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2014 年，福布斯将 30 岁的「女版乔布斯」——伊丽莎白·霍姆斯，评为全球最年轻、白手起家的女性亿万富翁，同时入选时代杂志「全球百大影响力人物」。

到了 2022 年，各大杂志对另一个 30 岁的年轻人争相报道、不吝赞美。

福布斯杂志称，这么年轻就如此富有的人，除了 SBF 只有扎克伯格了。

而财富杂志则大胆发问，SBF，下一个巴菲特？

同霍姆斯一样，SBF 也入选了时代杂志「全球百大影响力人物（2022 年）」，而且他作为加密交易所 FTX 的创始人，是加密行业唯一入选时代百大的人物，即便币圈首富 CZ 也没有入选。 

此时的 SBF，是世界上财富积累最快的男人，加密行业新的全球偶像。

当 SBF 被各路媒体盛赞时，几乎没人能想到，短短半年后，「女版乔布斯」、「巴菲特第二」会和诈骗联系在一起。

2022 年 11 月，就在 SBF 如丧家之犬般东躲西藏时，霍姆斯的欺诈案宣判，判刑 11 年零 3 个月。

SBF 则因为挪用用户资金，公司破产，千亿身家归零，一夜之间，他从财富积累最快的男人，变成了财富缩水最快的男人。

而这一切，还要从与 SBF 相爱相杀的 CZ 说起。

大家好，这里是歪姆（YM）Crypto。

交易所，无疑是加密行业最赚钱的生意之一，也是争夺最激烈的生意之一。

从第一个加密交易所诞生至今，交易所行业风云变幻，兴与衰都在转瞬之间。

直到今天，尽管币安、Coinbase 占据龙头位置，掌握大部分的市场份额，但是交易所行业依然格局未定。 

本文会详细回顾加密交易所的发展历史，重点关注玩法、标的、安全合规和形态 4 个方面，在回顾这段历史的同时，思考这些因素如何决定了加密交易所江湖的格局变迁。

一 、2018-2019：熊市搏杀

1）围剿 FCoin

时间回到 2014 年，CZ 成为 OKCoin CTO，张健成为火币 CTO，之后由他们创建的交易所，将成为下一轮周期的主角。

2017 年底，随着 CME、CBOE 两大传统金融巨头展开比特币期货竞赛，传统股票交易所 Robinhood 进入加密货币领域，加密市场的狂热也到达了顶峰。

短短一周，比特币从 1.2 万美元飙升到近 2 万美元，随后便开启了长达一年半的漫漫熊市。 

但是在市场陷入寒冬时，CZ 却迎来了属于他个人的高光时刻。

创立币安短短半年后，CZ 登上了福布斯发布的第一份加密富豪榜，位列第三。

福布斯还给了 CZ 额外的待遇：福布斯杂志封面人物。

另一边，当市场陷入熊市后，火币的前 CTO 张健开始大展身手。 

2018 年 5 月，张健创立的 FCoin 正式上线，并迅速成为市场焦点。

当年火币上线靠免手续费一炮而红，币安通过平台币减免手续费，FCoin 更是针对手续费玩出了新高度。

FCoin 主打「交易即挖矿，持币即分红」，不但用户支付的交易手续费，会以 FCoin 发行的 FT 代币 100% 返还，而且每天会将前一日手续费收入的 80%，按照用户持有 FT 的比例进行分红。

