随着混乱、动荡和金融残酷的2022年即将结束，我们探索了比特币、以太坊和稳定币市场的游戏状态。今年的回顾，将是我们“链上周”今年的最后一版，我们期待着在激动人心的2023年回归。

2022年是最混乱、最动荡、金融最残酷的年份之一，不仅对数字资产行业如此，对更广泛的金融市场也是如此。随着央行货币政策出现 180 度大转弯，在经历了数十年极度宽松和宽松的信贷环境之后，紧缩的环境已导致大多数资产类别出现严重而迅速的缩水。

这一期的链上周将是我们今年的最后一期（除非有重大的行业动态事件激励我们再来一次）。因此，我们将对过去的一年以及我们对2023 年的准备工作进行高度概述。在这篇文章中，我们将介绍：

•波动率、衍生品和期货杠杆。

•去年已实现亏损的严重程度。

•比特币链上供应结构和集中度。

•比特币挖矿行业降温。

•以太坊合并后供应动态。

•以太坊Gas费主导地位的演变趋势。

•稳定币市场的变化趋势和主导地位。

来自 Glassnode 团队：致 The Week On-chain 的所有读者，以及Glassnode 所有成员，我们要感谢你们今年的支持和阅读。我们当然希望您喜欢阅读 WoC 喜欢使用Glassnode工具，就像我们喜欢编写和构建它们一样。

我们祝您在假期里一切顺利，并期待 2023 年又是一个激动人心的一年。

宁静的未来

在经历了真正混乱的一年之后，比特币市场在进入12月后变得非常平静。BTC的短期实现波动率目前处于多年低点22%(1周)和28%(2周)，这是自2020年10月以来的最低波动率。

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期货交易量也同样低迷，目前正逼近多年来的低点。BTC和ETH市场目前的交易量相似，每天在95亿美元到105亿美元之间。这显示了流动性收紧、广泛去杠杆化以及该领域许多贷款和交易部门受损的巨大影响。

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在FTX崩盘后，期货市场的未平仓头寸已大幅减少。下图显示了杠杆率，即未平仓量与相应资产市值之间的比率。

对于ETH来说，11月期货杠杆的建立和解除明显更为严重，可能是剩余的“合并交易”被平仓的结果。ETH 未平仓量占市值的比例从 4.75% 下降到 3.10%。BTC 杠杆率在 ETH 市场开盘前一周达到顶峰，并在过去一个月从市值的3.46%下降到2.50%。

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比特币日历期货和永续掉期均处于现货溢价状态，年化基础分别为-0.3%和-2.5%。持续的现货溢价期并不常见，唯一类似的时期是 2021 年 5 月至 2021 年 7 月之间的盘整。这表明市场对进一步的下行风险进行了相对的“对冲”， 或许还有更多的空头投机者。

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回看市场

2020-21年宽松货币政策时代的过剩流动性泡沫创造了创纪录的年度链上实现利润总额。比特币投资者将资金转移到链上，获得了超过4550亿美元的年利润，在2021年11月ATH后不久达到峰值。

从那时起，熊市机制占主导地位，市场已经收回了超过2130亿美元的已实现损失。这相当于2020-21年牛市利润的46.8%，这与2018年熊市的相对规模非常相似，当时市场回吐了 47.9%。

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值得注意的是长期持有者的贡献，他们在这个周期中实现了历史上最大的两次相对损失峰值。截至11 月，LTH 损失达到每天市值的 -0.10% 的峰值，规模仅与 2015 年和 2018 年的周期低点相当。6 月份的抛售同样令人印象深刻，每天占市值的 -0.09%，LTH 的主导地位锁定了 -50% 至 -80% 的损失。

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着眼长远

尽管出现了这些惊人的巨大损失，但代币供应的年限以及留下来的人持有的倾向仍在继续上升。长期持有人供应完全扭转了 FTX 惨败后的恐慌性支出，创下了 13.908M比特币的新 ATH（占流通供应的 72.3%）。

该指标近乎线性的上升趋势反映了 2022 年 6 月和 2022 年 7 月发生的大量代币增持，这是在 3AC 和该领域失败的贷款人引发的去杠杆化事件之后立即发生的。

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下面的图表提供了代币供应的密度和分布的视图，以年段着色。

暖色表示旧代币的大量分布，通常出现在市场顶部和投降底部。

较冷的颜色表明投资者已经成熟，因为投资者会不断积累资金并留下未使用的代币。

较暗的条表示较重的代币密度（对于较亮的条，反之亦然）。

在2022年的每一次市场下跌之后，我们可以看到硬币的再分配密度有所增加（并因此重新积累）。特别是，2022年6月至10月的区域尤为突出，许多币的价格在1.8万美元至2.4万美元之间，现在正在老化到6个月以上的区间(因此上面的LTH供应量增加)。

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矿工的艰难时期

上周出现了自 2021 年 7 月矿业大迁移以来最大的下调难度。难度下降了 7.32%，这表明相当大一部分的活跃算力被关闭，这可能是持续的收入压力造成的。

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结果，哈希带再次反转，交叉发生在11月下旬。这意味着矿工面临着足够大的压力，一些运营商正在将ASIC钻机下线。这通常与矿工的收入流低于他们的OPEX支出有关，使得挖矿无利可图。

