（以下所表达的任何观点都是作者的个人观点，不应构成投资决策的基础，也不应被理解为参与投资交易的建议或意见。）

上周，我与我最喜欢的波动性基金经理OG David Dredge和他的几个同事一起喝咖啡。谈话一开始就讨论了日本的金融市场是如何发展壮大的。那里的平民和企业都有大量的现金，通货膨胀的飙升正把他们从低到无收益的银行存款中拖出来，进入股票和房地产市场。

然后，我们转向了加密货币市场的现状，Dave问我： "那么，美国证券交易委员会对Coinbase和Binance的调查是怎么回事？”

我回应说，这只是法币金融系统试图限制资本离开赌场的另一个例子。有很多债务需要偿还，该系统需要尽可能多的退出流动性。他点头表示同意。Dave喜欢把脆弱的法币金融系统称为夏普世界。（这个名字源于夏普比率，它被大多数风险经理认为是衡量投资组合“风险”程度的标准——而实际上，它完全是fugazi，因为它看的是概率上的可能性，而不是投资决策的实际结果。）

然后我补充说，我相信在美国发生的与加密货币有关的事情实际上是很不相关的，因为资本是可替代的。（我稍后会对这一想法进行阐述）。

最后，我们谈到了即将到来的中国人民币（CNY）贬值。促成这段对话的原因是我们普遍不相信新加坡目前住宅房地产市场的向上和向右的特点。中国资本并不关心适用于购房的税收有多大，因为人民币被高估了，而新加坡元被低估了。因此，即使他们必须向新加坡政府支付60%的税款，中国资本也将新加坡房地产视为一个廉价的银行账户，他们可以用这个账户安全地储存他们的财富。

David接着说，北京最终将使人民币对日元（JPY）贬值，因为日本是中国真正的全球出口竞争者。日元对美元和人民币迅速贬值，因为日本银行（BOJ）继续其印钞活动——称为收益率曲线控制（YCC）——而所有其他主要央行都在提高利率和减少其资产负债表。自COVID以来，中国人民银行（PBOC）和中国中央政府在印钞方面表现得相对克制--这就是为什么人民币对美元和日元如此“强劲”。

我们简要地谈到了随着全球经济的放缓，中国的出口已经开始动摇的事实。政府很快就需要开始创造增长来安抚其平民同志，这意味着现在是中国人民银行调整其货币政策并削弱人民币对日元和美元的时候了。人民币走弱将有助于促进中国的出口，牺牲日本的竞争对手。

当我跳上我的鞭子准备回家时，一个小小的想法冒了出来。目前的市场设置让我想起了2015年的夏天。2014年初，随着Mt.Gox的内爆而开始的核熊市是相当野蛮的。波动性和交易量都崩溃了；价格的横盘整理在其无聊中让人难受。比特币价格在200美元左右徘徊，这似乎是一个永恒的过程。但在2015年8月，中国人民银行突然通过对美元的“冲击性”贬值引发了中国对比特币兴趣的反弹。从2015年8月到11月，比特币的价格翻了三倍，中国的交易者推动了市场的上涨。我相信类似的事情会在2023年发生。

自2021年（中国主要的交易所都停止了在中国大陆的业务），中国零售业对加密货币资本市场的资金流动已经崩溃了。最有影响力的边缘零售买家从中国转移到了美国。

从2020年开始，美国政府（USG）在决定如何发放刺激措施方面做了一些出人意料的事情。美国政府不是把免费的钱交给持有金融资产的富人，而是直接把钱分给每个人——富人和穷人都一样。对于大众富裕阶层（我将在本文后面详细介绍这一人群，但现在，让我们只称他们为年收入10万至20万美元的家庭），许多人实际上不需要政府援助，因为他们没有失去工作（因为他们是白领，可以在家里做）。他们拿着这些免费的钱，直奔金融市场，并度过了一段美好的时光。Meme股票、加密货币、NFT等都是由美国散户投资者抽出的。像往常一样，这些人中有几个人的利润大到足以购买兰博基尼和理查德-米勒的“计时器”，但绝大多数人都买了市场的皮克顶部，并在鲍威尔爵士于2022年3月开始提高利率时为自己设置了REKT。

