据金融指数公司 T 3 Index 数据显示，BitVol（比特币波动）指数于 2023 年 1 月 1 日跌至 49.67 ，创自 2019 年 4 月以来新低。但随着 1 月 2 日，Gemini 联合创始人 Cameron Winklevoss 向DCG创始人 Barry Silbert 发送的一封公开信公布，加密市场再次笼罩阴霾。DCG 的危机最有可能在何时爆发？面对 Gemini 的步步紧逼，DCG 接下来会有哪些举措？DCG 危机又可能引发哪些蝴蝶效应呢？

Gemini 联创公开致函 DCG，加密市场风云再起

比特币波动性近期来明显降低，就连一直联动的美股近期也不再跟随。市场分析认为，目前多头不活跃表明散户抄底资金在急剧降低，空头不活跃表明持币人有惜售心态。主力想要建仓，还需要一波令人恐慌的下跌让市场交出筹码。而伴随 Gemini 联创公开致函 DCG，加密市场上方再度阴云密布，恐慌情绪弥漫，比特币的波动性也开始增加。那么，DCG 的危机到底有多大？又会在什么时候到来呢？

据《比推》报道， 1 月 2 日，Gemini 联合创始人 Cameron Winklevoss 代表其 Earn 产品超过 34 万名用户，向 DCG 创始人 Barry Silbert 发送一封公开信，要求他偿还所欠的 9 亿多美元。Cameron 称：Barry Silbert 在过去的六个星期里拒绝配合，采取恶意拖延战术；DCG 欠 Genesis 约 16.75 亿美元，这是 Genesis 欠 Earn 用户和其他债权人的钱。Barry Silbert 拿着这些钱去推动贪婪的股票回购、缺乏流动性的风险投资、自杀性的灰度资产净值交易（使其信托基金 AUM 增长）；一切以债权人为代价，一切为了其个人的利益。其要求 Barry Silbert 公开承诺在 2023 年 1 月 8 日之前共同努力解决该问题，并称“剩下的时间不多”。

对于 Gemini 联创发布的公开信，DCG 创始人 Barry Silbert 回应称：DCG 没有从 Genesis 借款 16.75 亿美元。DCG 从未拖欠 Genesis 的利息，目前还在偿还所有未偿还贷款；下一次贷款到期日是 2023 年 5 月。DCG 于 12 月 29 日向 Genesis 和 Gemini 的顾问提交了一份提案，但尚未收到任何回复。”针对 Barry Silbert 的此番回应，Gemini 联合创始人 Cameron Winklevoss 再次发推表示：“你又来了，别再假装你和 DCG 是无辜的旁观者，没有参与到制造这场混乱中。这太虚伪了。如果 DCG 没有借钱，怎么会拖欠 Genesis 16.75 亿美元？还有那张期票，你愿不愿意承诺在 1 月 8 日到期时偿付？”

争论还在继续，但从目前 Gemini 联创和 DCG 之间的推文回应看，Genesis 能否在 1 月 8 日进行到期偿付将深刻影响加密市场趋势方向，预计随着时间推移，加密市场恐慌情绪将不断加剧，多空博弈也将进一步变得激烈起来。

危机即至，DCG 将如何应对

DCG 的危机并非始于今日，面对 Gemini 的步步紧逼，DCG 接下来会做些什么？本文梳理了危机爆发伊始，DCG 采取的一些举措，或许对于后面加密市场的发展能提供一些参考。

关于 DCG 的危机，最早是由一名推特用户爆料出来，早在 12 月 15 日，推特用户 Andrew 发推表示，已与 Genesis 债权人沟通，其中 Genesis 欠债权人超过 20 亿美元，Genesis 破产将触发来自 DCG 的超 15 亿美元的可赎回贷款（注：这与 Gemini 联合创始人 1 月 2 日所称的 DCG 欠 Genesis 约 16.75 亿美元基本吻合），而 DCG 破产将引发巨额 GBTC 清算。

随后在 12 月 17 日，多个与 DCG（灰度母公司）相关的加密货币（FIL、ZEN、ETC、NEAR等等）均遭到大幅抛售，加密货币分析机构 Reflexivity Research 的创始人 Will Clemente 发推表示，这一抛压可能来自于 DCG 本身。CHEV 合伙人 Adam Cochran 也表示，从具体某些山寨币的跌幅以及成交量来看，DCG 似乎正在清算。同日，据 The Block 报道，荷兰加密货币交易所 Bitvavo 表示，已无法访问存放在 DCG 内的 2.8 亿欧元（约合 2.97 亿美元）资产。DCG 的暴雷风险已然明晰。

12 月 19 日晚间，华尔街日报（WSJ）报道称，灰度首席执行官 Michael Sonnenshein 在一封致投资者的信中表示，若最终无法将灰度比特币信托（GBTC）转换为比特币 ETF，将考虑对已发行的流通股进行要约收购。我们曾在之前文章《灰度要约回购背后有何盘算？DCG 能否度过危机》分析过，灰度此举或是在 DCG 授意下，通过灰度账上资金回购流通股中的 GBTC，帮助母公司 DCG 处理部分持有的 GBTC，从而提高 DCG 资产流动性。简而言之，灰度拿账上的钱买 DCG 手中的 GBTC，从而为其注入流动性。

