如果问各大科技公司，英伟达这家公司最让人羡慕的地方是什么，「不受周期限制」可能是最多的答案。

作为一个游戏显卡发家的公司，英伟达先是乘上 AI 的东风，成了一家人工智能公司；然后比特币带火了虚拟货币市场，它的显卡被广泛用于虚拟货币「挖矿」；再然后智能汽车产业崛起，它的车机芯片业务也迅速生长。而这些业务都有一个特点，它是一个巨大体量的产业里绕不开的底层核心「零件」。

这让它可以避开大部分公司都受困于的行业周期：游戏行业不景气时，它可以靠 AI 产业的需求补上；AI 虚火退却时，它可以用汽车业务续上；甚至是疫情来了，它也是居家场景的受益者。

换句话说，它就是那种被所有人羡慕的「收税」的公司，你永远离不开它，那么它就永远可以增长。

然而，越来越明显的事实表明，原本有了穿越周期属性的英伟达，原本有着「多样性」优势的英伟达，却因为和炒币走得太近，把自己和更糟糕的「币价周期」绑定在了一起。

在最近这个财报季，英伟达先是罕见的提前发布了业绩滑坡预警，警告称「由于游戏业务疲软，第二季度收入同比可能大幅下降 19%」。而 8 月 25 日，英伟达正式公布了这一季度（按英伟达的财年计算方法，为 2023 财年二季度）的财报：正式坐实公司出现近两年来首次营收下降，利润也是连续断崖式下跌。

这一季度，英伟达营收 67.04 亿美元，环比下降 19%；净利润为 6.56 亿美元，环比下降 59%，降回到两年前同期水准。英伟达把业绩滑坡归结于游戏业务，其营收为 20.4 亿美元，环比下降了 44%。

数据来源：英伟达财报 品玩整理

尽管英伟达 CEO 黄仁勋称此次业绩的低于预期主要是因为游戏业务放缓，但在不少市场观察者眼中，他显然在避重就轻，为这场「雪崩」背后的真正推手——加密货币市场动荡开脱。

主动陷入「币价周期」

事实上这已经不是英伟达第一次被加密货币市场的动荡反噬。

今天出现的市值狂跌、产品去库存困难，都如同在像素级复刻英伟达四年前的遭遇。

彼时的英伟达也刚刚在加密货币潮中吃足红利。

2017 年，数字货币几十甚至上百倍的价格飞涨，引来无数矿工手持 GPU 加入数字掘金大军。

为了加快挖矿速度，不少「矿工」同时运转几十、数百张显卡，再加上每天 24 小时连续超负荷运行导致的电子元件寿命成倍缩减，全球显卡销量一时剧增。

据 Gartner 统计，PC 端 GPU 从 2015 年的 27 亿美元增加到 47 亿美元，几乎增长了一倍，GPU 总营收也从 38.2 亿美元猛涨至 64.5 亿美元。

图源：Gartner

原本足以售卖一个季度的显卡，在十几天、几天之内被迅速抢光，到处流传着矿工们飞往全球抢卡的故事，价格自然也越炒越高。

以矿工广泛使用的英伟达 GTX 1060 型号显卡为例，据媒体公开报道，2017 年 5 月之前的拿货价约为 1650 元一张，2017 年 6 月后就涨到了 2900 元左右。

2017 年 11 月至 2018 年 1 月 8 日，各种 GPU 的价格都有上扬，最右栏是 2018 年 1 月估算的过去 30 天挖矿盈利。图源：网络。

英伟达就在此时下了场，开始收割红利。

• 先是出货了专门为挖矿准备、取消了输出接口的 GTX 1060 6GB，首批供货就高达 30 万块。
• 此后数月，GTX 1060 3GB 更是以这种无输出的矿卡为主，停掉了正常带输出的显卡的出货。
• 到 2017 年底，又专门编写了驱动以优化显卡性能，并基于此推出了 P106、P104 系列专业矿卡。它们算力更强，但都没有 IO 输出接口，仅支持 OpenGL，这意味着没法用于游戏。另外保修期只有 90 天，远低于普通显卡，价格也更低。

此外英伟达还宣布，为了给挖矿市场提供芯片，将与 AMD 密切合作。

然而，与英伟达针对挖矿需求做出的高调调整相比，它却极少公开谈论挖矿相关业务对其营收的贡献，不论是在财报中，还是在管理者的口中。

在英伟达的财报中，矿工购买显卡带来的收入，与普通用户的一起，被统一归类为「游戏」（专业矿卡收入被归为「其他」类别），因此，挖矿到底给英伟达赚了多少钱，对外界始终是个谜。

曾有人直接拿 GPU 被矿工抢购一空的传闻去问黄仁勋，收到的却只有太极的花式打法：

英伟达实际上对用户购买 GPU 的用途有所把控，有些人买 GPU 做深度学习，有些人玩游戏，而有些人则买来挖矿，对于后者，「我们必须留意它的存在，并保证充足的库存来应对」。