这种简单粗暴的模式下，大批用户蜂拥而至，FCoin 交易量井喷，迅速成为「宇宙第一所」。

上线交易短短半个月后，Fcoin 高调宣布：

24 小时交易量达到 288 亿人民币，雄踞全球榜首，而且超过了第 2 到第 7 的 OKEx、币安、火币等交易所的总和。

FT 价格也随之暴涨，不到一个月上涨超过百倍。

Fcoin 的异军突起，不仅侵占了其他交易所的份额，而且威胁到了交易所原来的运行模式，也因此引来了一线大所的联合绞杀。

随着交易挖矿的风靡，很多交易所纷纷效仿，就连一些沉寂已久的交易所，也借着交易挖矿的热度死灰复燃，同时用户也要求其他交易所向 Fcoin 看齐，退还手续费。

眼看着辛苦打下的江山被快速侵蚀，币安、OKEx 和火币三巨头也坐不住了。 

6 月 19 日，OKEx 宣布「开放共赢计划」，将支持 100 家交易挖矿交易所。

6 月 20 日，CZ 连发数条微博指责交易挖矿，表示「很快会有成千上万个，到时也就没什么价值了」。

而张健「大度」回应，「很欣赏赵长鹏和币安」，并且将上线币安平台币 BNB。

在自家交易所上线竞争对手的平台币，这样的举动在当时并不多见。 

张健在这样敏感的时间点宣布上线 BNB，对币安来说是火上浇油。大量用户开始要求币安尽快推出与 FCoin 相似的机制，甚至有人说，「币安如果不返钱，我们就去 FCoin！」

 Fcoin 还进一步将持币分红的分成比例，从之前的 80% 提高到 100%，也就是说，平台将所有收入全部返还给 FT 持有者。

在 FCoin 宣布提高分成比例 15 分钟后，币安宣布了一项与 OKEx 开放共赢计划类似的联盟计划，表示将支持 1000 家交易挖矿、持币分红的交易所，而且将直接返利 200%，比在 FCoin 交易收益翻倍。

这场交易挖矿大战进入白热化状态。

无论是 OKEx 的开放共赢计划，还是币安的联盟计划，目的就是希望市场像赵长鹏预测的一样：「交易挖矿」的交易所成千上万地出现，这类交易所的价值就会消失。

事实证明，交易挖矿的模式并不能长久，交易送钱模式吸引了大量的矿工，FT 产量快速增加，每天产生的 FT 被用户第一时间卖掉，FT 价格开始暴跌，交易量也逐渐萎缩。 

此后 FCoin 多次尝试自救，但再也难现昔日辉煌。

2018 年 8 月 15 日，FCoin 宣布销毁所有未发行的 FT，FT 总量从 100 亿变成 49 亿，张健一手打造的交易挖矿时代正式落幕。

到 2020 年 2 月 17 日，FCoin 官宣「跑路」，张健在《FCoin 真相》一文里，承认 FCoin 的亏空高达 7000-13000BTC。

在那之前，FCoin 不断以技术故障、系统调整等原因安抚人心，跑路前一周，还宣布了销毁团队持有的 7 亿 FT 代币，最后割了一把 FCoin 信仰者。

当年那些曾举杯高呼「FT100，别墅靠海」，没有中途下车的人，成了 FCoin 的最大受害者。

2）衍生品大战

在这一轮熊市中，衍生品大战再次打响。 

这一次，各大交易所盯上了永续合约。

2016 年 BitMEX 推出永续合约，逐渐在市场上站稳脚跟，其杠杆最高达到 100 倍，BitMEX 创始人 Hayes 被称为「杠杆之王」。

火币曾推出专做衍生品交易的火币 BitVC，但以失败告终。2018 年 12 月 10 日，火币合约上线，仅仅一天后，OKEx 宣布将推出永续合约，杠杆高达 100 倍，火币随后便宣布，火币合约也将推出永续合约。

同时很多专注衍生品的交易所成立，比如 Bybit，同样是靠永续合约发家，在 Bybit 创始人的眼里，「现阶段大部分都是比亚迪的层次，如果这时候跑出一个宝马，那用户就会眼前一亮并喜欢它。」