而现在，TradFi魔鬼正在给中本聪的一些信徒带来麻烦，市场对美国散户投资者可能被排除在加密货币资本市场之外感到惊慌。我认为这种担忧是错误的，如果你被促使与在美国注册的机构一起出售，而这些机构认为他们必须出售或停止对美国人的加密货币服务，你将只是另一个买入顶部和卖出底部的傻瓜。因为在亚洲，中国和日本为争夺出口竞争力而进行的无声的货币战争，将推动全球第二大经济体疯狂地发行信贷。这种信贷发行——又称印钞机——将最终削弱人民币，并促使中国的一些大众富裕阶层将其资本转移到其他地方。鉴于构成中国大众富裕阶层的个人数量庞大，当他们想要“离开”时，各种硬资产都会被推高。

在这篇文章中，我将涉及很多方面的内容。我将首先讨论夏普世界，以及为什么美国会不惜一切代价让其国民相信他们的资本在美国金融机构手中是“最安全”的。然后，我将转向资本的可替换性如何意味着，即使美国的大众富裕散户投资者很难或不可能进入加密货币资本市场，美国的富人仍然能够轻松地选择退出法币金融体系，购买硬加密货币资产。这将最终导致我——希望你——得出结论，所有这些对“自由之地”正在发生的事情的惊愕都是在浪费精神能量。然后，我将介绍中国和日本之间正在萌芽的货币战争，以及这将如何使一些中国资本通过香港的金融市场进入加密货币。最后，我将总结一下我是如何在战术上利用不分青红皂白地卖出屎币作为进入高信念的狗仔队的流动资金的。

夏普世界

David是我见过的最好和最聪明的衍生品交易者之一。每次我们交谈时，我都能学到一些关于市场结构的新知识。他的大部分银行生涯是在亚太地区度过的。在我们上次的咖啡聚会上，我们交换了关于我们在雅加达最喜欢的酒吧的故事。他在1980年代末住在那里，我在2010年代经常去。

他对东方和西方的经济机构都有相当的了解。美国财政部长Janet Yellen是他的大学教授之一。他在中央银行的各种咨询委员会任职。每次我们见面，他都会谈论他如何试图让“房间里的成年人”明白，他们看待风险的方式是完全有缺陷的。正如我前面提到的，他把它称为夏普世界。

“人类是如何管理死亡的风险的？”Dave反问我。

“你不做你知道肯定能杀死你的事情——即使每个事件的死亡概率很小——这也会延长你的寿命。”

我想到了许多人类为延长寿命所做的一些简单事情：

• 不吸烟
• 不酒后驾车
• 戴上自行车头盔
• 系好安全带

如果你虔诚地遵循这些简单的规则，你可以消除完全可以避免的死因，（很可能）延长你的寿命。然而，人类不会做的是，在当下对他们的每一个行为进行概率评估，确定死亡的可能性，然后根据他们不会在分布的尾部结束的几率来进行冒险。例如，你的普通自行车骑手不会看着他们的头盔说：“那玩意太差劲了——如果我今天不戴它，如果我遇到事故而死亡，那将是一个3σ事件（<1%的概率）。我喜欢这种几率”。但他们做到了，那一天最终成为3-sigma事件日，你不能要求上帝给你另一个生命，因为你尽职尽责地使用了+/-2-sigma对数正态概率决策标准，因此承担了适量的风险......你只是死了。

然而，在夏普世界里，是金融机构在死亡的概率上玩命，一直在从事风险活动。他们这样做，在很大程度上是因为他们知道，当他们平均每5到7年死一次的时候，中央银行和政府会在那里把他们救出来。这个系统总是会通过印钞和贬低公众的财富来拯救夏普世界的居民。

政府和金融机构都喜欢夏普世界，因为这个世界充满了由“精英大学”的超级聪明的学者制定的规则，准确地告诉他们应该做什么和如何行动。每个人都遵守规则，所以当事情发生爆炸时，没有人可以说他们做了什么不道德的事。因此，当公众必须掏钱来拯救另一个被高度监管的金融机构（如瑞士信贷）的倒闭时，他们就会感到不安，这是不公平的。