在媒体公开报道中，英伟达首次表明「挖矿」业务让公司赚了钱已经是 2018 年，2018 财年第四季度财报发布之后。

当时的财报显示，对于本身就在图形处理器领域领先，且快速增长的英伟达，在矿潮推动下更是收入颇丰：全年收入创下 97.1 亿美元新高，较去年同期增长 41%。其中游戏收入占比超过 50%，达到了 55.1 亿美元。

「（加密货币带来的收入）难以量化，但占收入的比例高于上一季度。」英伟达首席财务官 Colette Kress 说道。

外界可不这么认为。财报季后不久，Susquehanna 下调了英伟达的预期股价，原因是它认为虚拟货币相关收入占到英伟达营收的 10%。同时被调低了预期股价的还有 AMD，它被认为虚拟货币相关收入占到总营收的 20%。

AMD 对 Susquehanna 的判定表达不满，但英伟达保持了沉默。而黄仁勋则开始在公开场合表示看好加密货币，并宣扬英伟达 GPU 的强大挖矿能力。

「我们的 GPU 支持着世界上最大规模的分布式超级计算，这就是它在加密货币领域大受欢迎的原因，」黄仁勋说，「我们的处理器可完美适应超级计算能力的需要，使之得以分布。」

从 2016 年到 2018 年 9 月，英伟达的市值一路高歌猛涨，从 140 亿美元增长到 1750 亿美元，造就了一个新的业界神话。

然后，矿难来了。

比特币从年初的 1.7 万美元，一路暴跌至 2018 年底的 4000 美元左右。

重重资金压力之下，矿工们纷纷抛售显卡，且价格远低于正常售价。GPU 生产明显供过于求，导致显卡价格的下跌以及库存积压。

反馈到英伟达 2019 财年第四季度财报中，则是收入和利润的直线下滑，当季总收入环比减少 31％，利润环比减少 54％；股价亦低至不足 160 美元，跌回了矿潮之前。

如果说一些被裹挟进入加密货币动荡节奏的公司，随着币价周期而沉浮还有些令人唏嘘，英伟达其实更像是主动选择了这样的节奏。

英伟达对自己从加密货币爆发中获得的营收一直选择轻描淡写的带过。但身体是诚实的，英伟达的一系列举动说明它自己知道加密货币带来的营收有多重要。

2020 年，第二次矿潮来临，英伟达再次行动，并未汲取上次币价暴跌的经验。

在缺芯潮中，它顶着游戏用户的压力，为矿工们开了 CMP 系列专业矿卡：

为了达到最佳挖矿性能和效率，CMP 去掉了图形处理功能，拥有更低的核心峰值电压和频率。另外，为了吸引矿工，保修期比上一代矿卡的 90 天增长到 3 个月——算是吸取上次矿难中，售出的矿卡被商户改造成独立显卡对外出售结果冲击了英伟达市场的教训，对 CMP 系列的核心进行了专门处理。

然后，以「公司正在尽一切努力将 GPU 送到游戏玩家手中」为名，宣布在 2021 年 5 月份之后推出的 GeForce RTX 30 系列皆为限制挖矿性能的 LHR（Lite Hash Rate）版，一举将本就抢不到的 RTX 30 系列显卡价格再推高了一波。

而所谓的 LHR 版显卡一经官宣，就招致了不少嘲讽。不少人表示，虽然英伟达声称破解哈希锁的难度很高，但是实际上只是时间问题罢了。

然而，事实证明，人们还是低估了英伟达深耕矿工的决心。早在去年 3 月份，英伟达官方就「不小心」放出了一款开发者驱动，导致第一批锁算力版 RTX3060 被全部破解，引起一片哗然。

见状，英伟达迅速表示，5 月份发布的版本使用的是升级版 LHR 锁 ，以硬件、软件结合的方式进行限制。之后的一年间，不断有人声称不同程度地破解了 LHR 锁，直到今年 5 月份，迎来了 100% 破解：QuickMiner 公司团队 NiceHash 宣布成功将 LHR 显卡恢复到完整的 Hash 算力。

英伟达甚至自己还当了一波「官方黄牛」。去年年中，其官微@英伟达 GeForce 宣布在 6 月 18 号当天开售 RTX 3080 Ti 显卡，活动海报上给出的价格却是 1XXX9 元起，比涨价后的官方指导价又至少高了一千。

涨价后的国行 3080 Ti 和 3070 Ti 售价分别是 8999、4499 元，但官微的报价确是 1XXX9 元起。图源：英伟达微博

黄仁勋则彻底成了加密货币的鼓吹者，在接受媒体采访时表示加密货币热潮会长期存在，并重申加密货币价值论。

最终，英伟达的市值再次大涨，突破了 5000 亿美元，与台积电一起，成为业界唯二超过 5000 亿美元市值的半导体公司。

2022 年 2 月，英伟达喜气洋洋地公布了 2022 财年财报，全年收入创下 269.1 亿美元的纪录，较上一财年的 166.8 亿美元增长 61%。英伟达首次实现连续 7 个季度营收上涨。