这种情况下，币安也坐立难安。

2019 年 1 月，新加坡的一栋豪华别墅里，CZ 遇到了 SBF。

两人一见如故，CZ 甚至表示「看到了自己的身影」。

当时 SBF 刚刚离开华尔街，正准备推出自己的加密交易所 FTX。CZ 大方投资 1 亿美元，拿下了 FTX 20% 的股权。

当时币安主打现货交易，衍生品市场被其他竞争对手牢牢占据，而 FTX 主打衍生品市场，与币安完美互补。 

币安在战略投资 FTX 的公告中写道：帮助 FTX 生态持续发展，使其保持与币安生态的发展并驾齐驱。 

这时的 CZ 与 SBF，确实是志同道合的。因为共同的利益和竞争对手，双方进入了一段和谐的蜜月期。

2020 年，币安与 FTX 的交易量都高速增长，遥遥领先于其他竞争对手。

然而在快速发展的同时，币安与 FTX 之间的关系也在悄然发生变化。

导致变化的原因，正是双方的快速扩张，导致原来的合作关系，逐渐变为了竞争关系。

在入股 FTX 后，币安内部也推出了衍生品交易业务，而 FTX 在之后的发展中，也从衍生品领域扩张到了现货领域。

双方业务高度重合，形成了直接竞争关系，产生冲突，已经只是早晚的事。

到 2020 年中，币安、火币、OKEx 三大现货交易所，在衍生品领域也占据了前三，Bybit、FTX 也靠衍生品抢占了一席之地。

主要玩家中唯一与众不同的是 Deribit——一家专注期权交易的交易所。

尽管 Deribit 在期权领域常年一家独大，不过直到现在，加密期权依然是一项相对小众的产品。截至 2023 年 3 月，期权月交易额在百亿美元级别，还远无法与万亿美元级别的现货和期货相比。

这一轮衍生品大战中，早期占据优势地位的 BitMEX 成了最大输家，在各大交易所纷纷进军衍生品领域的同时，BitMEX 却迎来了接二连三的麻烦。

2020 年「312」，比特币价格暴跌超 50%，极端行情下，加密交易所迎来了一场「大考」。

这场危机中，虽然大家的成绩都不咋地，但 BitMEX 的表现却格外糟糕，接连出现宕机，使 BitMEX 失去了一部分用户的信任。

更大的打击出现在 2020 年 10 月，美国司法部起诉包括 Hayes 在内的 BitMEX 创始人，违反《银行保密法》。

接下来的时间里，Hayes 疲于应付诉讼，BitMEX 陷入困境，而一直在旁虎视眈眈的竞争对手们一拥而上，大快朵颐。 

这其中，当然也包括当时正快速扩张的 FTX，即将加冕的新一代「加密之王」SBF。

然而两年后，当 FTX 陨落、SBF 身陷囹圄时，被判 2 年缓刑、刚刚解除软禁的 Hayes，又成了那个幸灾乐祸的人。

过去这些年，美国虽然没什么针对加密货币的具体监管法律，但是却逮捕了不少像 Hayes 这样的交易所高管，时至今日，美国的监管部门依然是影响交易所格局的关键因素之一。 

3）IEO 

除了衍生品大战，这一轮熊市期间，还掀起了一股 IEO（首次交易所发行）热潮，即交易所为优质项目背书，项目代币在交易所上公开发行。

2019 年 1 月，币安首个 IEO 项目暴涨十几倍，引爆熊市，其他交易所迅速跟进，最初一段时间其乐融融，IEO 约等于「抢到就是赚到」

但是好景不长，IEO 很快就被玩坏了。 

随着 IEO 的项目越来越多，破发的项目越来越多，一些项目甚至断崖式下跌，引发一系列维权事件。信任就是交易所的命，当一些交易所将信任耗光之后，IEO 也快速分化。

回顾这一阶段，玩法上，熊市期间各大交易所为了抢夺流量花样频出，FCoin 横空出世，并迎来了一段极为短暂的辉煌。

但 FCoin 成也交易挖矿，败也交易挖矿，除了模式不可持续，交易挖矿的爆火还给 FCoin 带来了巨大隐患。

据张健后来自己透露，FCoin 上线后系统一直处于高危状态，正是因为数据出错导致资金持续外流，形成局大亏空。 

这也是中心化交易所一直受到诟病的地方，资产不透明，忽视内部管理，张健甚至到最后还抱有侥幸心理，他说「如果没有‘全部收入用来回购’的决策，即使问题发现得晚，我们也会有充足的资金去覆盖损失，可惜历史无法重来。」

