市场总是处在不确定状态，而赚钱源于在出乎意料的事件上下注。

——索罗斯

市场总是需要新的叙事和热点。在万众瞩目的以太坊合并之后，市场似乎很快显得风平浪静。共识协议向PoS的转变，并没有带来PoW分叉币们所期待那么强的“算力转移”叙事。

下一个热点会在哪里？前阵子火热的“真实收入协议”也许能给我们提供一点线索：在市场逐渐转熊的大背景下，大家更关注能产生真正稳定收入、能穿越周期活下去的项目。

把真实收入与以太坊合并两件事放在一起看，一个闷声发大财的领域似乎被忽略了：MEV（最大可提取价值）。数据显示MEV过去一周所产生的利润加起来已经超过了200万美金。

其中的逻辑在于：无论牛熊如何变化，只要以太坊还在运行，就会产生链上交易，也就意味验证者（以前是矿工）总能通过MEV带来稳定收入（下文有对 MEV 相对详细的介绍）；而在合并事件之后，区块验证者们（如LDO，Coinbase等质押大户)等也有增加收入的诉求，以此来吸引更多的用户进行质押。

我们今天要介绍的项目Manifold Finance，就与MEV有关。它提供的方案能让各类Defi协议/用户获得MEV产生的利润，同时也能有效的连接区块验证者，并试图成为合并后的顶级区块构建者。如果你在找寻合并之后的新叙事，并且不太了解MEV概念以及可能产生的项目机会，Manifold 的故事也许值得了解。

通证：FOLD

Manifold是什么

ETH中间件，为用户夺回MEV价值

在开始介绍Manifold之前，有必要对MEV的相关内容做一些简单的科普，这将成为理解Manifold业务的关键。对MEV内容熟悉的读者，可以直接跳过下面MEV的介绍，直接查看Fold的业务逻辑和经济描述。

MEV：用户看不见的香饽饽

首先，任何在以太坊上发生的交易，例如你在Defi上的swap、向朋友转1个ETH、Mint1个NFT等行为，都需要在提交时支付一定的gas费，你也可以把它通俗的理解成手续费。

随后，区块验证者（以前是矿工）对这些交易进行验证，验证通过后你的上述行为才能成功；同时，作为奖励，验证者们也会收取一部分你支付的手续费（以前可以理解为矿工费）。

但考虑到整个以太坊网络中同时发生了那么多交易，哪些交易会被验证者们优先通过呢？----很明显，它们会优先选择愿意支付更多手续费的交易。

举一个更贴近生活的例子：想象周五下班高峰期的滴滴打车，你如果想提高先上车的概率，可以选择加价，司机师傅显然会优先从诸多订单中选择你的。

于是，区块验证者（上例中的司机）在利益最大化的驱使下，完全可以自由地“嫌贫爱富”：尽最大地可能，选择将能够收到更多手续费的交易优先打包。

到此，MEV（最大可提取价值）的概念就很好理解了：

“通过增加、删除、改变区块中的交易顺序，可以从区块生产中提取的超过标准区块奖励和燃料费用的最大值”。---通俗的理解，就是区块验证者的利润最大化。

为了保证MEV利润最大化，目前整个系统已经形成了一条完整的供应链：

1. 用户通过钱包/合约交互，产生一笔交易；
2. 有专门的搜索机器人来监测交易，识别哪些交易更加有利可图；
3. 搜索机器人把有利可图的交易发给区块构建者；
4. 区块构建者把这些交易进行打包，发送给验证节点（以前是矿工）；
5. 验证节点优先处理这些交易，有利可图，同时交易本身被验证通过。

上述环节中，有组织专门做搜索机器人和区块的构建打包，验证节点因为有区块内交易的排序权，本质上可以坐享其成，甚至可以拍卖区块的空间，让搜索者和构建者把他们想要的交易发进来，然后几个角色共同来对MEV产生的利润进行分成。

有数据表明，通过MEV相关机器人和技术，质押用户能从单个区块中获得的收益会多出135%。

Manifold: 

穿过黑暗森林，让用户在MEV中分一杯羹

MEV给公链生态中除用户外的其他角色带来了可观的收益，但同时也产生了一些负外部性，典型的例子有：

• 三明治攻击和抢跑交易。简单来说，即你有一笔大额买进交易准备提交，机器人发现了你这笔交易，在交易确认前以一个更低的价格买进，在你交易确认后又以更高的价格卖出。机器人通过你进行了套利，而你承受了滑点和时间损失。
• 
  

• 链上gas飙升和拥堵。由于MEV的利润导向，机器人可能在链上塞满小额交易，当你出现大额交易时，反而更容易在一堆小额交易中突出，更有利于MEV的发现，但此时交易会变得拥堵。

