亲爱的 Bankless 的朋友们，

期待已久的上海和卡佩拉升级今天正式上线。这是以太坊网络的一个重要时刻——怀疑论者认为这可能永远不会到来！

昨天，我们揭示了到底发生了什么，今天，我们展示了Shapella的实施对ETH的未来和整个互联网货币领域的意义。

—— Bankless 团队

时刻已经到来：终于可以提款了！

去年9月，以太坊开发人员实施了Merge，将共识层由原始工作量证明(PoW)，过渡到自2020年12月推出以来一直与规范链并行运行的权益证明(PoS)信标链，减少了88%的ETH发行量和99.95%的能源消耗。

合并后，以太坊由质押者保护而不是矿工保护。

每个质押者在信标链上发布一个32 ETH的债券，以存储网络数据，处理交易，并添加区块，以换取保护网络的ETH奖励。然而，质押者无法从信标链中提取累积的共识层奖励或他们最初的32个以太币抵押品。如今，这种模式发生了变化。

关于以太坊这次历史性的网络升级，你需要知道的一切，请查看昨天的Bankless文章。

随着Shapella解锁了如此大量的ETH, Crypto Twitter上充斥着短期市场价格预测。然而，资金流动及其对价格的影响只是故事的一部分。

今天，我们来看看为什么你应该关心Shapella升级：

伟大的去风险

质押的风险正在降低，互联网债券的时代正在到来，加密货币将永远不会是原来的样子。

独立的质押和质押即服务(SaaS)产品允许加密参与者在以太坊上产生收益，但是，用户的质押仍被锁定，无法出售或转让。

流动性质押衍生品(LSD)，包括Lido的stETH和Coinbase的cbETH，都是解决流动性不足问题的尝试。LSD已经捕获了超过145亿美元的总价值锁定，并使ETH持有者在保持质押ETH流动性的同时获得收益。

低于标准的替身

对于许多以太坊用户来说，LSD已经成为事实上的质押方法，占所有质押ETH的42%。

尽管LSD提供了更好的流动性，但这些工具普遍被误解为与ETH“1：1挂钩”，就像稳定币应该与美元的价值挂钩一样。但LSD本身的流动性可能低于基础ETH抵押品。

这一缺陷在信贷紧缩期间表现得淋漓尽致。在2022年5月开始的3AC和Celsius stETH头寸清算过程中，stETH在接下来的一个半月里贬值了6%，对LSD持有者造成了信任危机，他们在没有启用提款的情况下，只有一个最终未来可赎回以维持挂钩的承诺。

来源：Dune Analytics

税务难题

对许多经验丰富的机构投资者来说，质押衍生品还会带来许多税收和监管障碍。以Lido的stETH为例。这种用于质押的衍生品，占ETH LSD市场的74%，是一种变基代币，每次发生变基时，都会为其持有人创建应税事件。对于对税收敏感的投资者来说，这是一个不可行的选择。

虽然投资者可能认为ETH是一种商品，但对于许多形式的质押，并不能轻易得出结论。

许多加密交易所、去中心化协议和SaaS提供商将质押回报汇集在一起，为投资者提供一致的收益。这使得他们的程序具有类似证券的特征，而这正是SEC在最近与Kraken的和解中极力想要扼杀的特征。

Lido和RocketPool等协议此前已经选择并继续激励其LSD的流动性，这让监管领域变得更加混乱。有一种说法是，这些激励措施进一步促进了衍生品的类似证券的特征，因为维持挂钩汇率的部分依赖于代币释放。

神奇的解决方案

自信标链成立以来，SaaS和单独质押解决方案首次成为希望保持质押流动性的ETH持有人的可行选择。它只需要两个以太坊改进提案(EIP)和一个以太坊硬分叉！对于边缘化的机构和强硬的“不是我的密钥，不是我的加密”用户来说，允许提款是一个游戏规则改变者。

正如伦敦一家质押公司的首席技术官所说，机构终于能够在保留控制权的同时获得质押的流动性，并且不再需要“与税务人员争论(他们已经)出售了(他们的)以太币，并将其换成了魔豆。”

就像魔法一样，避免复杂的税收问题和SEC潜在的执法行动，同时在协议层面获得无风险收益，并保持ETH的流动性，现在比以往任何时候都更容易。今天的升级不仅提供了LSD解决方案之外的质押流动性，还允许市场开始重新分配质押，并削弱Lido对验证节点31%的大规模控制。

Shapella赋予了质押者权力，是进一步去中心化网络安全的关键一步。

互联网债券

Gigabrains长期以来一直将以太坊质押与TradFi中的固定收益工具相提并论。

作为提供32个ETH作为验证抵押品(本金)的交换，质押者可获得奖励(利息)。这种关系不依赖于任何一方偿还贷款的能力，而是由以太坊未来的经济活动以费用收入的形式支持。从本质上讲，在以太坊上质押是一种无限期的永续，违约风险为零。

进入市场

对于像我这样的金融书呆子来说，Shapella是一个巨大的发展。传统金融市场的贷款利率通常是按无风险利率(通常用特定期限的美国国债收益率表示)的利差计算的。

无风险利率和借款成本之间的利差旨在捕捉向美国政府以外的借款人放贷的额外风险(特别是违约风险)。美国国债每天都在交易，收益率受供求力量的影响，在市场汇率处相交。遗憾的是，尽管违约风险接近于零(类似于美国国债)，但ETH的风险收益率未能作为加密货币的无风险利率获得吸引力，因为它没有成为市场利率。

以太坊网络支付的收益是两个变量的函数：验证者的数量和产生的费用。随着验证者数量的增加，费用被分配到一个越来越大的验证者集，降低了给定节点的预期收入，在一定程度上由更高的ETH发行率补贴。

目前，市场只能对ETH质押机会的相对吸引力的增加做出反应。随着ETH持有者看到与其他收益来源相比，质押收益的吸引力增加，更多的市场参与者愿意质押。从理论上讲，市场通过增加验证者的数量来对有吸引力的质押奖励做出反应，从而套利掉临时的机会。

到目前为止，我们还无法应对质押相对吸引力的下降，导致在有限的区块需求期间或诱人的投资替代方案出现时人为地降低收益率。资本从质押中逃离并非一种选择，在Shapella之后，这种动态变化。当无风险利率不再具有足够的吸引力时，质押者现在可以从信标链中提取他们的32个ETH，以追逐收益或退出。

由于PoS共识的限制，必要的退出队列限制了从质押的快速退出。传统金融中也存在类似的机制，熔断机制在预定义的界限处停止资产交易。虽然不是完美的“市场利率”，但有了Shapella，以太坊已经迈出了将自己确立为互联网债券的最后一步。

“钱值多少钱？” 这个问题是金融的基础，而无风险收益率是这个体系的支柱。Shapella将以太坊的质押奖励率转变为更接近于市场无风险利率的东西。

如果以太币要成为一种货币，拥有一个类似美国国债的无风险利率作为贷款定价和金融估值的基石，将在促进采用方面发挥很大作用，特别是在金融专业人士和机构投资者中，该领域在吸引方面取得了有限的成功。

历史性的时刻

忘掉流量吧，从长远来看，启用提款将成为各种加密市场参与者的主要去风险时刻，对他们来说，LSD根本无法解决问题。

无论短期内发生什么，今天都将成为加密历史上的关键时刻：以太坊的Shapella升级代表着自信标链推出以来，朝着建立加密原生货币系统迈出的最大一步。

让我们为核心开发者们鼓掌，这是他们应得的！