实际上，尽管宇宙大所接连倒闭，留下无数教训，但历史还将无数次重演，从门头沟到 FCoin 再到 FTX，众多交易所拿着不透明的账本，指望「一时小漏洞」可以通过后续的运营弥补，直到一朝暴雷，平台覆灭。

标的上，随着市场进入熊市，衍生品再次受到重视，FTX、Bybit 等纷纷靠衍生品起家。而衍生品领域曾经的王者，却在「312」大考中栽了跟头，随后又被美国监管部门盯上，逐渐式微。两轮衍生品战争中交易所的兴衰反复证明，产品质量和用户信任才是决定胜负的关键。

安全合规方面，经过近 10 年的发展后，安全问题依然困扰着整个行业

2018 年 1 月，位于日本的加密交易所 Coincheck 遭到黑客攻击，价值约 5.3 亿美元的新经币（NEM）被盗。

2018 年 2 月，意大利加密交易所 BitGrail 被盗 1.7 亿美元加密货币破产。 

韩国头部加密交易所 Bithumb，在 2018 年 6 月和 2019 年 3 月两次被盗数千万美元加密货币。 

全球最大的交易所币安也没能逃过被盗，2019 年 6 月，币安被盗 7000 枚比特币，币安宣布由投资者保护基金承担全部损失。

最为戏剧性的，可能是 QuadrigaCX 创始人去世。

2018 年底，加拿大加密交易所 QuadrigaCX 创始人 Cotten 突然在印度「去世」，因为只有他有交易所冷钱包的密码，导致 1.9 亿美元的加密货币「陪葬」。当时用户就纷纷质疑，莫不是诈死潜逃，要求挖掘 Cotton 的尸体。

离奇的是，沉寂 4 年之后，2022 年 12 月，QuadrigaCX 的「死人钱包」突然转出了 104 枚比特币，事件真相依然扑朔迷离。

二、2020-2021：去中心化&合规

1）DEX 崛起 

去中心化是整个行业存在的重要基础，但这个行业最重要的基础设施——交易所，却长期掌握在中心化机构手里。

中心化交易所（CEX）接连不断的暴雷，和 DEX（去中心化交易所）资产掌握在用户自己手里的特征形成了鲜明对比。

不过限于生态和技术等方面的问题，早在 2013 年就已经出现的 DEX，一直没有引发太多关注。

DEX 真正爆发，还要等到 2020 年。

 2020 年，在美国大放水的背景下，借着流动性挖矿的东风以及自动做市商（AMM）这一神兵利器，以 Uniswap 为首的一大批 DEX 迅速崛起。

2020 年 10 月，作为最大 DEX 的 Uniswap，已经是全球第四大加密交易所，仅次于 HBO 三巨头。

不过直到 2020 年 9 月，Uniswap 都没有发行代币，这给了模仿者机会。

比如 Sushiswap，通过发行代币激励更多用户使用，大肆抢夺 Uniswap 的部分市场份额，Uniswap 被迫做出反应推出代币。

Uni、Sushi 加上专注稳定币低滑点交易的 Curve，成了以太坊上的 DEX 三巨头，三个平台的交易额，占整个以太坊 DEX 交易额的 80% 以上。

2020 年 9 月，DEX 交易量占 CEX 交易量的比例达到了 15%。

这些 DEX 快速占据了 CEX 覆盖不到的长尾市场，而且还有可能进一步威胁到 CEX 的定价权，这让所有 CEX 都感受到了前所未有的恐惧。

一场大战，在所难免。

于是 CEX 一方面纷纷上线各种高热度 DeFi 代币，另一方面积极打造各自的交易所公链。

基于以太坊的 DEX 们都面临着同样的挑战，即不断膨胀的高 Gas 费用。

2020 年 9 月，币安率先推出 BSC，12 月，火币推出 Huobi ECO Chain，OKEx 在 2020 年 9 月火速宣布将 OKChain 更名为 OKEx 交易链（OKExChain），但直到 2021 年 1 月才姗姗上线，被戏称「战争结束了还没上车」。