这种货币信心游戏的全部意义——都是由伪装成自然法则的未经证实的经济理论来支撑——是为了让投资者继续购买和持有长期政府债券。如果我，作为一个政府，能够说服我的臣民推迟消费，并在我这里长期投资他们的储蓄，那么我就是一个成功的、可信的国家行为者。另一方面，如果投资者宁愿只在短期基础上向政府贷款（如果有的话），那么国家就不可信，必须采取不受欢迎的措施（如高税收）来支付好处。

世界一流的金融家对夏普世界的灌输很早就开始了。如果你参加过任何大学水平的金融课程，那么你已经被灌输了有效边界，以及如何有某些神奇的资产，即政府债券，既能增加回报，又能降低投资组合的整体波动性。因此，投资组合经理所要做的就是给长期政府债券增加杠杆，然后就可以了——他们的回报率会Pump Up The Jam！

美国国债十年期债券收益率图

随着美国和发达市场的债券收益率进入40年的牛市，每个人都认为自己是天才。像Ray Dalio这样的人通过做多债券多次成为亿万富翁。每次市场摇摆时，他们就会运用更多的杠杆，因为他们知道当局会印钞票来压制任何形式的真正的价格发现。达利奥称这为公平天气基金。

但现在，在几十年来通货膨胀和短期利率上升最快之后，投资者似乎没有任何理由持有长期政府债券。而你们这些读者都是这个故事的一部分。你的退休计划是由一个充满夏普世界居民的公共或私人养老基金管理的。法律要求基金经理将你的大部分储蓄投资于长期政府债券，因为......嗯，因为政府这么说。这些同样的政府债券将随着通货膨胀的上升而遭到破坏，但夏普世界的金融机构尽职尽责地遵守法规，把客户的资本引向屠宰场，因为民主党的规则！在任何时候，夏普世界的任何人都不会用自己的钱购买长期政府债券。

Dave在他的每一封月度信件中都大谈特谈这个问题。他的观点——他用我下面提供的数据说明了这一点——是投资者应该放弃拥有政府债券以减少波动和提高回报，因为在低利率下，这些工具不再能发挥其魔力。相反，投资者应该持有股票、黄金、加密货币，以及长波动性尾部对冲。

“参与和保护”，他说。“我的基金通过拥有正凸的衍生品来提供保护，而你这个投资者应该只买一篮子股票来参与上涨”。

这张图清楚地表明，在过去十年中，拥有一篮子美国国债（UST）在名义和实际方面都是亏损的。

上图中的红线代表标准的、最常推荐的60/40投资组合的表现——其中60%投资于股票，另外40%通过投资彭博美国总回报指数分配给债券。蓝线是一个投资组合，它保持了标准的60%的股票配置，但把通常分配给债券的剩余40%的资产，将其62.5%投入到股票中，并用LongVol代理的2倍杠杆将另外37.5%投入到股票中（所以75%的风险）。正如你所看到的，在过去十年中，对债券零配置的蓝色投资组合的表现比标准的60/40投资组合高出100%。

这提出了一个重要的问题：为什么你的基金经理仍然持有长期政府债券？答案是，整个法定金融体系的结构是强迫——或者至少是强烈暗示——拥有政府债券是你的养老基金经理的信托责任。如果不遵守这个规定，可能会导致他们失去工作，这绝对是夏普世界的任何公民最不愿意看到的。在夏普世界做一个平庸的木偶很好，每年赚取数百万美元，而你却屡屡和你的客户上床，同时遵守规则。

但在某些时候，一旦你失去了足够多的客户的钱，你的客户就会要求改变策略。而这正是中央银行家们需要管理的问题。面对持续的通货膨胀，银行业的失败，以及黄金和比特币等替代性硬资产的强劲表现（这些资产随着时间的推移保持或增加其能源购买力），你如何说服投资者继续通过持有政府债券来输钱？

