Squeeth是Opyn在去年12月推出的一个锚定ETH²价格的永续乘方合约产品，简单来说，Squeeth的价值就是跟踪ETH²的价格的。这个产品是根据Paradiam去年的一篇论文来进行设计的。

原文：https://www.paradigm.xyz/2021/08/power-perpetuals

中文解读：https://www.theblockbeats.info/news/26144；

也就是说，如果看好ETH，通过做多Squeeth就可以获得比现货更高的收益，我们可以从下图中看出，当ETH价格向上波动相同的幅度时，Squeeth获得的收益会比向下波动相同的幅度更大，这也是永续乘方合约的特点，具有类似期权的非对称性收益。

但是这种非对称性收益不是无条件的，多头需要支付给空头一定的资金费率（且该资金费率比一般的永续合约高很多。）

每天的资金费率大致变化如下图：

而Squeeth支付的资金费方式被称作in kind funding，他是通过减少多头的头寸价值，减少空头的负债价值来完成的，价值的差额就是空头收到的资金费。

资金费率的变化本质上是根据Squeeth的价格（标记价格）和ETH²的真实价格的价差而动态变化的，也就是说，价差越大，资金费率就会越高，激励更多的人做空，从而达到Squeeth的价格能跟踪ETH²价格的效果。

（背后的细节逻辑为，价差决定归一化因子；归一化因子决定费率；归一化因子是normalization factor，一个动态调整费率的参数）

具体计算方式如下：

% change in normalization factor = % difference between squeeth price and ETH²=ln(squeeth price/ETH²)；

new normalization factor)= (old normalization factor)(1–% change in normalization factor）

其中，ln(squeeth price/ETH²) / funding period 即为费率，funding period=17.5 day.

这个费率花费的资金将会从多头的头寸价值中（即下面将聊到的oSQTH）扣除，同时减轻空头的负债。)

接下来我们来聊一个叫oSQTH的东西，他是一个ERC-20的代币，Squeeth的价格就是用他来计算的，当我们做多Squeeth的时候，本质上是在买入oSQTH，当我们做空oSQTH的时候，本质上是在抵押ETH来铸造oSQTH然后卖出。

定价公式如下：

Squeeth price=(oSQTH price / (normalization factor)) * 10000

oSQTH price = (normalization factor) * (eth price)² * exp( (volatility)² (funding period) )/10000

从上面oSQTH的定价中可以看出，oSQTH的定价与Squeeth的隐含波动率、归一化因子、ETH的价格三者相关，在实际的操作中，还有额外的滑点影响。

上面提到过，Squeeth是具有期权性质的永续乘方合约，因此他也有属于自己的IV（隐含波动率），当隐含波动率高的时候，oSQTH的定价会更高，当隐含波动率低的时候，oSQTH的定价会更低，所以当做多Squeeth的时候需要关注一下当前的隐含波动率，如果过高了，那你可能是在高点买入，而后期隐含波动率下降了，卖出的时候可能就会变成高买低卖了。

而对于归一化因子来说，归一化因子是一个从1逐渐下降的参数，当归一化因子下降幅度大的时候（价差变大），意味着资金费率变高，当资金费率很高的时候，每天做多需要支付的资金也会变高，因此只有当你认为接下来一段行情ETH上涨的幅度能够cover资金费率的成本才适合去做多Squeeth。

最后一个定价因素，是ETH的价格，也是对oSQTH的价格影响最大的（人家是平方的影响呢！）当ETH的价格上涨2倍，对于Squeeth的价格来说是约四倍的涨幅，而对于做多Squeeth的头寸来说，做多Squeeth的回报=Long squeeth return ≈ 2 * (eth return) + (eth return)²-funding。

（就是总头寸价值（1+return）²展开减去原来的1（开仓头寸价值）再减去付出的资金费。）

需要注意的是，由于资金费的影响，导致了Squeeth其实不是一个适合长期做多的标的，因为资金费对于收益的损耗非常严重，如下所示，黄线跟蓝线的回报率差了近一半，也就是说假如在近一年里eth的价格涨了近10倍，eth²涨了90倍，而你的头寸价值只剩下50倍了。（因为在没涨的日子里你每天都在付年化很高的资金费率。）

所以本质上做多Squeeth是一个只适合中短线的操作，如果短期看涨，中期看涨，你要支付的成本就不多（前提是对方向判断准确，要是跌了也很伤的。）

那再来看看做空Squeeth，做空Squeeth本质上是通过抵押ETH（6.9个ETH起）来铸造出oSQTH然后再卖出。（比如抵押率200%，抵押10个ETH就可以铸造出价值5ETH的oSQTH。）

做空ETH的回报率做多ETH回报率的反面再加上收取的资金费，如果计算整体的头寸价值的话，还要考虑抵押物ETH价值的变化，

即：Short squeeth return ≈ -2 * (eth return) -(eth return)²+ funding + CR(eth return)，CR=抵押率。

当抵押率为200%时，Short squeeth return ≈ -(eth return)²+ funding

我们需要注意的是，做空ETH，当ETH价格下跌的时候，虽然我们的oSQTH仓位能够得到回报，但是我们的抵押物头寸的价值是在下降的，因此做空Squeeth的回报曲线跟做多的完全不同，他是收益有限，风险无限的方向。

同时， 当ETH价格大幅上涨时，抵押率会下降，抵押率降到150%将有概率被清算，空头需要关注自己的抵押率以免被清算。 可以看出，做空oSQTH最适合的行情是ETH的波动不大，处于横盘的状态的时候，比如当抵押率为200%时，Short squeeth return ≈-(eth return)²+ funding ，此时如果eth的return为 0%或者小于资金费率，则空头就可以获得稳稳的幸福了。

除了做多跟做空以外，Squeeth还可以用于对冲Uniswap V3的LP头寸，以及用于他们另一个产品螃蟹策略的搭建，真的是个很Amazing的衍生品。

参考资料：

https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation

https://medium.com/opyn?source=search_publication

责任编辑：Felix