世界各地的金融市场发生了很多事情，其中大部分发生在美国境外，因此很容易被我们忽视。

让我们从日本开始。

上周，日本当局进行干预，试图在美元兑日元大约 146 左右的位置划清界限。

这到底是如何运作的，他们会成功吗？

日本积累了 1.2 万亿美元的外汇储备，大致分为以下几类：

- 1 万亿美元的外国证券（主要是美元和欧元债券）

- 0.2 万亿美元在外国中央银行的存款或投资于外汇衍生品（主要用于美元放贷)

尽管令人兴奋，但第一步不是出售债券，而是配置外国央行账户和外汇衍生品中的美元——这不是一个小数目。

为什么？两个主要原因。

A) 在这里出售债券通常会将中央银行的损失从“未实现”转化为适当的损益损失——这是反向的会计魔法……

B) 债券可以被用作抵押品以获得美元的资金(例如从美联储)，而且大量出售债券在地缘政治上也很棘手

无论如何，日本一直在抛售美元来支撑日元：这能奏效吗？ 除非全球通胀放缓，收益率差崩溃和，能源价格变得更加友好......从长远来看：不会。但它也取得了一些成效：它阻止了日元空头头寸

做多美元/日元是一种积极的套利交易，在基本面决定的明显宏观动能的支持下有无限上涨空间：糟糕的日元交易条件（能源进口等）、利差等。 这是一个宏观投资者的梦想。 现在，财政部告诉你他们会阻止你。

做空日元(而不是日本国债)显然是日本央行不协调政策的明确释放阀：为什么?因为做空债券（仍然）是一种负套利交易——你必须付钱才能参与交易，并等到日本央行放弃。 但实际上：日本央行会放弃吗？什么时候放弃？

过去十年：

- 日本核心通胀率平均为 0.2%

- 5y5y 通胀掉期平均利率为 0.5%

黑田东彦未能实现2%的目标，他的任期将于2023年4月结束

激励计划很重要——日本央行还会有更多阻力

我们再来看看另一个有趣的国家：瑞士

在试图削弱瑞士法郎的过程中，随着时间的推移，瑞士积累了大约 9000 亿美元的外汇储备（大于GDP的120%！），但与日本央行相反，瑞士央行是一个非常正统的央行。

通货膨胀高于目标？这种正统的货币政策加上大量的外汇储备，在一定程度上保护了瑞士法郎免受美元的冲击。 但是瑞士人还是会出售外汇储备来支撑瑞郎。 那么，他们 9000 亿美元的投资组合中有什么？

五个最大的资产是：

- 2250 亿美元的全球股票（主要是美国）

- 2000 亿美元的美国债券

- 2000 亿美元的欧元债券

- 在外国中央银行（或 BIS）的 1000 亿美元存款

- 500 亿美元的黄金

这里还有：首先在外国CBs上现金，但这些股票和欧元债券持有中...

欧洲是迄今为止瑞士最大的贸易伙伴，欧元兑瑞郎对瑞士决策者在指导CPI和通胀预期时非常重要 =>卖出欧元=>德国政府债券面临额外压力？

此外，在当今的宏观环境下，瑞士央行必须考虑他们的大量股票敞口。

总的来说，我非常喜欢瑞士法郎/欧元的多头：

- 更好的贸易条件

- 比欧洲央行更（可信）正统的瑞士央行

- 欧洲的特有问题（例如意大利）

它已经变成抛物线，但这可能是一个很好的宏观趋势交易。

现在，谈谈英国。

我们在上个月经历的英镑兑美元下跌 5% 是一个非常大的波动调整走势。 英国（与许多其他国家一样）正在经历一场类似新兴市场的外部冲击——最近的财政消息让情况变得更糟。

英国非常依赖来自外部的东西——商品、能源等等。 当外部冲击袭来时（例如战争），决策者无法立即解决问题——你可以印英镑，但不能印经济投入。

EM经验表明，典型的反应是：

- 紧缩政策并经历一些痛苦：非常积极的实际利率、私营部门去杠杆化、财政紧缩和一些货币疲软 = >非常痛苦

- 用政府的资产负债表来保护私营部门 => 外汇和债券双双下跌!

市场正在发出非常明确的信号，即它不会乐于以当前的实际收益率或外汇水平为英国的外部赤字头寸提供资金。因此，它将迫使实际收益率上升，而汇率下降。 看看英国 5 年期实际收益率在哪里...

在实际收益率达到合理水平和/或外汇大幅贬值之前，这种情况不会停止。 唯一可供选择的逃生路线是：

- 更正统的政策制定

- 降低 CPI 和更便宜的投入成本的配置（例如运气）

顺便说一句，这不仅仅是英国的情况…

总的来说，世界各地正在发生大量具有系统重要性的宏观发展。

现在是把目光投向欧盟和美国以外的时候了。 日本、瑞士和英国只是三个例子：看看中国的房地产市场就知道了。

我经常讨论正在发展中的市场，但很少深入探讨我的总体框架。

上周，我录制了一段采访@ChrisWeston_PS的视频，讲述了我的宏观框架、交易/投资组合构建过程和风险管理方法。

访问此采访的链接在这里：https://bit.ly/3qZgWcK 。

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