概要：

• 金融监管趋向于“要么支持我们，要么反对我们”的后 9・11 范式，最终对任何不赋予国家完全控制和监督权力的事情零容忍
• DeFi 证明它值得被视为公共、中立的金融公用事业而不是像银行那样受到监管的新中间立场的机会之窗现在已经关闭，因为 DeFi 未能提供任何真正有价值的东西，以及 Terra 的大规模崩溃、Celsius 等毁了它的主流形象
• 对加密货币的物理打击可以在没有事先通知的情况下发生，即使对于合法、无辜的用户也没有恢复的可能性。这违反了我们用来理解风险加权资产风险的两个核心假设，使威权威胁更加严重。
• Dai 不能提供黑名单，因此 Maker 无法选择合规
• 唯一的选择是通过将风险加权资产（RWA）敞口降低到总抵押品的最大固定百分比来限制攻击面——这需要远离美元自由浮动
• Endgame Plan 提供了两种有效的工具来处理这个问题：MetaDAOs 和 Protocol Owned Vault
• 使用 Dai 的 MetaDAO 代币耕种为为什么应该存在自由浮动货币以及为什么用户应该接受相对于美元贬值的东西提供了理由
• MetaDAO 代币还可以激励去中心化抵押品产生的更多 Dai 供应，从而使系统在保持去中心化的同时更好地扩展
• 协议所有的金库（Protocol Owned Vault）（Maker 积累了大量的杠杆质押 ETH）是另一个重要的工具，因为它允许 Maker 从负的 Dai 目标利率中赚取收入，并为目标利率的负值设置下限。

长表（Long Form）

这篇文章概述了为什么限制 RWA 敞口和自由浮动 Dai 是必要的论点，以及我们可以用来将其从风险转化为机会的工具。

我在这里分享的大部分信息和观点来自于我在 Tornado Cash 制裁之后与各种关系密切的内部人士的对话，以及在过去几年中可以公开获得的知识，在某些情况下，这些知识是更私密地分享的。

后 9・11 金融监管范式

首先让我们简要讨论一下我听到很多人所说的“后 9・11 范式”。基本上，这是一种金融监管趋势，当它达到极端时，将所有金融活动分为两个盒子：要么你是完全合规的、受监管的银行，要么你是恐怖分子。

需要注意的是，这是一种趋势，而不是非黑即白的现实，这意味着显然有很多金融活动没有作为一家完全由政府控制的银行进行监管——但随着时间的推移，这种趋势是一种方式，金融自由将受到侵蚀，只要这种趋势仍然存在，就永远不会增加。

当然，政府对金融的控制是一种历史趋势，可以追溯到中国最早发明纸币（以及它最终如何受到控制和恶性通货膨胀），但 9・11 事件可以被视为真正创造现代金融势头的事件这种趋势会缓慢但肯定会扼杀一切可能的财务自由形式。

主流将金融视为一个由邪恶和贪婪的华尔街经营的极其阴暗的行业这一事实当然有帮助，因为从这个（几乎是真的）角度很容易看出为什么最大限度地监管它们是有意义的。

机会之窗

机会之窗是我和其他许多人所持有的一个想法：区块链技术和 DeFi 的巨大潜在优势，当通过 RWA 集成应用于金融系统时，可能成为最终改变金融监管范式的催化剂从后 9・11 范式转变为新的后区块链范式。很容易看出透明度、可信中立、效率、包容性等的优势如何帮助解决最初让金融和华尔街兄弟看起来如此糟糕的问题。

像清洁货币和金融普惠这样的想法源于这个观点，如果我们正确地出招并利用最新一次大的加密货币牛市来展示超出人们预期的真正有形的好处，从而真正展示区块链对主流的巨大积极潜力，例如为有效完成政府工作的大规模可再生能源基础设施的大规模融资，或为发展中国家大规模获得廉价和高效的金融服务等。

在某个时刻，如果完成了足够多的事情，并结合了一致且有效的媒体和公关活动以及我们行业的统一愿景，想法是最终表明何时进行镇压，增加控制和增加对财务活动的官僚机构是有意义的，这是足够的，因为无允许的财务创新的上涨是不可能忽略的，并且可以克服旧范式的政治，并引入一个新的第三类，该类别位于完全监管和完全去中心化之间：一种金融公共产品——支持区块链的中立金融基础设施，它不像银行那样，而是像道路或 Linux 那样。即使朝鲜使用道路或 Linux，我们显然不会禁止它，因为它为整个社会提供了重要价值。