现实情况是，世界上没有一个有说服力的论据足以让投资者嫁给这样一个失败的赌注。因此，相反，政府必须强迫投资者的手——他们通常通过简单地建立障碍来阻止资本退出系统。不过，对美国来说，这有点棘手，因为如果美国颁布明确的资本管制措施，影响加密货币或系统外的任何其他资产，美元将因其资本账户的关闭而不再是全球储备货币。然而，美国似乎已经意识到，如果你让访问加密货币变得足够痛苦和昂贵，那么大多数大众富裕阶层和下面的人将根本不会去打扰--他们短暂的注意力迫使他们回到他们的IG和TikTok饲料。饥渴的陷阱还是节俭？

美国非常热衷于扶持夏普世界，因为它是夏普世界存在的最大受益者。美国的大学是夏普世界居民的灌输中心。这些人散布在世界各地，以确保每个人都遵守全球金融体系，继续将美元、长期国债和主要货币（摩根大通、高盛、花旗银行等）置于高位。鉴于美国几十年前就不再制造东西，而是决定出口金融工程，美国继续确保每个人都按夏普世界的规则行事是有意义的。当这种现状受到威胁时，整个系统就会团结起来，采取必要的措施，确保资本永远不会离开。

同质化

美国人口约占世界人口的4%。这是一块极小的蛋糕，但这4%的人相对于全球其他所有人来说是相当富裕的。这就是为什么我们作为投资者要关心这么小的人口是如何使用他们的钱的。

然而，这些财富并没有在美国大众中平均分配——它高度集中在顶端。美国70%的财富仅由10%的美国人持有。

大多数美国人都是一贫如洗，因此在涉及到全球资本市场时是无关紧要的。你可能会反驳说，赌场从穷人身上赚了很多钱。我的回答是，虽然赌场的地板上充满了绝望的赌徒，他们渴望着一条轻松的致富之路，但真正的钱——也是推动季度收入的因素——是在楼上的私人房间里由鲸鱼们赚来的。你不可能靠玩五分钱老虎机的人建立拉斯维加斯、澳门、摩纳哥等。

抛开最富有的10%，让我们关注美国经济阶梯上的下一个阶层：大众富裕阶层。正如我前面提到的，我把这个词定义为包括所有年收入10万至20万美元的家庭，这大约是全国的25%。

这批人的重要之处在于，当COVID袭击时，他们很可能受雇于一份可以在家里完成的工作。因此，当封锁和刺激性支票到来时，他们不需要用政府的救济金来渡过难关，直到他们可以回去工作。他们基本上有额外的收入，可以消费或投资于他们喜欢的东西。

这是为Robinhood等在线经纪公司的注册人数激增提供动力的群组。这群人在2020年和2021年首次尝到了低级加密货币交易的滋味。

美国个人储蓄的两次飙升是由于政府的刺激性支票。大部分的钱是在2020年和2021年之间花掉的，这就是为什么你看到的储蓄金额回到了长期的平均水平。Err'body又破产了！

这群人在COVID加密货币繁荣时期推动了市场走高。然而，这个群体实际上并不那么富有。他们可能有几个硬币，但迎合富人赚钱的金融中介机构不会为这个群体开设账户。大众富裕阶层完全属于零售阵营，因此，他们能够轻松获得加密货币的途径有限。Coinbase、Kraken、Gemini、Crypto.com、Binance.us和Robinhood是这些零售投资者被迫求助的一些主要平台。

这些交易所和金融技术公司在上一轮牛市中受到高度重视的原因是，它们迎合了大众富裕阶层的需求，而大众富裕阶层——在美国政府的帮助下——有大量的可支配收入可以投资。然而，如果没有这些以零售为重点的金融科技公司的服务，大众富裕阶层就会失去进入全球加密货币市场的便捷途径。

让我们进行一个小小的思想实验。假设由于美国监管风向的变化，这些金融科技公司必须突然将其交易的大部分代币退市，和/或完全停止提供加密货币交易服务。（Crypto.com是最近退出美国市场的公司的一个例子。）这将使美国的大众富裕阶层完全脱离这个等式，消除了一个看似庞大的资本池，否则当他们感到富裕时，会重新买入加密货币市场。这听起来非常糟糕，但实际上是无关紧要的。

