Curve A参数和全市场价格决定的关系

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如果一个代币的主要流动性阵地在 Curve,那么 A 参数对价格决定有着极为重要的影响。

原文作者:observerdq

原文来源:mirror

2020 年 9 月 4 号,Andre Cronje 在 Curve 治理论坛里发了一个 proposal,希望把 y pool 的 A 参数从 2000 调整到 1000。引发了少量的讨论,也有一些反对意见,几天后还是很平静地通过投票了。看着像是没什么重大意义的主题,比起后来很多 Defi 项目在一些事项上的广泛大辩论,似乎不值一提。

正是 Curve 的数学复杂度抬高了讨论门槛,掩盖了一些问题的重要性,甚至阻碍了对 Curve 本质的理解。本系列文章聚焦于 A 参数,回到上古时期,考察几个历史事件,尝试把数学简化,让关于 Curve 的真正重要的一些命题显现出来。本文是第一篇,以 AC 的这个提案切入。

A 参数可以影响市场价格么?AC 和反对方的各自陈述

回到 AC 的这个 proposal,8 月底 9 月初 yETH vault 极速扩张( yETH vault 的操作是吸储ETH,mint DAI,存入 yDAI vault,也就是存入 Curve y pool 做 LP,获得 crv 奖励、卖成 ETH,进而实现 ETH 本位的收益)。

结果正好迎来了 ETH 快速下跌的行情,每当 ETH 急跌,DAI 的需求就大增。y pool 里面 DAI 的份额跟着极速下降,最低到了只剩 2% 的样子。

AC 认为 y pool 的 A 参数过高了( A = 2000 ),使得 y pool 向市场供应了很多本不该那么便宜的 DAI。比如他的以下论述。

given the high “A” this means that DAI can be bought for “cheap”
So the high A of y pool, has essentially allowed arbitragers to keep getting DAI for 1, when in fact they should have been paying 1.01 ~ 1.02

反对声音主要围绕两个角度,其中一个角度和 yETH vault 持续卖出 crv 带来的抛压有关,这里暂不展开。

令我感兴趣的是和价格决定机制相关的另一个角度。

比如 @iamaloop 的看法:不存在 cheap DAI,套利者会搬平各处的价格。A 参数只会影响Curve y pool 里的币价跟市价齐平后,各个币百分比的失衡程度。

@sjlee 有类似的表达。@angelangel0v 提出,套利者没法因为高的 A 参数就获得更低的价格。

这三位的看法,简要概括就是:DAI 的价格是市场供需决定的,A 参数只能决定 Curve y pool在不同 DAI 价格点上的深度、决定不了市场价格。

双方观点的对峙,其实引出了一个问题:A 参数和市场供需的关系是怎样的?

A 参数对供给侧的重要影响

在某些情况下,A 参数在供给一侧有着极其重大的影响,进而是价格决定的最重要变量之一。

在引入供需曲线图之前,先讨论几点重要的前提假设和基本因素。

其一,Curve 是 passive LP 模式。我的判断是,passive LP 作为供给方,相对而言更为稳定,即面对变化的行情时,其操作频度相对较低(“操作”指平衡地去存取流动性、或是带有交易属性的单币模式存取流动性,“相对”是相对 Uni V3 的主动管理型 LP 或是 CEX 的做市商)。

其二,Curve LP 的收益很大一部分来自和交易费关系不大的 crv 代币奖励,在 2020 年尤甚,且回报率的绝对值较高。那么,面对绝对幅度不大的市场变化时(比如 1~2%),LP 就更加稳定。

以上两点的共同效果是 Curve LP 更加稳定。

其三,对于部分代币,Curve 是最大的流动性阵地。比如 2020 年的 y pool 曾是 DAI 的最大兑换池子。

以上三点同时成立的话,会使得全市场的供给曲线主要由 Curve pool 决定。记住这三点前提,以下便进入供需曲线的讨论。

先看全市场供给曲线,A 值影响了曲线的形状。A 值越高,价格 1 附近的曲线会“越平越长”,流动性越充沛。

Curve全市场供需曲线图

再看需求曲线,我们先假设在平稳的币市行情下的曲线 - 需求曲线 1。当 ETH 出现剧跌时,关闭CDP 的需求急剧上升,市场需要更多的 DAI,因此需求曲线会向右移动 - 需求曲线 2。

我们观察供需曲线的交点,可以清晰地看出 A 参数对价格的影响。A 值越低,对应着新的价格均衡点越高。

可见,如果一个代币的主要流动性阵地在 Curve,那么 A 参数对价格决定有着极为重要的影响。

结语

A 参数或多或少地影响了全市场的价格决定,其程度取决于 Curve pool 代币奖励幅度、Curve pool 的市占率等因素。

如此重要的参数,很自然地引申出一系列问题。

  • A 参数的设定机制是怎样的?谁来设定,数值的选择标准等。

进一步,市场不是一成不变的,继续引申出一系列动态问题。

  • A 参数什么时候需要调整?调整 A 参数在 AMM 公式层面有何影响?等等

后续文章陆续展开讨论。

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