但不幸的是，正如你可能想象的那样，这个机会之窗现在已经永远关闭了。首先，区块链行业在牛市期间完全没有产生任何有价值的东西。基本上什么都没有实现，也没有任何新产品、服务或任何从区块链技术中获得切实利益的东西进入任何层面的主流意识。Maker 是一个很好的例子，我们最初对清洁货币（Clean Money）有很多支持，并且在理论上与这个概念达成了一致——我们的意图是正确的。但是没有人关心意图，我们无法真正按照这种愿望采取行动并将言辞转化为行动，因为事实证明，运营 DAO 并在去中心化范式中进行有用的工作是非常困难的。

其次，比加密仍然未能向社会展示任何价值这一事实更糟糕的是，上一个加密周期的失败所产生的人类悲剧现在已成为公众意识中区块链和加密的代名词。从本质上讲，Terra 崩溃的那一刻确实是我们应该意识到我们根本不可能说服公众认为加密应该与其他金融服务区别对待的那一刻。因此，加密不仅没有产生任何有用的东西，而且加密的主流意识围绕着诸如 Terra、Celsius 和其他加密骗局等灾难，这些骗局摧毁了无辜的普通人的储蓄，这些人被骗，在某些情况下甚至自杀。不幸的是，我们成功地将加密货币兄弟塑造为一种比华尔街银行家兄弟更糟糕的人的主流形象。

事后看来，当你将机会之窗解构为真正的东西时，相信机会之窗可能有点天真：认为我们有机会重新设计一个像 9・11 一样强大的 meta...... 但无论如何，无论它是否曾经可能，现在已经永远结束了，我们需要重新调整我们的世界观以符合现实。

风险加权资产（RWA）风险的两个核心假设

Tornado Cash 制裁不应被视为任何这些因素的直接后果——即使是随机的，也很可能与加密货币直接没有任何关系，而只是通过一些公告和新闻稿实现政治胜利的快速和短期试图。但这是对不选择两条路径之一的后果的警钟。您想被当作银行对待，还是希望被当作银行以外的东西对待，您是否了解这样做的全部风险和后果？

尽管 DAO 没有真正的合法存在或实体或执行合法权利的能力（即使政府错误地认为如此），但 RWA 的风险始终被认为是合理的，原因有两个重要因素。

第一个因素是，任何试图夺取 RWA 或打击加密货币弱点的尝试，例如黑名单或抵押品冻结，都将提前发出电报，以便让无辜和合法的用户有时间做出反应。当时的想法是，如果我们不遵守他们的监管制度，政府不仅会打击 Maker 并对无辜人民造成广泛伤害，他们还会简单地禁止 Maker 依赖他们的法律制度。结果证明这是错误的，因为在 Tornado 制裁案中，它一直保密，直到陷阱出现，无辜用户（幸运的是少量）将他们的 USDC 冻结在 Tornado Cash 智能合约中。

第二个因素是这样一种想法：即使 RWA 抵押品被冻结或扣押，无辜用户也有一些途径可以收回他们的钱，例如电子黄金价值访问计划 (VAP)。

不幸的是，事实证明这并不是 Tornado Cash 制裁所看到的那样，现在看起来受 USDC 黑名单影响的人可能实际上已经损失了他们的钱，而被指定为有风险的 ETH 可能没有一条简单的途径来使他们的资产合法化，即使他们完全是无辜的，只是完全合法地将 Tornado Cash 用于财务隐私。

这意味着不合规和不成为银行的后果是极其严重的。它们不是你可以用来赌博的东西，尤其是当它与人们的储蓄有关时。

为什么 Dai 别无选择，只能准备自由浮动

所以这给我们留下了两个基本选择：合规之路，最终，在足够长的时间线上，将 Maker 转变为某种下一代金融科技产品/新银行。或者去中心化的路径，这意味着严格限制监管打击可能破坏协议的程度。

但是，有一个重要的警告：我们无法获得合规途径。为什么？Dai 就是这样设计的，因为创建它的开发人员有远见，通过完全封锁了添加黑名单或它可以升级的可能性。尽管我们的治理官僚作风和麻烦，从这个意义上说，Dai 实际上是一个真正去中心化的稳定币。

存在某些可公开发现的事实，再加上无论 Maker 治理多么希望 Dai 永远不会被列入黑名单这一事实，清楚地表明我们头顶上有一个滴答作响的时钟倒计时，并且在某个时刻未来，Maker 很可能会受到全球当局针对他们可以找到的任何攻击面的严重攻击，其过程类似于导致 Tornado Cash 制裁的过程。