而 HECO 在上线后虽然经历了短暂的繁荣，但是泡沫和危险随之而来，导致争议不断。

最为成功的，无疑是 BSC。

BSC 上最大的 DEX——Pancakeswap，在 2021 年 2 月成为 BSC 上第一个市值超 10 亿美元的项目，24 小时交易量超过 Uniswap 登顶，2021 年 3 月，Pancake24 小时交易量甚至一度超越 Uniswap、SushiSwap、Curve 三大 DEX 之和。

尽管 DEX 备受期望，但是 DEX，真的能取代 CEX 吗？

最大的 CEX 创始人 CZ 在采访时说，他相信有一天 DEX 会取代 CEX。不过目前来看，距离这一天还有很远，因为尽管 CEX 存在很多弊端，但 DEX 同样也有很多问题需要解决。

2020 年 9 月，DEX 的份额达到巅峰，之后再也没有更高的突破，即便是在近期币安被疯狂 FUD 的情况下，CEX 的份额依然在提升。

2）合规战争

除了 DEX，加密交易所领域还有一类特殊的交易所——合规交易所。

2021 年 4 月，Coinbase 在纳斯达克上市。

一家基于去中心化资产建立起来的公司，最终却加入了中心化系统，这被很多认为是一种「背叛」。 

但 Coinbase 创始人却说，Coinbase 没有背叛加密货币行业，而是在传统市场内部掀起了革命。 

一直以来，Coinbase 都是班上典型的「好学生」。

尽管 Coinbase 早在 2012 年就已经成立，但在之后的很多年里，却被「后辈」们一个接一个超过。

因为在速度与合规的十字路口，Coinbase 选择了合规。 

在获取监管牌照上，Coinbase 投入重金，不但拥有美国 50 个州的转账交易牌照（Money Transmitter License），而且是为数不多拥有纽约州专门为加密交易所颁发的 BitLicense 的交易所。

而且 Coinbase 前员工曾经透露，Coinbase 的合规团队人数，一度占公司总人数的 1/3。

为了这种程度的合规，Coinbase 付出的代价是支持的币种有限，不提供衍生品交易，导致 Coinbase 的交易量和利润远不及那些相对不合规的同行，直到 2017 年，Coinbase 才实现首次盈利，2019 年又亏损 3000 万美元。

但是对于 Coinbase 来说，慢才是快。

在完成合规的准备后，Coinbase 终于迎来了收获的季节。

2020 年，Coinbase 净利润 3.22 亿美元。

2021 年一季度，业绩大爆发，营收 18 亿美元，同比暴增 844%，净利润近 8 亿美元。

独特的监管地位和日渐扩大的影响力，还催生了「Coinbase 效应」，加密货币在 Coinbase 上线交易，就像企业 IPO 一样，代币价格往往会出现暴涨。

目前 Coinbase 的业务已经扩展到超过 100 个国家，用户数超过 1.1 亿。

不过 1 亿用户还远未达到 Coinbase 创始人 Brian 的目标，他在 2016 年制定了未来十年的蓝图，最终要打造一个服务 10 亿人的金融系统。

同样是靠监管「红利」发家的币安，也深知合规的重要性。

在收获中国大陆的监管「红利」之后，币安曾试图落地日本，但在日本监管趋紧后又火速撤离，2018 年 3 月，币安总部转至马耳他，2019 年，币安又成立专门面向美国用户的 Binance.US，规避美国的监管风险，不过即便如此，多年之后币安也未能避免美国监管部门的围追堵截。

2021 年，韩国也掀起了一场监管风暴。韩国监管机构规定，加密交易所必须在 2021 年 9 月 24 日前获得牌照，最终数十家未获得牌照的交易所停业，仅 Upbit、Bithumb、Coinone 和 Korbit 四家与银行建立合作关系，支持使用韩元进行加密货币交易。

