原文作者:Bruce
原文来源:DODO Research
TL;DR
本篇文章我们根据自建 Dune 数据面板、引用多个数据源,对 LSD 赛道数据进行详尽分析,平行对比分析 LSD 第一第二梯队项目。
本文将从市场份额、市场增长率、节点运营商表现、折价表现、LSD 用处去向等多种数据维度,分析展现 LSD 赛道的市场现状,让读者直观感受 LSD 赛道市场现状。文章的数据分析结构也可作为读者在评估第三梯队项目的参考。
注:全文数据截止至 2023.3.1自建 Dune 面板:https://dune.com/owen05/lsd-datacheck
Liquidity Staking Derivatives,简称 LSD,是用户通过联合质押方式质押 ETH 换取的凭证,LSD 代表了持有者的质押资产,持有 LSD 可以享受质押收益。目前规模最大的 LSD 是 Lido 协议的 stETH。
目录
I. LSD 背景:上海升级与 LSD 的需求
II. LSD 商业模式 & 头部典型项目
III. LSD 市场现状 - 市场份额、市场增长率、节点运营商表现、折价表现等
IV. 赛道发展 & LSD 生态机会
V. LSD 对 DeFi 其他赛道的影响
01.
背景
1.1 以太坊质押与上海升级
以太坊 1.0 采用 POW 共识机制,节点需要通过计算来获得记账权。在以太坊 2.0 中,共识机制转为 POS。在之前以太坊大型升级中,已经将信标链合并至主网,但是质押在信标链的 ETH 以及相应的质押奖励在上海升级后才可以提出。
因此,上海升级使得用户可以提取质押资金,通过上海升级,以太坊将实现 POS 的全部基本功能,消除质押资金无法提取的风险,并打通 LSD 产品逻辑的最后一环。
1.2 LSD 的需求
在 ETH 2.0 中,采用了 POS 共识机制,节点需要质押 32 ETH 才能参与网络维护。质押 ETH 所产生的流动性问题也就随之而来。LSD 的出现就解决了这一问题,通过 LSD,质押者可以将质押的 ETH 转化为一种可以交易的资产,从而解锁流动性,且 LSD 也降低了用户质押 ETH 的门槛。同时,交易者也可以通过交易 LSD 来获取收益,从而增加市场的流动性和活力。
1.3 LSD 赛道火热的因素
02.
LSD 商业模式 & 头部典型项目
2.1 四种质押方式
目前参与以太坊质押的方式有四种,LSD 在官方文档中被称之为联合质押。现有 LSD 协议普遍会抽取一定的手续费作为利润,理论上 LSD 协议的收益率是较单独质押等低。
来源:Ehereum 官方文档
从表中可见,联合质押(LSD)的特点主要是无需运行硬件,无 32 ETH 门槛,无需管理密钥,简便易操作,且能随时退出。但同时需要托管资产,有一定的信任风险。
2.2 LSD 市场份额
LSD 是最受欢迎的质押方式,市场份额占三分之一,且有望继续增长。
数据来源:Dune Analytics Dr.DODO自建 Dashbord;备注:LSD 协议手动索引,Others 项包含了未知种类的质押地址
2.3 龙头项目 Lido
Lido 的运作机制
Lido 的运作机制代表了这个赛道最基本的商业模型。在下游,吸收用户的资金形成资金池管理资金,用于 POS 质押,在上游,组织节点运营商代替用户成为验证节点,获取质押奖励。
LSD 商业模式
2.4 其他模式创新
LSD 项目在本质上模式是一样的,不同的 LSD 项目在不同的环节有一定的创新之处。
03.