需要澄清的一件事是，这仍然很可能需要很多年——或者至少我们必须假设是这种情况，因为我们根本没有任何现实的短期选择可以让我们度过难关。我也没有声称它是有保证的，从来没有。没有人能预测到如此复杂的事情，但如果我不得不预测，我会“只”给它 50/50 的机会在未来十年的某个时间点发生。但如果你知道一架飞机有 50% 的可能性会坠毁，你就不会登上那架飞机。

我显然不会详细说明我在上面提到的事实，但鉴于最近发生的事件，将两个放在一起相当简单。我会鼓励其他人也不要在公共场合讨论它，没有理由在早期就引起这种不受欢迎和危险的关注，即使它还不太可能是一个很大的风险。

因此，我们必须选择去中心化的道路，这也是 Dai 的意图和目的。就像 Dai 的最初设计一样，选择去中心化的道路意味着为 Dai 可能不得不为自由浮动的可能性做准备。原因很简单：去中心化路径意味着将我们的攻击面限制为物理威胁，特别是我们的 RWA 抵押品占总投资组合的百分比。在 Endgame Plan 计划中，我在 Eagle Stance 期间将此限制设置为 25%（在应用保险和防御措施之前），这是协议将采用的策略，但目前尚不清楚是否真的会进行镇压。

保证对 RWA 敞口进行硬性限制的唯一方法是允许 Dai 自由流通，因为对 Dai 的过度需求可能无法通过完全去中心化的资产（如 ETH）支持的额外供应来满足。处理这种不平衡并防止挂钩破裂的唯一方法是引入负目标利率，这将导致 Dai 的价格从 1 美元自由浮动到较低的汇率，从而推动了 Dai 的需求并增加了 Dai 的供应，因为使用 ETH 等去中心化的金库生成它变得更便宜。

这可能是一个很难接受的现实，但不幸的是，没有办法绕过它。Dunning-Kruger 试图在无法获得与美元挂钩的 RWA 抵押品的情况下保证与 1 美元挂钩，这只会以更糟糕的痛苦和灾难告终，例如 Terra 崩盘。所以我们唯一的选择就是做好准备，尽一切可能让它成为 Maker 能够生存的过渡，如果我们真的打对了牌，它最终可能会成为 Maker 一直在等待的机会。

让自由浮动 Dai 成功的 2 个强大工具

去中心化和自由浮动 Dai 的主要挑战是没有人关心它，直到为时已晚。我的意思是从字面上看，没有人，即使是那些喋喋不休地谈论权力下放的人也没有使用 Rai。因此，去中心化的不利之处，即它可能相对于美元贬值，是非常明显的，并且在你面前，而大部分的好处是完全隐藏的，因为我们无法长期感知，人脑无法理解和尾部风险。

Endgame Plan 提供了两个非常强大的工具，可以克服这一挑战，并将 Dai 的自由浮动变成 Maker 可以生存甚至茁壮成长的东西。Endgame Plan 从一开始就已经围绕身体弹性和去中心化的理念设计，它只是被视为一种更理论和抽象的威胁，因此真正需要改变的是优先考虑并加速这些措施的实施。

MetaDAO 和 MetaDAO 代币

最重要的可用工具是 MetaDAO。让人们接受自由浮动价格和递减率，使他们随着时间的推移以美元计价贬值的唯一方法是什么？你必须给他们别的东西作为回报。

事实证明，虽然去中心化几乎只有缺点，但人们真正关心的是一个切实的好处。这不仅仅是任何好处，而是首先将大多数人带入加密领域的最强大的东西：创建代币的能力。正如 Endgame Plan 帖子中所描述的，区块链代币的创建是迄今为止最强大的元工程形式，事实上它是如此强大，以至于政府也认识到了这种力量，并努力关闭并控制它。

使用去中心化货币，创建由代币管理的去中心化企业运营的去中心化经济成为可能，并且无论当局多么愿意，它都不能被关闭或控制——只要你有一个真实的，实际上支撑它的去中心化货币。

您可以“当面”为 Dai 持有者提供这种好处，方法是让他们种植具有真实、盈利、可持续和完全去中心化商业模式的项目的 MetaDAO 代币 - 但同样只有完全去中心化货币的存在才有可能，它关闭了循环并证明了 Dai 是自由浮动的。

除了证明 Dai 的存在（即使它是自由浮动的）之外，MetaDAO 代币收益耕种还可用于激励从完全去中心化的抵押品中生成去中心化 Dai，例如 sETH（或者致力于最大限度地保值的 EtherDai），可以有助于增长 Dai 的供应并降低 Dai 持有者必须接受的负利率。