严格的监管措施，断掉了很多交易所开拓韩国市场的念头，韩国的加密市场，长期由 Upbit 统治。

回顾这一阶段，加密交易所最大的变化是形态上的改变。

DEX 的崛起给中心化交易所带来了前所未有的挑战，但在危机的背后也孕育着机会，币安推出 BSC，投资 Pancakeswap，收获了最大的红利。

DEX 的出现，让去中心化的加密资产摆脱中心化交易所成为可能，但到目前来看，DEX 还有很长的路要走。

在中心化交易所内部，合规交易所与「不合规」交易所的斗争也愈演愈烈。

 在被主权国家控制的世界里，加密货币难以摆脱各国监管机构的影响，随着各国的监管规则逐步明确，合规成了交易所生存的基本门槛，甚至成了交易所打击对手的「工具」，比如，FTX。

三、 2022 至今：监管风暴

1）FTX 陨落

除了 Coinbase，美国加密市场还有一个「好学生」代表——FTX。

SBF 所做的已经不仅仅是合规这么简单，而是希望借助监管层，扩大对抗竞争对手的胜算。

后来币安与 FTX 大战时，CZ 曾暗示，SBF 利用与监管层的关系在背后打击币安。

而 SBF 在和 CZ 决裂后也曾扬言：要「竭尽全力让币安付出代价」。

 CZ 与 SBF 交恶的直接导火索，是 2021 年 5 月的许可证事件。 

当时，FTX 在直布罗陀为子公司申请加密许可证，需要提交股东有关信息。

2021 年 5 月到 7 月间，FTX 的律师和顾问至少 20 次联系币安，要求提供 CZ 的财富来源、银行关系以及币安所有权等相关信息，币安的法务人员回应 FTX，由于要求提供的信息过于宽泛，可能无法提供所有信息。

另外据 CZ 自己透露，当时他作为早期投资者，对 SBF 的行为越来越不满意，已经产生了退出 FTX 的想法。

种种矛盾加上业务上的直接竞争，双方的关系已经无法挽回。

2021 年 7 月，SBF 以约 21 亿美元的价格，回购了 CZ 所持有的 FTX 股份，其中一部分资金以 FTX 发行的加密货币 FTT 支付，这相当于给了 CZ 一枚定时炸弹，为后来二人之间的大战埋下了伏笔。

此时的 FTX，在华尔街正是炙手可热。短短半年时间里，FTX（包括 FTX US）完成了 21.2 亿美元的融资。

之后 SBF 一方面大把撒钱营销，另一方面，SBF 积极向监管层靠拢。

2020 年美国总统选举，SBF 个人向拜登捐款 520 万美元，仅次于纽约市长。 

美国中期选举，SBF 又向民主党提供了 3980 万美元的献金，成为仅次于乔治·索罗斯的民主党资助者

这样的大把撒钱，当然不会没有回报。

在拜登当选美国总统后，根斯勒担任 SEC（美国证券交易委员会）主席，而根斯勒昔日的旧部，纷纷到了 SBF 旗下的公司任职。 

从 2021 年开始，美国与加密货币有关的监管部门，排队发起对币安的调查，从 SEC 到美国司法部、美国国税局、商品期货交易委员会，罪名从税收、洗钱到内幕交易等等。

2022 年，当市场再次进入熊市时，CZ 位列加密富豪榜第一位，紧随其后的便是 SBF。

然而就在 SBF 对外步步紧逼的同时，FTX 内部却先失了火。

与曾经的 FCoin 类似，FTX 也有一笔烂账，SBF 为了弥补自己的另一家公司——Alameda 的窟窿，挪用了 FTX 用户大量资金。

2022 年 11 月 2 日，有媒体发文，质疑 Alameda 的资产情况，因为 Alameda 的净资产，88% 都是 FTX 发行的代币 FTT，这意味着一旦 FTT 价格大幅下跌，Alameda 随时可能资不抵债