那么从目前的态势上看，DCG 大概率将进一步清算加密资产，从而提升其自身流动性。上一次，DCG 清算部分加密资产的时机选择在 12 月 15 日前后，当时加密市场整体跟随美股反弹，市场行情相对较好，而 DCG 选择此时大举抛售或许主要还是因为其自身体量过大。从短期来看，在 1 月 8 日前，加密市场风险整体较大，即便上涨也很有可能遭遇 DCG 清算抛压。而伴随时间流逝以及 Gemini 的步步紧逼，DCG 以及 Genesis 或许会在无奈之下，不顾及大盘行情而选择选择继续清算，而这也正在被链上数据逐渐证实。

从链上数据看， 1 月 3 日，派盾（PeckShield）监测显示， 2 天前，标记为 Genesis 的休眠地址（0 x 815 c 开头）将 2 万枚ETH（约 2400 万美元）转移到 0 x 0 e 77 开头地址，随后将近 2 万枚 ETH 兑换为 wstETH，期间 12 月 31 日 stETH/ETH 汇率曾一度跌至 0.985 。（https://twitter.com/PeckShieldAlert/status/1610134187583082499 ）

1 月 3 日 12 时，链上分析师 Noah 发推表示，Genesis 在 1 小时前向Coinbase充值 1600 万枚 Gala，价值约 282 万美元。该分析师认为 Genesis 或许正在积极处理 Gemini 的流动性问题。

DCG 最终何去何从？各路大 V 怎么看

伴随 DCG 和 Gemini 在推特上的交锋，加密市场的神经也开始再度紧绷。那么，DCG 的危机是如何酿成？DCG 最终又将走向何种结局呢？

1 月 3 日，加密 KOL Andrew 在社交媒体表示：“预计加密交易平台 Gemini 马上将强迫 Genesis Trading 进入破产程序，而 Genesis 破产将触发 DCG 资产的清算（基于可赎回贷款），DCG 或将破产，灰度信托资产将面临重大风险。”

三箭资本（Three Arrows Capital）联合创始人 Zhu Su 发推表示：“去年夏天，DCG 因为三箭资本破产蒙受巨大损失，Babel Finance 和其他参与 GBTC 的公司也是如此。他们当时可以冷静地选择重组，相反他们通过‘左手倒右手’的可赎回本票填补漏洞。这就像一个孩子输了扑克然后说‘我爸爸会付钱给你，让我继续玩’，但其实‘爸爸’就是他自己。DCG 像FTX一样，过去几个月一直在误导客户，没有人询问 Genesis 是如何填补漏洞的；而且在这段时间一直吸收更多存款并希望市场价格上涨。Genesis 的债权人将在未来几天内将其推入破产程序，并接管剩余的 DCG 资产，他们可能会要求 Barry 以简单的方式偿还他的套现，而不是等待美国司法部的刑事案件和赔偿惩罚。”

纽约投资管理公司 VanEck 数字资产战略总监 Gabor Gurbacs 评论称：“在我个人看来，解决方案就是DCG 应该出售股权并让 Genesis 债权人得到补偿。这是一个诚实和明智的做法。我的猜测是，如果卖家有意愿，就会有愿意的买家。认真的买家可能想要控制权。”

DCG 危机可能引发哪些“蝴蝶效应”

Gemini 联合创始人对 DCG 的公开致函，再次将加密市场的危机推升至一个风口浪尖处。上文已经谈了很多因为 DCG 暴雷可能引发的危机以及未来走向；但是，DCG 所引发的“蝴蝶效应”还有哪些？本文认为最重要的就是引发矿企违约，从而再一次冲击加密金融机构，加深加密金融衰退。

在本轮牛熊周期中，很多比特币矿企资金管理不善，账上持有大量比特币，比如申请破产的 Core Scientific 几乎将所有的比特币都留在了资产负债表上，直到 5 月市场崩溃之后才开始出售其比特币。伴随 DCG 危机爆发，大概率将导致比特币价格下跌；而在本轮熊市中，本已不好过的矿企，很有可能进一步抛售比特币以度日，从而造成比特币价格螺旋下跌。目前，上市破产或股价暴跌的矿企有：Compute North（破产）、Argo（股价暴跌 50% ）、Bitfarms（纳斯达克发布退市警告）、Core Scientific （股价几近归零）等。而据 CoinDesk 预计，矿企至少还有 10-20 亿美元的债务存量仍未曝光。

矿企在本轮牛市中杠杆过高，在常见的债务形式中，矿企往往会采用矿机抵押的方式寻求贷款。而 NYDIG、 BlockFi、 Galaxy Digital、 Silvergate、 Trinity Capital、WhiteHawk 等加密金融公司均提供此类贷款。伴随矿企违约潮来临，又会进一步危机借贷方，从而形成连环暴雷，这无疑将加深加密金融的衰退。