这群人之所以一开始就涉足加密货币，是因为政府的施舍。但是，事实证明，COVID的刺激性支票是如此明显和深刻的通货膨胀，我不相信货币当局在不久的将来会再次从事这种行为。相反，美国联邦储备委员会（Fed）和美国财政部将回到通过政府债券的利息和中央银行的存款设施向富人发放免费的钱（我在上一篇文章《耐心是个好东西》中详细描述了这一过程）。这就是他们通常给金融市场注入活力的方式。

如果政府选择分发新一轮新印制的货币，但以利息的形式，而不是刺激性的支票，它不会流向大众富裕阶层，因为他们几乎没有储蓄。这些钱将直接流向前10%的人，甚至可能只是前1%的人，他们掌握着美国的大部分财富。然后，这些财富将进入各种形式的硬资产和价值储存。由于他们的财富，这1%的人有大量的顾问推崇这个或那个解决方案，以尽可能多地赚取他们的资金回报。这些人是世界上银行账户最多的人。尽管他们是美国人，但他们可以接触到全球范围内交易的任何和所有金融资产——这意味着，如果这群富人认为比特币和加密货币在通胀环境下表现良好，那么他们可以很容易地从专门向富人出售加密货币的经销商那里买到。我说的是像Cumberland、NYDig这样的公司，以及像Coinbase和Kraken这样在美国注册的加密货币交易所的场外交易台。

我想说的是，尽管在加密货币市场上发生了很多手脚，但大众富裕阶层及以下的人是否能拥有或交易比特币或狗屎币的子集，实际上完全不重要。他们已经破产了，政府也不会再发放支票了。即使Robinhood仍然允许他们交易XYZ狗屎币，他们也不会有可用的资本来购买它。另一方面，富人的资本要充裕得多，而且可以在全球范围内互换——这都要归功于一大批迎合美国富人的中介机构，只要他们能得到一笔丰厚的佣金，就会尽职尽责地做任何事情。

真正的贸易战

中国和日本是所有国家中持有美国国债数量最多的国家。这是因为它们都采用了相同的经济模式：

1. 减少劳工集体组织的能力。
2. 估本国货币的价值，使劳动生产率的提高以离岸美元收入的形式流向工业家和国家。
3. 被低估的货币使商品保持廉价，这样发达国家就可以继续将商品生产离岸到其他国家。

这就是“亚洲”的简单经济模式。在这个阶段，亚洲主要出口商之间的竞争主要是在价格上，而价格主要由各国货币的价值决定。因此，中国和日本更关心人民币兑日元的交叉盘，而不是其货币对美元的交叉盘。

那么，现在谁是最具价格竞争力的国家？

美元兑人民币之间的价差

我将2009年1月1日至2023年6月12日的美元兑人民币和美元兑日元的汇率指数定为100。正如你所看到的，在这段时间里，日元比人民币贬值了约50%--但也许最值得注意的是，自COVID开始以来，两者之间的价差已经大大扩大了。

下面我增加了CNYKRW（中国对韩国，白色）和CNYEUR（中国对基本上德国，黄色），以完善全球出口强国的竞争格局。

中国比韩国便宜3%，但用这个简单的衡量标准，比德国贵25%。

日元对人民币如此大幅贬值是完全合理的，因为日本央行继续印制越来越多的货币，试图将日本政府债券收益率保持在一定水平。这被称为收益率曲线控制（YCC）。在COVID之后，中国还没有进行如此大规模的印钞或信贷发行，以人为地将债券收益率固定在特定水平。因此，自2009年以来，日元兑人民币贬值了46%，这是完全合理的。

CNYJPY交叉

中国商品相对于日本商品来说是昂贵的。这对出口量造成了影响，最近的数据证实了这一点。

中国出口同比增长%

0-COVID激励的主要咬合始于2022年夏天——我们可以从上图看到，出口就在那时崩溃了。然后，北京一夜之间放弃了0-COVID，重新开放。随着人们重新开始工作，出口再次激增。这种从萧条到繁荣的轨迹掩盖了全球消费者的普遍疲软和中国商品价格竞争力的减弱。