图源：英伟达财报

聪明的脑子们天天就等着矿潮

虽然矿潮直接带来了显卡销量的和价格的巨幅上涨，虽然所有人都知道英伟达在虚拟货币潮中吃饱喝足，但英伟达却继续「无视」虚拟货币。

但凡提到游戏业务营收的超级增长，英伟达就拼命感谢游戏用户，好像那些高价抢购显卡的矿工不存在。

英伟达强调，它的大部分增长来自于视频游戏业务、专业图形可视化以及数据中心业务；游戏玩家才是它的核心用户。

5 月份，英伟达发布了最新财年的 Q1 季度财报，显示虽然营收同比大涨了 46%，但利润却环比下降 46%。英伟达首席财务官 Colette Kress 表示现在用显卡挖矿已经过时了，未来这一趋势还将更加明显，显卡市场又要回归到以玩家为主的常态。

这一声明招致了玩家的嘲讽，纷纷表示看到虚拟币市场不行了，才开始重视玩家是不是太晚了，玩家也有心，被涮了那么久早已出坑……

本次导致显卡抛售的一大原因，除了虚拟货币降价引发的矿难外，还有以太坊 2.0 的即将上线，这意味着，挖矿原本采用的 PoW（工作量证明）将转变成采用 PoS（权益证明），也即挖矿不再依赖显卡进行。

有研究机构估计，随着矿工们放弃依靠显卡挖矿，超过三分之一的消费显卡市场可能会消失。

据 New Street Research 报告，自 2021 年以来，矿工们购买了 30 亿美元的显卡，二手市场显然无法在短期内消化如此巨量的回流。

大量二手显卡流入市场，与新品直接竞争，去 RTX30 系显卡的库存成了让英伟达颇为头疼的一件事。

据媒体报道，英伟达鲜有地调低了 RTX30 系显卡的官方价格，其中 RTX 3090 Ti 降幅高达 500 美元，海外市场下调至 1499 美元，RTX 3090/3080 Ti 则下调 200 美元，RTX 3080 12GB 也首次给出 799 美元的建议零售价。

然而，即便降到骨折价，依然很难卖出去：「人们不想购买 GPU，因为知道它可能会在两个季度内过时。」

而这一次，当英伟达重复四年前的股价暴跌、市值缩水时，SEC( 美国证券交易委员会）也看不过去英伟达这种自欺欺人的游戏了。

5 月份，SEC 指控英伟达在其 2018 财年的连续几个季度中「未披露加密货币挖矿是公司游戏收入同比增长的重要因素」。

这一次英伟达没有申辩，而是选择了和解，为此支付了 550 万美元，「但没有承认或否认指控」。

英伟达关于虚拟货币带来的收入的一系列操作，让许多游戏玩家和投资者最为不满。游戏玩家感到愤怒的地方在于，这家公司靠虚拟货币赚钱时，说是游戏玩家的功劳，但事实上他们很难买到正常价格的产品；而当虚拟货币市场出现问题，「游戏收入」终于露怯时，英伟达又说成是他们这些玩家萎靡不振：

就在上一季度的财报会议上，英伟达还言之凿凿表示：游戏市场的底层需求非常稳；对搭载 GeForce 的 PC 的需求从来没有这么强烈过；游戏行业的走势简直太棒了。

然后 60 天后就公布了「游戏业务」环比 60% 的暴跌。

在许多投资者眼里，今天终于看清，黄仁勋的发言就像加了密的币圈黑话，看似说的游戏行业，原来都在说的是币价。

也有投资者表示，英伟达和加密货币的走势深度绑定的最大问题，就在于它不对外公开真实的业务情况，这是误导投资的行为。

图源：英伟达官方网站截图

回顾英伟达的挖矿史，可以看到靠这种信息偏差吹起的股价泡沫，已经在渗透这个公司的许多行动风格。

相比于竞争激烈，技术创新压力巨大的核心业务，虚拟货币显然就像一场躺赚的游戏，它需要的更多是定价、囤货、微微改良产品等「投机」的操作，然后完成对「掘金潮里卖铲子」这件事的垄断，即可获得巨大收益。

体现在表面的，就是越来越慢的产品创新迭代，技术突破，和越来越花心思的矿卡产品设计、库存炒作以及明晃晃的对挖矿收入的粉饰。

如果套用 Facebook 早期工程师杰夫·汉默巴彻批评互联网公司的那句话：「我们这一代人中最优秀的头脑，都在思考如何让人们点击广告，这太糟糕了」，那么沉迷挖矿的英伟达，同样聚集了最棒的工程师们，但如果这些工程师们聚在一起最终就是为了研究挖矿，那同样要说一句：

这也太糟糕了。

责任编辑：MK