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然而，考虑到哈希价格仅略高于历史低点，这并不令人感到意外。尽管现货价格（约 17,000 美元）比 2020 年 10 月（约 10,000 美元）高出 70%，但竞争寻找下一个比特币区块的算力数量现在高出 70%。

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合并后

以太坊合并于 9 月 15 日完成，可以说是当年最令人印象深刻的工程壮举。为了直观地显示事件的即时性，下面的图表显示了2022年期间的平均和中位数区块间隔。很明显，工作量证明的自然和概率可变性很快就会结束，并且精确、预先确定的权益证明的 12 秒出块时间开始生效。

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自合并以来，活跃验证节点的数量增加了 13.3%，现在有超过 484,000 个验证者节点在运行。这使得抵押的 ETH 总量达到 15.618M个 ETH，相当于流通供应量的 12.89%。

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随着向权益证明的过渡，以太坊的货币政策被调整为显著降低的排放计划。名义发行率（蓝色）约为 +0.5%，但考虑到 EIP1559 销毁机制（红色）后，这几乎完全抵消了典型日的 +0.1% 左右。相比之下，合并前的净通货膨胀率为 +3.9%，这表明发行量的变化有多么巨​​大。

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在撰写本文时，自合并以来的 ETH 供应量变化刚刚转为净通缩，目前的代币供应量比合并时低 -242 ETH。相比之下，根据之前的发行计划，估计有1044万ETH被发行到流通中。

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DeFi 去杠杆化

由于代币价格大幅下跌，流动性严重收缩，锁定在 DeFi 中的总价值急剧下降。在 2021 年 11 月 ATH 市场达到1600亿美元的峰值后，DeFi TVL 下降了超过1203亿美元(-75%)。这使 DeFi 抵押品价值降至397亿美元，回到 2021 年 2 月的水平。

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按交易类型划分的Gas费占主导地位，也表明在过去两年中市场偏好发生了变化。从 2020 年 7 月到 2021 年 5 月，DeFi 协议占所有Gas消耗量的 25% 至 30%，但此后已降至仅 14%。

在类似的繁荣到萧条的周期中，到 2022 年上半年，与 NFT 相关的交易占Gas使用量的 20% 至 38%，但现在也已降至 14% 的主导地位。今年以来，稳定币稳定地占据了5%至6%的主导地位。

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稳定币流出

自 2020 年以来，稳定币已成为行业的基石资产，目前市值排名前6的资产中有 3 种是稳定币。稳定币总供应量在2022年3月达到1615亿美元的峰值，但此后出现了超过143亿美元的大规模赎回。

总体而言，这反映出每月资本净流出40亿至80亿美元。然而，同样值得注意的是，这仅反映了峰值稳定币供应量的8%，这表明大部分资本仍然保留在这种新的数字美元格式中。

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相对稳定币供应主导地位也发生了显著变化。

•BUSD脱颖而出，其市场份额从10%增加到2022年的16%，目前总资产价值为220亿美元。

•尽管自5月以来USDT赎回总额为184.2亿美元，但Tether仍保持着相对稳定的45%至50%的市场份额。

•USDC 的主导地位在 6 月达到 38% 的峰值，但此后下降至 31.3%，目前价值447.5亿美元。

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虽然稳定币目前正在经历赎回和净资本外流，但以太坊的转账量在整个 2022 年下半年持续攀升。在 2021-2022 年的大部分时间里，稳定币的总转账量稳定在每天160亿美元左右，自7月以来，每天的转账量继续攀升至200亿至300亿美元。

在 5 月、6 月和 11 月的高波动性抛售事件期间，稳定币总转账量在370亿美元和510亿美元之间达到峰值，这表明在去杠杆化事件期间对美元流动性的极端需求。

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总结和结论

今年，BTC 和 ETH 的跌幅均超过 11 月创下的历史高点 -75%。自 5 月以来，大规模的去杠杆化事件频频出现。这导致了严重的信贷紧缩、无数企业破产、数十亿美元的庞氏骗局 (LUNA-UST) 不幸倒闭，以及令人遗憾的是，FTX 似乎是欺诈行为。

2022 年是残酷的一年，随着流动性和投机性枯竭，波动性和交易量降至多年来的低点。随着投机者的离去，比特币长期持有人的供应量已推高至另一个 ATH，投资者似乎在每一个价格下跌的阶段都在增加币量。以太坊合并也在9月成功执行，稳定币继续展示出有意义的产品市场契合度。

去中心化系统的弹性是通过多年的试验和战斗伤疤建立起来的，但是这些事件最终造就了 HODLer 群体，即最后的买家。经历了 2022 年的所有挑战之后，数字资产行业依然屹立不倒，吸取了教训，比特币区块不断被发现。

无论 2023 年发生什么，我们相信这个行业将经受住时间的考验，我们将继续构建分析、研究和理解为什么所需的工具和数据。

下一个街区，我们 2023 年再见。