目前的估值是贵了还是便宜了？到底该不该下手？

首先我们要明确，不同经济模型的项目，估值代表的意义是不同的：

对于有分红的项目而言，这种token就是证券（比如挖矿收益凭证），直接用现金流折现就可以算出合理价格；和传统的证券一样，对未来现金流的估计大概率是不准确的，因此这类token的价格也会上下波动。

对于货币类项目，Token合理价格应按照货币价格=生态经济规模/（货币流速·流通货币总量）的思路计算，只是目前这些数据都很难获取。

(任铮提问：目前的生态经济规模比较难测算，单一Token也无法代表某个行业生态全部。)

所有无销毁、无磨损的Token，都可以用货币估值这种思路去计算合理价格，但生态经济规模的测算确实是个难点，一个思路是用法币世界里近似服务能力对应的价格去类比。但类比本身也很主观，很难达成市场一致预期。生态经济规模不是用整个行业的数据，而是单一项目的数据。

对于有Token回购销毁的项目，其价格走势是比较妖孽的，最终价格应趋向于所有销毁完成后剩下的Token数量所对应的合理价格；但是在每个回购期前后，Token价格往往会有妖孽的表现。

当然，我们也要清楚一件事，估值这件事，不能太认真。2014年到2018年，人工智能行业公司的整体估值有很明显的波动，这个波动背后究竟是行业的发展阶段不同，还是投资人心理预期的波动所致？我认为更多是后者。同样的时间段里，乐视网和贵州茅台股票的价格也有了非常巨大的波动，究竟是基本面的波动大，还是估值自身的波动更大？

所以对于任何投资，恐怕都要做好几件事，首先是要明确市场风格和风险偏好（背后是有话语权的投资人的偏好，比如当前的市场究竟是机构主导，还是散户主导？投资者的仓位和资金配置怎么样？）；其次是明确不同行业/板块的配置比例（背后是对行业发展趋势的洞见）；最后是不同的项目的选择（团队的开发/商务实力和投入程度如何？项目到了哪个阶段？与同阶段的项目相比估值如何？）

对于区块链项目，我们可以逐点分析。首先看第一点，市场风格和风险偏好。很明显，2017年的区块链Token市场是典型的散户主导市场，个人投资者的数量和资金占比都很高，项目的估值大幅波动（表明投资者对项目基本面无法达成一致预期，说明没有清晰的估值思路，是散户特征），这个市场环境下，炒小、炒新；即流通市值小的、概念新能吸引人的。另外，新开始交易的项目也是散户关注的重点（看看A股的次新股，兼备新标的、新概念、流通市值小三个特性）。

2018年，散户也大规模参与到private sale中，没有人愿意去二级市场接盘了，因此市场风格的散户化快速消失，新项目一蹶不振。我们预计2018年Token市场以机构风格为主导，更注重项目的实质而非概念，要更多跟进项目开发和落地进展，找到有可能快速发展、用户快速扩张的项目；同时2017年炒作带来的高估值将慢慢消化，总体估值可能持续向下，高估值消化的时间往往以年计算，因此相对估值过高的项目坚决不碰。

第二点，不同行业/板块的配置，我们认为目前区块链技术的基础设施还是很不完善的，不管是用户界面和体验、性能还是企业和行业适用度，都还有很多事情可以做，因此在这些领域，我们认为都有机会出现很好的、收益很高的项目。

我们投资的项目中，Zilliqa试图解决性能问题，Ontology、Iris试图解决企业和行业适用度问题，Trinity试图解决用户界面和体验、性能两个问题，Ruff、IoTeX解决物联网行业适用度问题。

相比之下，在基础设施不完善的时候，应用是很难落地的。我认为目前值得尝试的应用包括数字货币理财（包括数字货币的智能投顾、借贷等）、游戏（足够严肃——用户在乎自己的游戏资产、值得用区块链去确权，不够严重——即便做砸了不会有恶劣的社会影响）等。

最后一点，是不同项目的选择。刚才有简单提到要看团队的开发/商务实力和投入程度如何，项目到了哪个阶段，与同阶段的项目相比估值如何，其实这三个问题问清楚了，基本上就心里有数了。

不过不能只问创始人，不能只听表面的答案，还要揣摩背后实际的心态和想法。有很多空气项目做了很多包装，项目方也做了比较多次演练，需要在面谈时通过谈话技巧和敏锐观察去判断背后的真相。

问题1：传统的战略投资和财务投资很容易在投资标的选择上发生冲突，毕竟投资的初衷不同。不知NGC怎么考量这个问题？

朱威宇：NGC是纯财务投资。战略投资或生态补贴是另外的实体和个人负责，因此目前没有利益冲突的问题。

问题2：退出收益是币本位还是法币本位？目前发行了几期，表现如何？

退出收益有两种计算方法，针对不同的投资人：1）对于NEO而言，以NEO token的价格走势作为基准计算（因为如果不是投资NGC，NEO不会把持有的token换成其他资产）；2）对于一般LP而言，以法币（美元）计价。

由于近期大盘向下，以NEO计价的收益会高于以法币计价的收益；但即便以法币计价，我们的重仓项目也有8-10倍收益，因此收益率还是非常漂亮。

问题3：退出收益8-10倍，还是账面浮盈？周期多长？哪怕当下的“熊市”，Token类项目的估值都显著高于传统股权项目，怎么看？

朱威宇：我们的退出框架是在上市之初，估值非理性冲高时退出成本和部分收益；在项目逐步落地的各个里程碑做观察和安排退出，如测试网和主网上线、重大合作落地等；对于团队和方向都很优质的项目，我们会长期持有。因此大多数项目我们目前都是持有状态，部分cash out，目前收益是账面收益。

即便是熊市中，Token项目的估值依然远高于股权投资项目，是否合理？这个问题我是这样考虑的，多数Token都是项目的使用权凭证，而不是所有权凭证，因此Token的市值本来就不应该和股权（所有权）投资项目的估值对比，不是一回事。做个不恰当的比喻，就好像腾讯的Q币的总市值，和腾讯股票的总市值也不是一回事。

问题4（Roy Li）： Ruff 10倍时退出没？

朱威宇：Ruff长期看好，只退出了成本，哈哈。

问题5：过往基金规模多大？平时是用美元做为基金储备吗？

朱威宇：NGC目前的规模是5000万美元，没有都投完；平时是用美元作为基金储备，也有部分NEO和ETH，方便投资时快速使用。

问题6：我看过几个不知名的小基金，去年一年的收益也是10多倍，去年是最好赚钱的时代。

朱威宇：嗯，我们的收益事实上是今年取得的，NGC成立是2017年12月份，2018年1月底才开始投出去项目，因此相对收益还是很不错的。

我们投资非常审慎，估值虚高的一律不投，今年没有踩一个破发的坑。

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