7月12日20:00，受「MarsBit创始学习群」轮值群主王玮、副群主陈菲菲邀请，ShareX创始人李刚强带来主题为“股权的币改路径及SEXC的实践”的分享。

以下为李刚强的对话全文：

币改是通征经济脱虚向实的必然之路

李刚强：大家晚上好，非常高兴来MarsBit与大家一起探讨学习。我先自我介绍一下我是ShareX创始人李刚强。从2011年开始做股权投资，PE/VC/天使/并购都经历过。正因为对股权市场的了解，我发现股权行业最大的痛点在于退出难。于是在2015年创立了国内第一家股权转让平台——潜力股，帮助投资人进行退出；在2017年做了ShareX，希望用区块链来帮助股权流通。

最近币改这个话题比较热，我们做的事情，可以说是币改必然会涉及的话题，因此，今晚很高兴与大家分享我们对股权币改的一些心得。我今晚分享的主题是“股权的币改路径和SEXC的实践”，刚才匆忙准备了一个PPT，比较潦草，作为提纲。

个人认为，币改是通征经济脱虚向实的必然之路。我做了一个简单统计，目前区块链估值超过100亿RMB的大概有20家左右的币种。

文杰：爱奇艺上市了，200亿美金左右了吧？

李刚强：对的，我是根据2017年底的数据摘下来的，比较匆忙，所以没有剔除哪些已经上市的。这20个币种，在目前情况下，我认为所有人都很难感受到它的实际价值，很难在生活中、生产中使用、感受它。这也就是为什么大家觉得为什么说区块链泡沫大的原因之一。

同样右边列了估值最高的一些互联网公司。我们都认同，互联网有比较大的泡沫，但是尽管如此，互联网企业，大家能真实使用他，感受他，能为我们的生活带来便利，为我们解决困难和痛点。

个人认为，目前的通证经济市场，99.9%的项目都是严重虚估的。这种情况是难以持续的。从长期来看，通证经济一定会走向价值回归。这种价值回归我觉的有两种方式，一是现在的币种慢慢落地，逐渐支撑它的估值；另一种，就是实体经济和区块链结合的通证经济，使得其从有价值支撑。

股权TOKEN化是大势所趋

李刚强：前两天，我看到群里有分布式资本的朋友分享价值投资的观点，我是非常认可的。如果当前A股市场估值体系是市盈率，那么当前区块链市场的估值则是是梦率。

我们为什么要进行股权的TOKEN化改造，是因为我们觉得当下的实体公司是有一定估值支撑的，其币价将必然围绕其估值进行波动。前几天跟一个从股权行业进入区块链行业的朋友聊天，说到在交易所买币，完全不知道该看什么，交易所没有项目介绍，或者很少的介绍，没有财务，没有信息披露，只能盲买，就像盲人摸象一样。我们认为股权TOKEN化是大势所趋，是因为退出难是行业的共识。

李刚强：我想做个调研，群内拥有公司股权，想变现，却遇到困难的朋友可以举个手？我个人在过去7年时间，投资了接近40家公司，很惭愧，只退出了7家公司。大多数项目都没有退出来。

许波：这是一个刚需痛点。

李刚强：想要卖掉股权的主要有三类人，一类是投资人，因为基金周期是有限的，一般是5-7年，也因为未来是不可预知的，是鸟在林不如一鸟在手。

一类是创始人，当下的创业者，绝大多数都是30岁左右的人，这些人在北上广深是过得并不轻松的，创业收入断源，但是要结婚生孩子，买方买车子，开销大于收入。最大的价值是创业的股权，却很难变现。

第三类是持股员工，老板忽悠我给了我期权，家里人生病急需用钱却没办法。

普通投资人能顺利买到心仪公司的股权

李刚强：我们的统计发现，投资机构只有16%左右的项目能顺利退出。我们从2016年开始做股权退出的研究，统计了40家国内顶尖投资机构、8500多个项目，7000多亿资金的退出状况，研究的结果是上面这个表。

中国最好的PE，从成立到现在只有28%的项目退出；最好的VC只有16%；最好的天使只有5%的项目实现了顺利退出。另外一个方面，是退出的时间非常长，基本上一个PE项目退出是4-5年，VC是6-7年。而在另外一端，却是很多人想买公司的股权买不到。

玮哥：股权token化，这个方向确实也有很多人探索，目前看还是合规是关键，可以多讲讲。

李刚强：群内很多朋友可能想在小米上市之前买到小米的股权，买到今日头条这类公司的股权。但实际上，一方面是买不起，这些公司动辄数千万的起投金额将大家拦在门外，另一方面，是不知道去哪里买，这是一个超级俱乐部，很私密的全资；第三个方面，是不敢买。

我们希望实现的场景是，股权TOKEN化之后，持有公司股权的人能顺利实现退出，而普通投资人也能顺利买到心仪的公司的股权。

这个是前两天小米上市之前俄罗斯一家公司做的事情，跟我们有点像，哈哈。那我们这个事情是否具有可行性？我们先来看一下国外的案例。

华为虚拟股本质上是股权TOKEN化

李刚强：这里面讲两家公司，一个Linq，纳斯达克推出的系统，基于区块链的股权登记系统。同时纳斯达克还有个市场，PRIVATE MARKET，是专门卖未上市公司的股权。一年差不多20亿美金交易额。