消息出来后，引发了投资者的广泛担忧，11 月 2 日到 6 日，FTT 价格从 26 美元下跌到了 22 美元，不过到这时为止，事态依然处于相对可控的状态。

就在这时，CZ 出现，给了 FTX 致命一击。 

CZ 宣布，因为近期的风险事件，将全数抛售手中价值 5.8 亿美元的 2300 万枚 FTT。 

CZ 的带头抛售，极大助燃了市场上的恐慌情绪。

Alameda 迅速回应，愿意以 22 美元的价格，购买 CZ 持有的全部 FTT，FTT 价格暂时停止下跌，但是对于 Alameda 是否能拿出这么多钱，很多人都表示怀疑。

还没等 SBF 缓过神来，更大的雷又来了，有人爆料称，FTX 大约有 160 亿美元资产，其中 100 亿美元都借给了 Alameda。 

这彻底引爆了投资者的恐慌，投资者纷纷从 FTX 提取资金，11 月 8 日短短一天，FTX 遭到了约 60 亿美元的挤兑，被迫停止用户提款，FTT 价格暴跌 25%。

这时，CZ 又出现了。

刚过凌晨，SBF 一改往日的高傲，发推称他和 CZ 破镜重圆，币安是 FTX 第一个，也是最后一个投资者。

要知道，就在短短几天之前，SBF 还在趾高气昂地嘲讽，我可以自由进出华盛顿，但有的人行吗？

随后 CZ 证实，FTX 遭到挤兑，币安有意收购 FTX。

这相当于实锤了 FTX 的危机，于是 FTT 价格继续暴跌，最低跌到了 2.5 美元，一天之内，跌幅接近 90%。

不过反转很快又来了，短短一天后，CZ 表示尽力了，FTX 的窟窿实在太大没法收购，并且配上了一个哭泣的表情。

失去了最后的救命稻草后，FTX 不得不宣布破产。

一夜之间，SBF 的千亿身家，彻底归零。

不过归零还不是故事的结局，直到现在 SBF 依然在四处奔走，希望能逃过牢狱之灾

FTX 破产之后，大量的用户和资金流入了其他交易所。从数据上来看，币安无疑是最大的赢家。

在这场风暴之前，币安的市场份额大约是 50%，到 11 月底已经高达 80%。

2）调查币安

虽然击溃了 FTX，但币安自己也陷入了监管风暴。

2022 年 12 月，媒体报道，美国司法部可能对 CZ 等高管提起刑事诉讼。

消息出来后再次引发市场恐慌，曾经发生在 FTX 上的挤兑，在币安再次上演，一天时间里，币安流失资金 18.5 亿美元。

 2023 年 3 月，美国商品期货交易委员会正式起诉币安及 CZ。

这段时间内币安被疯狂 FUD，CZ 又一次被 FBI「击毙」。

3）BUSD 起落

除了币安，美国监管机构还盯上了这个全球最大加密交易所支持的稳定币——BUSD。 

2019 年，当 Facebook 的大型稳定币项目 Libra 被叫停时，币安宣布了 Venes 计划，成了「Libra 继承人」。

币安从 Libra 的失败中充分吸取了教训，将重点放在了合规上，在合规方面表现亮眼的稳定币发行商——Paxos，就是那个理想的合规外壳。

2019 年，币安与 Paxos 合作发行稳定币 BUSD。

突破监管困境的 BUSD，在币安强大生态的加持下一路狂飙，到 2022 年 9 月，BUSD 市值逼近 200 亿美元，与 USDT、USDC 三足鼎立。

2022 年 9 月，币安向市值第二的稳定币 USDC 宣战。

之后不到 2 个月时间，BUSD 市值突破 230 亿美元。

那时 FTX 还没有暴雷，SBF 还在指点江山、吃瓜看戏。

短短 3 年时间，BUSD 打败无数对手晋身前三，但就在 BUSD 向稳定币霸主之位发起冲击时，2023 年 2 月，随着美国监管部门的一纸禁令，BUSD 匆匆退出了稳定币的竞争舞台。