中国制造业PMI>50扩张，<50收缩

这张图表讲述了一个与出口类似的故事。

中国现在已经完全开放，2022年的封锁应该不会有什么遗留影响。然而，现在出口按年率计算正在下降。这不是好事。而在这一切发生的时候，日元对人民币汇率大幅走低。如果全球的蛋糕正在缩小，中国需要在其主要的出口竞争对手面前变得更有竞争力，以保持必要的增长来安抚其民众。它的头号竞争对手是日本（请记住，他们有相同的经济模式）。人民币必须弱于日元，以帮助促进中国的增长。

中国共产党（CCP，或“党”）需要增长的最大原因是他们有一个巨大的失业问题。具体来说，城市青年失业率超过20%。对于高中和大学毕业生来说，根本没有足够的工作机会。

中国城市青年15岁至24岁的失业率

对于那些不知道的人来说，在中国，大学毕业是一件大事，因为要进入大学非常困难。高中生参加所谓的高考（直译为“大考”）。如果你的分数不够高，你就不能进入大学。在中国，没有为运动员准备的石头。因此，从小学开始，孩子和家长就完全专注于这个考试。在一个如此之大的国家，你如何评估是否要雇用谁？你要依靠考试成绩和大学入学率这样的东西，其程度甚至超过了西方国家。

在过去的40年里，那些花了所有精力和金钱来指导他们的小皇帝通过学校教育系统的父母都得到了回报。大学毕业生得到了比手工重复性工厂工作报酬更高的工作，搬到了一个城市，并获得了HuKou（居留权，（户口））。成功了！

但是现在，在通过学习Tiangong（中国版ChatGPT）可以在一毫秒内准确无误地反馈给你的各种废话，可能破坏了童年的活力和乐趣之后，你从大学毕业，没有得到工作。中国有一个庞大的下层社会，他们都是受过极好教育的年轻人，而且很颓废。这是一个马克思主义者最可怕的噩梦，他相信如果不加控制，知识分子的资产阶级可以培育出革命的种子。习近平是毛泽东的学生，当然意识到他的党必须创造就业机会，让年轻人重新开始工作。

在有疑问时，中国会采取支持出口和基础设施项目的政策来促进增长和就业。让中国走到今天的供应方经济措施可能会再次出现，即使这意味着在已经很庞大的债务堆上再堆上更多非生产性债务。这需要人民币走弱。

为了削弱货币，中国人民银行将鼓励经济中“良好”部门的信贷增长。半导体、人工智能、清洁能源、房地产等都将有较高的贷款报价。银行将被指示向这些行业贷出一定数量的人民币，否则。这些企业是否真的需要这些资金并不重要。

随着信贷的扩大，货币将被允许减弱。中国人民银行可能会做一次性的冲击性贬值，然后引导人民币缓慢下行，随着时间的推移，人民币对日元的贬值。

中国生产者（白色）和消费者价格（黄色）指数

在PPI和CPI均为负值的情况下，中国人民银行可以在不担心刺激通胀的情况下放松。

因为其中一些资本并不是高质量的公司所需要的，它将“泄漏”到金融资产中（就像美国大众富裕阶层的刺激性支票那样）。本应生产小部件的公司最终会以各种方式获得贷款，并将其用于金融资产市场的投机。对这篇文章来说，最重要的是，中国的大众富裕阶层——他们看到了即将发生的事情——将开始把资本带出中国。

在过去，中国人民银行可能会担心资本外逃，但中国“拥有”的西方法币金融资产的囤积已经成为一种负债，而不是资产。这是因为西方已经从朋友变成了敌人。谁知道在西方的政治圈子里，相对于中国资本会发生什么。我们完全有可能在某一天醒来的时候，中国的一部分资产因为某些令西方政治精英不满的行为而被冻结。

