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北京时间 3 月 24 日，基于 Solana 的去中心化交易所（DEX）项目 Orca 宣布其主动做市产品 Whirlpools 已上线，该功能允许 Orca 上的流动性提供者（LPs）主动选择一定的价格范围来存入流动性，从而提高做市的资本利用效率，以同等流动性规模赚取更高的手续费及额外激励收益。

主动做市的魅力与挑战

提及主动做市模型，Uniswap v3 是必然绕不开的话题。

整整一年之前（巧了，也是 3 月 24 日），Uniswap 正式上线了其 v3 版本，其中的一项核心改进便是添加了集中流动性池，允许 LPs 根据自己的市场判断来主动参与做市。

在 v3 版本之前，Uniswap 及其他 DEXs 大多采用的都是经典自动做市模型（简称 AMM），在该模型下，LPs 所提供的流动性会依照「x * y = k」的曲线均匀分布在“零-正无穷”的区间内，而在新的模型下，LPs 可以选择将流动性聚集在一定的价格区间内。

Uniswap 官方当时给出的图示，LPs 可将资金集中置于“250 - 12000”的价格区间内。

举个例子，在 Uniswap v3 版本出现之前，其稳定币池（比如 USDC/DAI）的 LPs 也需要资金将资金均匀分布在“零-正无穷”的报价区间内，这显然不够合理，因为这会直接导致大部分的资金在绝大多数的时间内都处于闲置状态，在更新之后，LPs 则可将资金至于“0.95 - 1.05”的理论合理区间内，这样一来将有效提高该区间内的流动性深度，从而显著降低交易滑点。

事实证明，Uniswap v3 取得了极大的成功，虽然有许多用户仍然更青睐于简洁、方便的经典 AMM 模型，但随着用户习惯的逐渐养成，v3 版本的 TVL 逐渐完成了对 v2 版本的追赶与超越，截至发文，v3 版本锁仓总价值为 48.8 亿美元，v2 版本则只有 30.9 亿美元。

既然主动做市模型如此有效，为什么市面上支持该模型的 DEX 屈指可数呢？这其的一个关键原因在于，Uniswap 吸取了曾被 Sushiswap 等 DEXs 发起“吸血鬼攻击”的教训，就 v3 版本采取了保护性措施，该版本的核心代码将受 Business Source License（BSL）版权保护，两年内限制不当商业使用。

如此一来，其他 DEXs 便无法通过简单的 fork 手段来直接复刻 Uniswap 的最新功能，即便捋清了这套模型的数学逻辑，将其变为真实可用的代码也极为困难，这一点在 EVM 兼容的开发环境内尚且如此，在 Solana 等非 EVM 链上则要更加复杂。

这正是 Orca Whirlpools 的可贵之处。去年，在 Orca 完成 1800 万美元 A 轮融资后不久，我们曾接触过该团队，还写了一篇介绍性文章《详解 Orca，这或许是用户体验最棒的 DEX》，当时，Orca 就曾提及正在自主攻关主动做市模型的技术研发。时隔近半年，随着 Whirlpools 的成功落地，Orca 正式成为了 Solana 生态首个（在整个 Crypto 领域也是屈指可数）同时支持经典 AMM 和主动做市模型的 DEX。

Whirlpools 初体验

根据官方规划，目前 Whirlpools 尚处于 Beta 测试阶段，暂时仅开放了 SOL/USDC、ORCA/USDC 和 mSOL/USDC 等三个流动性池。待测试阶段完成后，Whirlpools 将在正式发布的同时开源其核心代码。

在当前的测试阶段（具体为 Whirlpools 启动后的前两周），仅有 Orcanauts（注：去年 Orca 发售的一款社区 NFT）的持有者才可向这三个池子注入流动性，这既是为了使新产品有一个充足的安全测试期，也是给予早期忠实用户一定的福利——目前三个池子的 APY 收益相当可观。

• Odaily 星球日报注：第三方安全机构 Kudelski 和 Neodyme 正在对 Whirlpools 的智能合约进行双重审核，Kudelski 的审计工作现已完成。

