NFTfi 赛道的项目正受到越来越多的关注。本次要介绍的 paprMEME 由 4 位 Coinbase 前员工打造，获得了来自 Coinbase Ventures 的 300 万美元投资。其实，他们在去年 8 月就宣布过获得了来自 Coinbase Ventures 的投资，彼时的项目名还叫 Backed。去年 11 月，他们基于 Backed 的经验与成果做出了新的 NFT 借贷模型 papr，并改名为 paprMEME。

paprMEME 在今年的 2 月 11 日正式上线。目前，该平台已向 43 位借款人发放了超过 10 万美元的贷款，其原生 Token $paprMEME 在 Uniswap 上的成交量超过 22 万美元。

在 paprMEME「基于原生 Token 驱动」的新机制中，$paprMEME 的持有者即为贷方，整个 NFT 借贷的过程被简化为了「对原生 Token 的交易」。

机制概述： $paprMEME = APR

借款人的借款与还款行为，分别对应了 $paprMEME 的铸造与销毁。当借款人将抵押物 NFT 打入 paprMEME 控制的智能合约下，paprMEME 即铸造出了相应数量的 $paprMEME 并转移给借款人，借款人可以在 Uniswap 上将 $paprMEME 兑换成任何他们想要的资产。当借款人决定还款以取回抵押物 NFT 时，则需要偿还同等数量的 $paprMEME，这些作为还款的 $paprMEME 将被销毁。

借贷利率与 $paprMEME 的价格处于不断的反馈循环中。$paprMEME 在 Uniswap 上的交易价格越低，借贷利率越高，借款方越接近清算，此时，借款方将买入 $paprMEME 来还清贷款，使 $paprMEME 的价格回升。反过来，$paprMEME 在 Uniswap 上的交易价格越高，借款利率越低，刺激更多的借贷发生以铸造出更多的 $paprMEME。这些 $paprMEME 将被借款方卖出，抑制 $paprMEME 的价格。

$paprMEME 的持有者即为贷方，$paprMEME 价格的上涨即为贷方利息。可以说，paprMEME 根据其原生 Token $paprMEME 的价格变化调整借贷利率，平衡借款方与贷款方的需求。借贷利率也会影响 $paprMEME 的价格变化，对 $paprMEME 的价格形成调控作用。

LTV 与利率计算

$paprMEME 有「Mark」与「Target」两种价格，「Target」由 paprMEME 设定好的公式自动调控，「Mark」为 $paprMEME 在 Uniswap 上的交易价格。

paprMEME 限定的最大 LTV 为 50%，借款人可以在这个最大限制下自由选择借入金额。LTV 的计算公式为「oracle(collateral) * maxLTV / Target」。其中，「oracle(collateral)」是预言机跟踪抵押物 NFT 系列在 OpenSea 上过去 30 天的地板价喂出的抵押物价值，「maxLTV」为 50%，「Target」为 paprMEME 根据设定好的公式自动调控的「目标价格」。

由于「Target」与「Mark」间几乎总是存在差异，所以能实现的最大 LTV 实际上取决于「Mark」。假定预言机对某 NFT 系列的喂价结果为 1000 USDC， 「Target」为 1.1 USDC，那么理论上借款人最多可以借出 1000 * 0.5 / 1.1 = 454 $paprMEME。从 $paprMEME 本位看，这个结果达到了 50% LTV，但是如果以 USDC 本位看，如果此时在 Uniswap 上 1 $paprMEME = 1.08 USDC（即「Mark」=1.08） ，实际上借款人只实现了 454 * 1.08 / 1000 = 49.032% 的 LTV。

从「oracle(collateral) * maxLTV / Target」这个公式中也能得到，「Target」越大，新借款人能借出的$paprMEME 越少（对同一 NFT 系列而言），同时现有借贷人将越接近清算。因此，「Target」的变化实际上就是对借贷利率的调整。

在最开始，「Mark」=「Target」= 1。通过调控「Target」，对 $paprMEME 买卖行为形成不同的激励。这个调控过程使「Mark」与「Target」始终接近，实际上相当于借贷利率调控。

当「Target」<「Mark」，借贷利率为负，贷款方的需求不足，此时「Target」将根据公式做提高调整，达到为借款方提供更少的 $paprMEME 并缩短还贷期限（更接近清算）的效果，刺激 $paprMEME 价格上涨（为贷方提供更多利息）。反过来，当「Target」>「Mark」，借贷利率为正，借款方的需求不足，此时「Target」将根据公式做降低调整，达到为借款方提供更多的 $paprMEME 并延长还贷期限（更远离清算）的效果，刺激更多的借贷发生。

利率计算公式如下：

利率公式表明，paprMEME 的借贷利率是根据「自上次利率变化以来经过的时间 / 设定好的时间周期」这一系数进行动态调整的

清算机制

当借款人的 LTV > 50%，其抵押物将被清算，竞拍者需要使用 $paprMEME 参与拍卖。清算拍卖的方式为指数衰减型荷兰拍，拍卖起始价为抵押物 NFT 系列时间加权平均地板价的 3 倍，每天最多下降 50%（根据官方在 Discord 的回复）。

当借款人有多个抵押物时，每个抵押物将单独清算，并且在开始不同的清算拍卖间有时间间隔，保证每次拍卖有足够的时间进行，也有可能只需通过单次拍卖使借款人的 LTV 降低到清算线下。

若拍卖所得的 $paprMEME 数额能够使借贷方低于最大 LTV，则 paprMEME 会收取一小部分清算费并将剩余部分用于进一步减少借贷方的债务。但如果拍卖所得已经足够抵消借贷方的总债务，则剩余的所有 $paprMEME 都会转交给借贷方。

为激励竞拍者参与清算，第一个竞拍者会得到起拍价 10% 的折扣。

使用 $paprMEME 清算的好处是能在一定程度上减轻坏账冲击。如果借款人被清算并且拍卖所得不足以偿还借款人所欠债务，所导致的结果是该笔债务开始时铸造的 $paprMEME 未能被全数销毁，将有多余的、无担保的 $paprMEME 继续流通造成 $paprMEME 贬值，也就是「目标价格 Mark」降低，借贷利率升高。在陷入死亡螺旋前，尚有重新回到平衡的余地。

结语

paprMEME 的机制十分新颖，但稳定性还有待在更大的资金量进入时检验。

目前，paprMEME 有一个「社区 NFT」可 Mint，这个 NFT 不可转移，会根据积累的 XP 发生相应的变化。官方声称「社区 NFT」只是为了纪念大家对 paprMEME 的贡献，并未承诺任何可能的福利。如果还是想「防身」，请点这里。