你们都知道，我不会白干的。虽然我喜欢在这个博客上免费传播关于宏观和加密的知识，但我也得吃饭。酒吧里的气泡水可不便宜。去年12月，我推出了我的加密货币家族办公室Maelstrom。我聘请BitMEX的前企业发展主管Akshat Vaidya在世界各地寻找值得投资的加密项目。我们的目标是投资于早期项目，这些项目将比仅持有比特币和以太币带来更高的回报。

展望未来，每隔一段时间，Akshat就会为读者提供一篇关于他非常兴奋的加密垂直领域的思考文章。显然，我们是在捞钱，但我们也试图教育市场，为什么这些项目试图解决的问题对进一步去中心化的目标很重要。最终，我们希望帮助那些将彻底摧毁(*咳咳*我的意思是，提供另一种选择)寄生的、腐臭的TradFi金融系统的团队。

下面的思考部分谈到了以太坊网络去中心化验证节点的整体运动。这个领域非常令人兴奋，我通过增加以太币在我的投资组合中的比例和购买LIDO(Lido Finance的治理代币)表达了对以太坊合并的看涨观点。然而，在我的内心深处，我一直担心Lido没有足够的去中心化，一旦市场开始关心这一点，代币就会暴跌。在Akshat投资了Obol和ether.fi并他解释了这么做的理由，我知道是时候抛售我的Lido了，我最近就是这么做的。继续往下读，更详细地了解我们的思维过程。

Shapella的表演：ETH质押即将到来的重组

“不是你的密钥，就不是你的加密货币”，这是我在这个领域工作以来的行业格言。但一次又一次，交易员、客户，甚至创始人和知名基金经理继续把事情搞砸。太多的人一次又一次地重复同样的错误，一个又一个周期，放弃对私钥的控制，导致数十亿美元的资金丢失或被盗(从Mt. Gox到FTX，以及两者之间的一切)。

在DeFi Summer(大约2020年)之前，客户通常在管理不善或完全欺诈的CeFi交易所损失资金。但在2021-2022年，这个问题以一种新的方式出现——许多所谓的“去中心化”(但最终仍然是托管的)跨链桥受到了损害，损失达25亿美元(例如，5.86亿美元的BNB桥漏洞)。自愿向第三方提供私钥访问权限的个人再一次得到了rekt，并再次被提醒“代码即法律”。

考虑到区块链固有的基础设施功能，无论是对中心化或是“去中心化”实体的访问权，放弃对我们的私钥的访问权，不是我们任何人都应该做出的妥协。然而，我们现在已经是2023年了，为了获得简单的ETH质押奖励，我们再次玩火。

Defi夏季之后，我们开始期待加密货币的收益率，尤其是我们的ETH，考虑到最近美联储加息，现在更是如此。然而，由于设置验证节点仍然很困难(如果你正在研究优雅的解决方案来帮助降低单独质押的技术障碍，请联系我)，客户发现自己被迫在使用本质上具有危险的托管性质的质押服务和简单地让他们的ETH闲置之间做出错误的选择。令人担忧的是，太多的人选择了前者，他们将自己的私钥委托给了以下机构：1）完全中心化的服务，如Coinbase、Kraken和币安等；2) 原生去中心化ETH流动性质押衍生品(“LSD”)协议，如Lido Finance。公平地说，这些托管项目是通往无信任、去中心化的ETH质押未来的重要垫脚石。然而，他们也优先考虑快速推向市场，代价是让利益相关者面临潜在的大量运营商、监管和安全交易对手风险。

幸运的是，这种错误的选择从现在开始结束了。Shanghai-Cappella(“Shapella”)升级将在未来24小时内实施，将允许质押者首次提取质押的ETH(每天提取质押ETH总量的0.4%)。超过1800万 ETH(约占所有流通ETH的15%，价值数百亿美元) 即将摆脱前面提到的过去风险高、托管质押业务模式的束缚。就现有的ETH市场份额而言，这些现任者的损失最大，而从未来几年即将投入的数千万个ETH中获得的收益可能最少。在这些现有的协议中，Lido——最大的、第一个去中心化的LSD原生协议——可能是它们中最大的(缓慢的)定时炸弹。

Lido 约占锁定在 LSD 协议中的所有 ETH 的75%，约占抵押 ETH 总量的30%，它基本上是建立在利益相关者对节点运营商的可信度的信念之上：

• 质押者存入 ETH，节点运营商没有贡献（不像 Rocketpool 的模型，节点运营商为每个验证者贡献 32 个 ETH 中的 16 个）；

• 节点运营商，而不是质押者，生成密钥（包括 BLS 私钥和验证节点密钥） ，并在自愿的基础上执行质押的 ETH：ETH 赎回过程；

• 这意味着，质押者对他们的ETH或质押奖励都不持有直接的领取权，而只对协议本身产生的假设资产池持有领取权(类似于跨链桥Wormhole的业务模式，去年被黑客窃取了约3.21亿美元的类似假设ETH衍生资产)。