许志宏：我去年还投过OverStock的股票。

李刚强：OVERSTOCK今年也来中国募资了啊，貌似是募集2亿美金，10%。他们做的事情比我们更大，OVERSTOCK是将所有金融资产TOKEN化。还有一个公司，也值得我们学习。

equidate实际上是将airbnb这类公司的收益权剥离，做成衍生品，卖出去，这个跟TOKEN就很像了。还有一家中国公司。华为的虚拟股，我们觉得本质上是股权的TOKEN化。只不过，华为的虚拟股，不是记录在区块链上，而是由华为中心化保管；其次，是不可流通交易的。如果记录在链上，而且可以流通，那就是一个TOKEN。

许志宏：华为的虚拟股而且还能向银行抵押，比Token高级太多。

李刚强：应该是不能的，因为员工都没有任何持股凭证，合同只有一份，签完就被华为拿回去了。

许志宏：不是的，华为虚拟股出来的时候，员工是认购，抵押物就是这个虚拟股。

李刚强：我们从为什么要做股权TOKEN化，做了股权TOKEN化有什么效果，以及有哪些国家和公司尝试了股权TOKEN化。接下来说，怎么做？实际上，在我们的研究是实践来看，股权TOKEN化分为如下几步：

1. 资产上链的过程

持股人提供持股凭证，如投资协议、公司章程、转让协议、出资证明等一切可以证明持股的凭证，我们依据这些凭证，将其持股行为记录在链上。这种上链行为，我们可以和公司官方合作，提供一套基于区块链的股权管理系统；也可以持股者自行上链。

2. 资产收益权的剥离

由于涉及到和现行法律体系结合的事情，在这里，我们更倾向于选择收益权的剥离方式。大家知道，股权代表着身份权、收益权、知情权、投票权等权利。如果身份权要变更，必然涉及到工商变更、股东人数等问题。

为了结合现行法律体系，我们与持股者签署协议，用一个SPV的方式将其收益权转到这个SPV。但是股权依然由持股者代持，这需要一系列的法律协议的约定。

3. 资产TOKEN化。

基于上述SPV，我们为这部分资产发行TOKEN，比如你持有滴滴10万股权，那么对应10万DIDI币。

4. 资产的TOKEN化交易

TOKEN化后的资产可以零散的出售给想要持股的人，这就是刚才说的EQUIDATE做的。

员工期权是最适合TOKEN化的

李刚强：大家都知道，阿里巴巴上市之前，也有很多人买卖阿里巴巴的员工期权之类。实际上，员工期权是最适合TOKEN化的，一者是因为员工期权并不注册在公司章程或股东名册上，本来就不涉及到变更。二者是员工期权是最具有变现意愿、最好谈判合作的。

那么，刚才@玮哥 说到如何合规的事情，由于不涉及工商的变更，那么原则上，不需要公司的同意，其次也不涉及到股东人数超限的问题。而收益权转让的问题，在国内实际上已经有很多实践和应用，通过法律协议可以来解决相关问题。

OKAY，我们说了如何做的事情，那么ShareX其实做的就是未上市公司股权的TOKEN化解决方案以及以交易所，我们就是在不可流通的公司股权世界和完全流通的TOKEN世界搭建起一座桥梁，实现未上市公司的股权TOKEN化交易。

整个系统的构建，其实主要包含两个部分，一是资产上链的股权管理系统，在区块链上记录股权，保证股权的真实、不可篡改行；同时，帮助股权资产发行TOKEN化的方案。

第二部分，就是交易所部分。只不过我们上面的TOKEN是基于公司的估值，其价格是围绕每股价格在上下波动，而不会出现现在纯TOKEN世界的暴涨暴跌，不会偏离价值太大。最后一部分就是，为什么我们能做？

刚才说到，我们从2015年开始做了一个公司，潜力股平台，这个是国内最知名的股权转让服务品牌。卖老股，找潜力股，投资圈的很多朋友第一印象就是这样的。

未来TOKEN会大量存在

李刚强：我们也帮助很多公司进行了股权转让，包括独角兽公司，例如滴滴、新美大、今日头条、蚂蚁金服、众安保险、美图秀秀等。

最后总结一下，我们认为未来TOKEN会大量存在，公司也不会消亡，但股权流通的痛点也很难解决，我们希望通过股权TOKEN化，能帮助各位股东实现退出和流通，我的分享就到此结束，谢谢大家。

今年下半年争取让大家能在我们平台上买到滴滴、今日头条的股权，明年争取帮助大家都能实现股权TOKEN化，帮大家卖老股，发财。

许波：股权token化大大增强流动性，很棒！

许志宏：其实很多独角兽的公司，这方面需求超级大。

李刚强：尤其是员工期权，我们过去两年几乎跟所有独角兽公司的员工都有过交流。大家都不容易，卖些股票，买个房子，不然丈母娘不嫁女儿。大家可能有个问题，老板其实是不愿意让员工套现的。

有两个方面，一方面我们可以跟公司合作，建立合理的股权流通计划，不能让员工一份不卖，也不能让员工全卖，适当流通，在激励和锁定之间保持平衡。

许志宏：因为员工会砸盘嘛，影响估值。

李刚强：不是，是怕员工卖了股权，就走人了，公司想锁定员工。我们建立三个层次的交易，一是公司内部员工之间的交易；二是公司认可的投资人的买卖，比如上下游之类；三是完全开放的交易。A员工急需钱，B员工可以买，但是现在连这个通道都没有。

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