用户不光不能吃到MEV这个香饽饽，还反过来深受其负外部性的影响；同时，网络的拥堵，抢跑交易的出现也让Defi协议的使用体验变差。

在了解了这个背景后，Manifold的业务就变得非常好理解了：

你可以将Manifold理解为一种中间件解决方案，让用户免受上述掠夺式MEV行为所带来的负面影响，同时还能够让用户分享一部分MEV中的利润。目前它支持ETH及其他EVM兼容的链，多用在例如Sushiswap等Defi协议中。

Manifold具体的实现方式理解起来需要一些技术基础，在此我们做一个非常简化的比喻：

1. 在正常情况下，从你提交交易到最终被区块验证者确认，中间会穿过一个黑暗森林：你的交易被暗处的MEV观察者们虎视眈眈的盯着，极容易受到上文中所描述的恶性行为带来的损害；
2. 使用Mainfold所提供的方案，意味着构建了一条穿过黑暗森林的安全通道：交易在这个通道中传递，并进行排序和处理，让你免受MEV负外部性带来的损失。

技术上，Manifold的这条安全通道被叫做 SecureRPC，基于这条通道提供了名为OpenMEV的服务。顾名思义，就是将原本黑暗森林中他人夺走的MEV，能够部分的开放到用户手中。

由OpenMEV路由的交易会重新进行排序，将更良性的、更符合使用者的利益的交易打包发给验证者，而免于受到公共通道中负面问题的侵害。

目前，Manifold已经与Sushiswap展开合作。用户在Sushiswap上进行的交易可以从OpenMEV中获益，具体的实现方式为：

1. Sushiswap会启用一个叫做SushiGuard的保护性服务，用户swap或发起交易时服务启动；
2. 保护服务会将符合条件的交易路由到Manifold提供的SecureRPC通道中；
3. SecureRPC对交易进行处理、排序和打包，发送给区块验证者；
4. 验证成功后交易生效，因处理策略产生的MEV利润会在sushi的用户中进行分配。
5. 对于不符合条件的交易，用户也可以使用SecureRPC,使其免受MEV抢跑交易、高gas、三明治攻击等因素的影响。

对技术细节有兴趣的读者可以参考上面的技术示意图，在此我们仅描述一般流程。

Sushiswap使用了Manifold提供的服务后，在用户使用Defi的体验上得到了优化（gas/滑点/失败交易等减少）。同时，因为MEV产生的真实收入，也会分配给Sushiswap协议本身，以及持有Manifold通证FOLD的用户。

关于FOLD经济模型的部分会在下文具体描述，在此之前不妨看一眼更加宏观的协议收入数据。根据外网研究员@0xMinerva的估算，按照目前Sushi日均5000万美金交易额的前提，在多个链部署Manifold的OpenMEV服务时，Manifold协议的月收入初步预计会在42万美金到184万美金之间。

考虑最好情况，184万美金月收入，这个体量大致和AAVE的月收入相当。以真实收入做对照，Manifold也具备一定的想象空间。

‍通证与经济模型

持有FOLD，分享协议MEV的总收益

Manifold的产品和业务能够从MEV中获取收益。相应的，用户分享这种收益的方式有两种：

1. 在Manifold发生作用的Defi协议中进行交易（例如上文提到的Sushiswap);
2. 持有Manifold的通证，并进行质押。

因此从原理上，FOLD通证的作用直接简单：除了常见的治理功能外，最大的作用在于分享Manifold协议所产生的利润；而在实操上，你需要将持有的FOLD通证兑换成xFOLD，即可获取收益。具体的操作方法也很简单，在Manifold Finance的官网上，点击质押按钮即可完成。

但在通证发放流程，具体收益率等问题上，Manifold官方目前并没有描述的很清楚：官方指南中的大部分内容更偏技术，经济上的收益没有确定的表达。这一点也是目前许多外网研究员比较困惑的地方。此外推特用户@karl_0x 深挖发现，FOLD质押的收益似乎是通过原始的电子表格记录再人工向用户发送，也对收入和APY的不透明提出了质疑。

但与之相对的是，质押/持有FOLD理论上的预期比较可观。FOLD的总量仅为200万个，其中140万个已经在市场上流通（总供应量70%），未解锁部分占比较小；同时，已经有70万个FOLD进入了协议中进行质押（见上文质押页面截图）。

因此从供给上来看，FOLD面临的总解锁抛压相对较小，同时35%的FOLD进入了协议质押。而持有FOLD能够分享MEV收入的设计一直存在，理论上对FOLD持有的需求将会持续增加。

据推特用户@BillyBobBaghold估算，仅目前Manifold与Sushiswap的合作，按照公开的与Sushi55分成比例，FOLD的质押者们一年总共将会收到678万美金的分润，而这还仅是Sushi一家合作的情况。

按照FOLD的设计，质押者会从Manifold所有产品产生的利润中分享收益。如果后续Manifold与多个defi协议合作，那么质押FOLD所带来的利润预期就会更大。

综合来看，持有FOLD更像传统意义上持有了公司股票。当业务扩大利润扩大时，每股分红就多，股票价值也会上升。这种直接简单的价值捕获逻辑，似乎早已经吸引了一些聪明钱的注意。