需要明确的是，Lido之所以能够工作，是因为节点运营商选择了合作。时期。

如果节点运营商出于某种原因，不愿意或无法退出他们的验证节点，提供给你“你的”ETH或“你的”质押奖励，你就有问题了。当然，Lido已经采取了一些有意义的措施来降低重大事件的风险——比如黑客入侵验证节点密钥，或者监管/法律行动阻止节点运营商释放ETH——引发成市场恐慌。至少在设计上是这样。Lido的整个赎回过程将于4月12日在Shapella之后首次进行现场大规模测试，因为到目前为止，这是一条单行道。但无论如何，最终节点运营商可以简单地拒绝退出，有效地使“你的”质押ETH在一段时间内无法流动和访问，节点运营商承担的下行风险有限。

TL;DR：Lido的收入模式(以及它的节点运营商的收入模式)不仅取决于你放弃你的私钥，而且还要承担大部分风险。一切只为了你的宝贵资产的4-6%的收益。听起来是不是很熟悉？

幸运的是，我们都不需要再冒这个险了。

在我们知道我们现在在做什么之前，Lido的架构就已经很好了——也就是说，位于执行层的提现凭证不足以使LSD协议成为非托管的。我们现在知道，简单地创建一个智能合约控制的赎回机制作为解决方案是不可能的。那么，如果我们能在Shapella之后再来一次呢？了解我们现在所知道的，我们如何设计既非托管又仍然可扩展的以太坊质押服务？

在众多托管业务模式崩溃的废墟中，我们于2022年12月推出了BitMEX联合创始人Arthur Hayes的家族办公室Maelstrom，以投资解决问题的项目。我们支持致力于实现区块链全部潜力的团队，这是一个可扩展的、增强隐私的、去中心化的、非托管的、可互操作的基础设施堆栈，能够在各种用例中释放出新的万亿美元市场。

为此，我们从原始币开始，并投资于ETH质押基础设施项目，这些项目1)直接与上述两种风险较大的托管业务模型竞争；2)那些与这些传统在位者互补的公司，帮助他们(以及新进入者)进一步去中心化。

• Maelstrom的首笔投资是第二类的先行者，这个项目既不与Lido竞争，也不与Coinbase竞争，而是利用它们来消除单点故障。Obol Labs是我们今年1月完成的一项投资，它正在帮助独资利益相关者以及完全中心化、原始去中心化和真正非托管的服务进一步去中心化。Obol的分布式验证器技术(“DVT”)中间件允许在多个节点运营商之间“分割”验证器密钥，有效地创建一个“多签”验证器，可以在一组机器上同时运行。这些多重验证器仍然像一个信标链一样“对话”，避免了惩罚或罚没0，同时提高了ETH质押空间的冗余性、安全性和去中心化。更多的在这里。

• 另一方面，ether.fi是我们对一个项目的第一笔投资，该项目旨在从Lido和Coinbase的传统托管模式中逐步发展。ether.fi正在为以太坊(以及未来的其他PoS网络)构建第一个真正的非托管委托的质押服务。在后Shapella的世界里，质押者可以自由地从一个质押服务跳到另一个质押服务，以追逐最高收益，ether.fi通过在APY之外的其他方面进行竞争，避免了即将到来的底部竞争。使用 ether.fi，质押者在从创建到赎回的整个质押过程中生成和控制自己的密钥，并且可以随时退出验证节点以收回他们的 ETH，从而防止节点运营商的不当行为。也就是说，“你的钥匙，你的密码。”ether.fi的非托管模型降低了各方的风险，包括节点运营商，他们将不再需要保持钱包连接或依赖可信任的中间方进行协调。这里有更多的信息。

Maelstrom正在建立一个基础设施公司的长期投资组合，这将成为我们无需信任、去中心化未来的基础。放弃你的私钥并不是你为了参与任何去中心化的生态系统而需要做出的妥协。在过去的加密夏天，ETH质押中现有的传统参与者——无论是中心化还是原始去中心化——都优先考虑了上市速度。但是，随着提供无需信任、真正非托管的ETH质押解决方案的新项目在今年冬天被构建和扩展，这些现有企业正笼罩在乌云之上。随着今天Shappela的升级，枷锁终于被解开了。