4）火币败退

2022 年 10 月，就在 BUSD 狂飙猛进的同时，火币悄悄发布了一则公告，黯然下架了与 Paxos 共同发行的稳定币 HUSD。

这一轮周期当中，火币输掉的不只是这场稳定币战争

2014 年，火币一鸣惊人，登上加密交易所霸主之位。

2017 年，面临中国大陆的监管风暴，火币「出海」重生 

然而火币从未真正出海，或者说从未成功出海，尽管火币拿下了一些海外的合规牌照。

2021 年 9 月，身在国内的李林，宣布年内清退中国大陆用户，「断臂求生」。

2021 年 9 月火币的交易额超过 2000 亿美元，到 2022 年 1 月，清退大陆用户的火币，交易额已经不到 680 亿美元，2022 年 9 月，只剩 230 亿美元。

曾经那个「有理想的热血青年」终于心灰意冷，卖掉了火币，接手的，是从来不会缺席的孙宇晨。

除了一如既往的「蹭」，孙宇晨还在努力使已经清退中国大陆用户的火必，绕过限制重回中国市场。

回顾这一阶段，监管影响着各大交易所的命运。 

曾经在上一轮监管风暴中幸存的火币，最终还是败在了监管，FTX 的灾难，进一步凸显了中心化加密交易所缺乏监管的风险，引发广泛质疑，而全球最大的加密交易所币安，如今也深陷监管「泥潭」。

四、无限战争

回顾 13 年的交易所发展史，有些交易所靠标的取胜，比如最先吃到莱特币红利的 OKCoin，靠永续合约立足的 BitMEX，期权领域的 Deribit；有些靠玩法一战成名，比如上线即免手续费的火币，首创平台币、IEO 的币安，靠交易挖矿成为宇宙大所的 FCoin，再比如主打量化交易机器人、分布式钱包的新交易所。

不过玩法和标的或许能为交易所带来一时的热度，抢占细分市场，但更长久的发展仍然要靠产品质量、用户体验，以及，少犯错

门头沟的倒塌、FCoin 的昙花一现以及 FTX 的崩溃，并不是因为对手有多强大，而是问题先出在了内部。

每一个庞然大物倒下，都会成为其他交易所的机会，正如门头沟倒下成就了火币、OKCoin、比特币中国，比特币中国倒下后，用户又被其他交易所瓜分，FTX 倒下后，币安分得了最大的红利。 

至于安全合规一直是影响交易所生死的关键，无数盛极一时的大型交易所被盗倒闭，也有像 Bitfinex 这样被盗后的化险为夷，而合规既可以成就 Coinbase、Upbit 这些交易所，也可以毁掉比特币中国、火币这些交易所，再强大的交易所也难以逃过各国政府的监管，随着各国加密监管趋严，合规成了交易所生存的基本门槛，也可以是用来打击对手的「工具」。

最后是形态上的演变，交易所的江湖里，除了中心化交易所、DEX，还有钱包，而且它们之间的界限正变得越来越模糊。

2020 年，MetaMask 上线了 DEX 聚合服务，2022 年 1 月，OKEx 更名 OKX，一字之差，却反映了交易所的新变局。

聚焦交易的 OKEx，变成了集交易、钱包、DEX、NFT、DApp 于一身的 OKX。钱包在加密基础设施领域占据着非常重要的地位，各大交易所也相继布局，比如 Bitget、KuCoin 纷纷收购或推出钱包，连接 CeFi 与 DeFi，而币安、Coinbase 等头部交易所早已推出官方钱包，目标也不仅仅局限于交易。 

作为行业里最赚钱的生意，加密交易所领域无时无刻不在进行着激烈的竞争，交易所之间的战火，已经从最早的现货交易蔓延到了衍生品、NFT、钱包，不过直到今天，加密货币还未真正走向大众，美国的监管大潮刚起，加密交易所的战争也远没有结束，未来这个领域也会不断产生新的机会。

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