对于错过 Orcanauts 发售的用户，可选择在 Magic Eden等二级市场上购买，截至发文地板价约为 0.45 SOL，当然也可以先行观望下新产品的运行状况，待进一步开放后再行尝试。

对于已持有 Orcanauts 的用户来说，在官网界面的最上方点击「Whirlpools」后即可访问这一新产品，随后跳转的主页上会有一个视频教程，点击「Watch tutorial」即可查看。

在添加流动性时，LPs 需先行选中指定池子（下文以 SOL/USDC 为例），勾选确认用户协议后即可跳转至价格设定（set price range）界面。如下图所示，Orca 会给出三种不同的价格范围方案供用户选择：一是保守方案，在 SOL/USDC 池内当前就是 31.56 - 288.94（SOL 对应 USDC 的价格），二是标准方案，在 SOL/USDC 池内当前就是 45.16 - 201.91，三是自定义方案，LPs 可依照自己对行情的解读自行设定价格范围。

我们选择自定义方案进行测试，如下图所示，我们选择了市价上下偏移 20% 的区间进行做市，即 87.87 - 132.35。当然了，你也可以自己选择价格范围，只需鼠标拖动下图中的黄色竖线即可。

随着价格区间的选定完成，Orca 会根据当前流动性规划、交易量、激励总额等数据来直接给出预期的 APY 收益情况、杠杆率（较经典 AMM 的收益增幅），在我们选定的价格区间内，这一数字是 96.6%，较经典 AMM 的收益提高了 9.97 倍。由于主动做市模型下的 APR 计算相当复杂，所以 Orca 的工程团队将会在 Beta 测试阶段就此进一步更新、优化。

继续向前，就该设定资金量了，我们试着在该池内存入 1 SOL，此时需要配套存入的 USDC 数量是 134.97 个。这里需要注意的是，主动做市模型下，单次添加进池内的不同代币价值比例会根据池内资产比例及价格区间的不同而变化，所以并不是固定 1:1 添入。

在设定完价格区间及资金量后，就可以在钱包内确认交易了。与 Uniswap v3 一样，当 LPs 存入流动性资金后，会收到一个代表其流动性头寸的 NFT，该 NFT 可转给其他钱包，即意味着将池内相应资金赎回权的转移。 

所有操作完成之后，LPs 就可以坐等做市收益了，具体的收益情况可在 Whirlpools 页面下的 Portfolio 处查询。

最后还要再强调一点，前文解释过主动做市的特点就是允许 LPs 将流动性聚集在一定的价格区间内，所以价格区间越窄，理论上 LPs 的收益效率也就越高，但反过来，如果市场真实价格偏离了该价格区间，也意味 LPs 将不会再收到做市收益。因此，LPs 需实时关注市场价格波动情况，必要时应该及时调整价格范围，所幸 Solana 的链上手续费用极低，所以不必太过担心调仓时的 gas 损失。

打造“最值得信赖的 DEX 协议”

在我们与 Orca 的接触过程中，该团队多次向我们强调，Orca 的长期愿景是打造“最值得信赖的 DEX 协议”，从产品的实际表现上看，Orca 正在极力去践行这一理念。

DEX 的用户无外乎两种，一是交易者，二是 LPs，我们在《详解Orca，这或许是用户体验最棒的DEX》已解释了 Orca 在改善交易者体验上的设计，这次在 Whirlpools 上，我们则看到了 Orca 在 LPs 端的努力。从给予 LPs 不同风险程度的价格区间参考方案，到更直观地展示预期收益率情况，Orca 在学习、借鉴 Uniswap v3 核心功能的同时也针对性地改善了前者的一些细节不足。

DEX 发展到现在，其基础功能已经高度同质化，且程度仍在持续加剧，即便是主动做市这种较复杂的模型也势必会越来越普及。那么再往后，DEX 究竟靠什么才能吸引并留住更多用户呢？体验无疑是一项重要因素，良好的体验能够增进用户的信赖，从而使其养成一定的选择习惯。在这一点上，Orca 有着非常清晰的认知，自立项伊始以来，该项目从未停止过对其产品的改进和打磨，随着 Whirlpools 的落地，如今的 Orca 又朝前迈进了一步。