协议拥有的金库

另一个主要工具是协议拥有的金库（Protocol Owned Vault）- 让 Maker 自己积累大量杠杆质押 ETH 的策略，从而成为完全去中心化、超额抵押 Dai 的净发行人。这有两大优势：首先，它允许 Maker 利用自然 Dai 需求产生的负利率，而 MetaDAO 收益耕种的存在实际上会加剧这种情况（尽管如此，它必须存在，因为它提供了基本的核心理由，为什么 Dai 如果不与美元挂钩，它甚至还有任何意义）。

应该很容易看出，对每年收益率超过 5% 的资产拥有大量杠杆敞口，然后拥有大量本身可以产生的债务，例如每年 5%，由于负利率，使其以美元计算随着时间的推移而自动下降。

其次，更重要的是，拥有一个协议拥有的金库可以让 Maker 更直接地控制和影响允许的负利率，帮助稳定自由浮动 Dai 并保护用户免受随机受到极端负利率打击的不确定性，因为一些需求或供应冲击。基本上，如果利率变得足够低，Maker 可以介入并允许 Protocol Owned Vault 承担非常高的杠杆率，以首先稳定利率，使其不会再下降，但也只是收获巨大的潜力对于利率非常负的债务的收益率。

密码朋克 meta

去中心化和自由浮动 Dai 的最后一个主要好处是它允许 Maker 最终回归其真正的根源。不仅是 Maker 和 Dai 的根源，还有加密本身的根源，它最终来自密码朋克运动，可以追溯到 90 年代初期，当时政府首次试图禁止加密并实施地狱般的反乌托邦未来，其中任何形式的个人隐私本身变得非法（就像金融隐私已经变得非法一样）。

很难夸大 Maker 的文化、社区和治理问题有多少最终源于对这种原始精神的感知偏差，以及随着时间的推移采取的许多必要行动的矛盾，例如 Maker 基金会的监管策略（这需要非常严格的信息控制），或引入无限制的 USDC 以不惜一切代价执行美元挂钩。最后，我不认为这些选择在当时是错误的，因为它让我们达到了今天的水平，并拥有真正的网络效应、动力和成功。但我们不应该低估它对社区和项目灵魂造成的成本——现在我们有机会重新获得所有这些。

我认为这实际上是可能最终成为最大未知数的因素。如果我们能够重新获得这种原始精神，并再次证明自己是整个加密精神的先锋，就像我们曾经开创实际功能的链上稳定币并创建 DeFi 时那样，它将创造一个全新的关注水平和积极的元数据。Maker 生态系统作为一个整体，这将导致用户、社区成员、贡献者的涌入——但也会增加 Maker 治理的火花，减少官僚主义、拖延和榨取意图。

Maker 不仅会再次变得令人兴奋，它将成为所有加密货币中最令人兴奋和最重要的地方——我们拥有完美的工具，可以让我们捕捉元数据并将人们吸引到我们的生态系统中：MetaDAO 收益耕种。

最后一点值得讨论的是，这一切如何适应现代全球化社会中存在的不可逆转的加速衰退状态所导致的更广泛的全球元数据。有多种因素，包括超调、人口过剩、气候变化、石油峰值、农田峰值、肥料峰值、后真相社交媒体等。现代全球资本主义很可能无法克服其制造的这些问题，最直接的后果是这种政治将变得越来越两极分化和精神错乱。世界将进入一个由无政府状态、生态法西斯主义、去全球化和大规模人类苦难主导的新的、更加混乱和不可预测的平衡。

这对 Maker 和 Dai 来说很重要，原因有两个。

第一个原因是破碎的国家和跛行的僵尸经济，或痴迷于资本控制的国家，往往更有可能打击加密货币。

这意味着随着全球经济和社会经济稳定性在世界上大多数地方日益分崩离析，国家行为者对 Maker 进行物理攻击的可能性上升。由于这种趋势正在加速且不可逆转，这本身就增加了另一个强有力的论据，即为什么 Maker 必须准备完全去中心化，并针对其 RWA 抵押品预期最坏的情况，要求它成为自由浮动的。

第二个原因是，如此混乱和反乌托邦的未来正是 Dai 和加密货币作为一个整体存在的原因。当政府和精英不再被信任甚至无法让自己免于崩溃时，人们将需要工具来驾驭未来，更不用说牢记人民的最大利益了。在这种情况下，最重要和最强大的工具将是抗崩盘、去中心化的货币。

由于所有其他货币都在为已经严重超调的全球金融庞氏骗局火上浇油，我们可以为最坏的情况做好准备，并专注于积累有弹性的抵押品，例如 ETH，甚至最终具有物理弹性的 RWA 并建造一些最终可能意味着数百万人生死攸关的东西。

责任编辑：Felix