LSD 市场现状
3.1 以太坊质押率
按照市值排序出排名前 20 的公链,对比各条 POS 公链的质押率,可以发现,以太坊的质押率目前只有 14.77%,非常低(年初 12% 左右),具有非常大的增长空间和增速。
数据来源:Stakingrewards.com
3.2 主要 LSD 协议市场份额
Lido 市场份额最大,是第二位市场份额的 15 倍左右,占据绝对优势,Lido 具有先发优势,且 DeFi 生态成熟。第二梯队包括 Rocket Pool,Stakewise,Frax,Ankr。第二梯队协议之间的差距并不大,Rocket Pool 具有一定的先发优势,Frax 在收益分配上有亮点,其他产品并没有特别特殊的设计。第三梯队市场份额较低,目前没有突出的 LSD 协议。Lido 的领先优势明显。以太坊质押率很低,上海升级后会有比较大的增量空间,第二第三梯队的项目差距不大,之后将会迎来较大竞争。
数据来源:Dune Analytics
3.3 主要 LSD 协议市场增长率
以下是四个主要 LSD 的 30 日增长率变化,数据截取的时间跨度是 2023 年初至今。Lido 依旧强势,几乎没有负增长,Stakewise 的市场份额上升缓慢,一定程度上反映了老 LSD 协议在商业模式上缺乏亮点,在抢夺质押增量时竞争力不足。
数据来源:Dune Analytics Dr.DODO自建 Dashbord
3.4 主要 LSD 协议节点运营商表现
节点运营商是质押收益的基础,节点运营商的表现将直接影响到 LSD 协议的 APR,以下是主要 LSD 协议节点运营商的表现,各个协议节点运营商的 APR 绝对差距不大,节点运营商之间的差异不明显。相对来看,Lido 的 APR 保持第一,底层节点运营商表现领先市场;而众包模式的 Rocket Pool 罚没较多,APR 相对较低;Ankr 的 APR 表现最差。
数据来源:beaconcha.in
3.5 各个 LSD 的折价表现
LSD 能不能锚定 ETH,是重要的表现指标,这决定了其能否被接入更广泛的 DeFi 协议,以及围绕其搭建的乐高的稳定性。LSD 对 ETH 的折价表现一方面反映市场信心,一方面反映 LSD 本身的稳定性。在上海升级后,LSD 可以在链上提取,自带套利机制,LSD 的价格波动都会得到很大改善。
数据来源:Dune Analytics Dr.DODO自建 Dashbord
3.6 LSD 的用处去向(以 stETH 为例)
stETH 前十持有地址总共吸收了 68.02% 的 stETH。前三持有地址吸收了 50% 的 stETH,分别是 wstETH 合约,AAVE 以及 Curve 池。封装 wstETH 的用户大概率也会去 DeFi 协议中实现更复杂的收益策略,因此,有超过 50% 的 stETH 流动性被释放到 DeFi 协议中。而 stETH 的三大去处是:封装 stETH,享受质押收益的同时接入 DeFi;AAVE 抵押;Curve 挖矿。
数据来源:etherscan
04.
赛道发展 & LSD 生态机会
4.1 主流项目对比
LSD 协议的原生代币为市场提供了一个估值标的,关注原生代币是否分红等在当下的市场环境下并没有太大意义。底层来看,节点运营商的表现差异不大,节点运营商方面没有什么可以突破的地方。市场占有率,产品的竞争力(很大程度上由 DeFi 乐高影响),能不能继续扩大规模,以及市场对 LSD 上升空间的预期就是较为重要的。
对比分析 MarketCap/TVL,可以看出年后市场对 LSD 赛道的估值明显抬升。以下几点值得注意:
数据来源:coingecko,defillamma
4.2 小规模 & 新 LSD 项目总结
05.
LSD 对 DeFi 其他赛道的影响
5.1 借贷
LSD 对于借贷协议是优质的抵押品,LSD 本质上是带息的 ETH 存款,同样也需要借贷协议随时获得流动性。LSD 的持续火热将会在以下几个方面影响借贷赛道。
5.2 DEX
在上海升级允许提现之前,DEX 作为 LSD 的退出通道,上海升级之后,DEX 也将作为 LSD 最重要的退出通道,快速方便。LSD 与 ETH 可近似看成稳定币交易对,LP 做市风险低,收益可观。
LSD 需要在 DEX 中争夺流动性,以求更高的稳定性和收益。Curve,Balancer 等或将成为新的 LSD 项目争夺流动性的重要战场,更高的收益激励 → 更大的流动性 → 更好的用户体验 → 更高的市场份额。
5.3 基础设施
LSD 在商业模式上还存在着托管用户资产,节点运营商中心化的问题。Ankr 有过安全事件,整个体系的稳健性需要底层提出更有效更安全的解决方案。