Dephi的分析显示，8月末Manifold协议的日活用户已显著上升，说明大家对Manifold在合并后能带来的MEV收益产生了预期；同时，我们也通过 Watchers 查询了目前FOLD通证的持有者分析，可以看到最近7天以来FOLD的持有者在显著增加；此外，持有FOLD超过1年的用户占到了总量的47%。

以上也许说明了早期用户的敏锐嗅觉。但我们还需要再看一看FOLD在发行时的相关数据。

据Chainbroker所提供的数据，FOLD的私募轮次发生在去年，通证单价仅为2.5美金；而其他分析文章也显示公售轮次价格为3美金-----从目前价格来看，这已经是相当可观的ROI。

良好的预期 + 直接的价值捕获 + 早期投资者已大幅获利，这就是目前能从FOLD通证中总结的特征。

Manifold资方与团队

VC已可退出，创始人具备大厂及圈内经验

公开资料显示，Manifold在去年4月拿到了250万美金的私募轮融资，这也与上文所描述的私募轮通证出售总金额相吻合；同时，投资机构包括GBV、Marshland、Moonrock、Magnus等。

也就是说机构以通证购买的形式投资了Manifold。而按照1年内解锁完毕的设计，目前VC们理论上已经可以完成FOLD的出售并成功退出。

而在团队上，创始人Sam Bacha此前的5年在做一个名为Freight Trust的项目，从介绍上来看是通过区块链技术运用到物流和世界贸易中，其中可能涉及智能合约、现实资产上链等环节，也可以体现出创始人对区块链有一定的了解。

而在进入Web3之前，Sam也曾在美国电话电报和亚马逊就职，具备科技大厂的工作经验。其中在亚马逊工作的职位是财务分析师，这也可能为现在Manifold瞄准MEV领域，分析利润价值提供了一些帮助。

Manifold潜力与风险

潜力：

+ 合并后MEV业务成为验证节点和Defi协议的刚需：

以太坊在合并后，验证者们需要质押ETH，同时也希望尽可能的吸引用户来自己的协议中进行质押（如LDO）。而MEV所产生的利润，可以分给用户，从而提高质押收益率产生吸引力，因此这会成为验证者们的刚需；

此外，类似Sushi等协议在使用SecureRPC后可以保护用户免受MEV负面影响，对于提高用户体验也是很大的帮助。

+ 说得通的商业模式，非Ponzi的真实收入：

只要验证者们和协议们一直在，Manifold就可以一直发挥作用提取MEV，这种真实收入并不是通过Ponzi模型或者补贴产生，从基本面上具有持续性。

产生的MEV与Defi协议和区块验证者、用户之间进行分润，相当于每生产一单，整个链条上的所有角色都能享受利益，形成一个多赢局面。

+ 具备正循环效应：

当Manifold用自己的OpenMEV和SecureRPC批处理更多交易时，实际上自己就扮演了区块构建者的角色，同时也形成了自己编排的链上交易顺序。从利润角度出发，这些交易顺序的结果，对应着更高的区块价值（手续费等），也更受到区块验证者的青睐。而一旦构建者和验证者的合作多次达成，验证者也会更有动力选择Manifold构建的区块， 同时用户/协议在明白了这种默契后也有可能倾向于使用Manifold的产品。

风险：

- FOLD通证价值捕获方式相对单一：

FOLD本身就类似于Manifold的股票，持有它就可以分润。但除此之外似乎找不到其他通证的使用价值，一旦Manifold业务出现下滑或者市场上有更多的替代品时，那么FOLD能带来的价值也会下降。

- 产品/经济相关信息不够完整和透明：

在我们分析研究的过程中，最大的感受是Manifold官方提供的信息极其有限，无论是通证还是产品设计，都缺乏一个完整易懂的，面向普通用户的表达方式。最为显著的，质押FOLD的APY并没有在官网页面有所体现，不免也会让人心生疑虑。

- 在整个MEV市场中面临激烈竞争：

MEV作为一个香饽饽，目前市场上出现了7家主要的中继服务来构建区块和发送高价值交易。数据显示目前Flashbots占据了市场80%以上的份额，而Manifold构建的区块量，仅排在7家中的倒数第二，整个市场竞争非常激烈，后续市场是否会被继续蚕食有待观察。

但市场总是会处在不确定状态的状态中。没有长久稳固的叙事，只有不断变化的时机。MEV可能会被大多数C端用户忽略，因为它给我们带来的直接感知可能并没有那么强烈。同时，就在最近我们还看到了一种对抗MEV模式的项目 Enclave Markets，相对于DEX而言，对你的交易订单进行加密。

在了解整个产业链的逻辑后，也许可以对并不显而易见但具有发展潜力的赛道进行关注，而盈利也往往源于在出乎意料的事件上下注。

无论市场形势如何，机会总是属于那些善于观察的人们。

责编：Lynn