无论你是民选总统、独裁者还是皇帝，政治都是为了掩盖你的屁股（CYA）。在中国的国有外国资产方面，党是如何进行CYA的？它允许富人将人民币兑换成美元并购买东西。那么，如果富人周某因为是一个富有的非白人外国人而被没收了他在纽约市的房产，那是他的问题，不是党的问题。

中国外汇储备（百万美元）

你可以看到，中国有一个大约3万亿美元的“问题”。

甚至更好的政策是允许富人购买加密货币等硬资产，并确保这些资产由他们拥有或控制的受托人存放在中国。我以前曾预测过，并继续相信，香港将成为中国资本被允许拥有加密货币金融资产的渠道。当我说金融资产时，我指的是对相关加密代币或货币的金融回报的所有权，可能是通过基金或衍生品——因为北京对让其选民实际持有允许真正的、非国家支持的经济自由的技术不感兴趣。通过这种方式，中国投资者抛售国家资产负债表上的法币狗屎，并以比特币和其他加密货币取代。作为一个共同的整体来看，在这样的行动之后，中华民族会有一个更强大的资产负债表。

这是我想象中的流程，可以这样运作：

1. 香港允许各种资产管理公司提供由加密货币支持的交易所交易基金（ETF）。让我们以比特币ETF为例。
2. 一个富有的中国投资者以某种方式将人民币兑换成港币（HKD）。这不可能那么难——否则香港的房地产市场就不会如此兴旺。
3. 这位中国投资者然后购买了在香港证券交易所上市的比特币ETF之一。
4. ETF经理从全球市场上购买实物比特币，然后由香港当地的持牌保管人保管。
5. 中国投资者现在拥有一个ETF，这是一个比特币的衍生品，但不是实物比特币。投资者只是参与了比特币的价格表现，而不是持有比特币本身。

这为中国解决了许多问题：

1. 它为那些想逃避人民币持续疲软的中国富人提供了一个进入硬资产的出口。富人觉得自己很聪明，也很高兴，因为他们的资本得到了“保护”。
2. 这个出口的终点是一个必须遵守香港监管机构制定的任何规则的机构，这在本质上意味着实物比特币由中国政府控制。这与任何在美国上市的ETF或信托基金中持有的比特币最终由美国政府控制没有区别。资本主义或共产主义——相同的，但不同的。
3. 它减少了中国国家所持有的西方法币资产的数量。当富有的中国投资者卖出人民币并买入港币时，中国人民银行采取另一种方式，买入人民币并卖出港币，由于挂钩，港币基本上是美元。中国人民银行可以做这种交易，因为中国有大量的美元资产可供支配。请参考上面的图表，描述了3万亿美元的小猪银行。

对于我们加密货币HODLers来说，这是一个伟大的结果。中国的加密货币交易商通过香港的金融管道回归，将重新点燃市场，与此同时，穷困潦倒的美国大众富裕阶层被有效地拒之门外。这样做的好处是，每个民族国家的行动都会促使其他民族国家做更多同样的事情。

中国削弱其货币并允许忠诚的同志购买比特币衍生品作为回应，这一行为本身就减少了该国持有的西方法币资产的数量。中国越是不愿意用其出口收入购买美国国债或以任何形式持有美元资产，美国就越是要努力确保其公民的资本不能离开夏普世界，因为长期债务的通常买家中国正在罢工。这是一种积极的反身关系，应该为中本聪的信徒们带来辉煌的回报。

交易策略

随着美国监管机构希望有什么样的加密货币行业（如果有的话）的困惑继续存在，在美国注册的公司将停止提供或严重削减许多加密货币交易服务。许多不同的狗屎币将不再出售，许多在美国注册的金融中介机构将不分青红皂白地在公开市场上抛售任何让他们的合规部门心痛的狗屎币。

糟糕的情绪+被迫销售=更低的价格

我喜欢低价购买高质量的臭狗屎。一些被抛出的狗屎币肯定是零--究竟为什么Layer-2卷需要一个代币？那些让你感到奇怪的事情......但也有一些币实际上是在建立人工智能经济所需要的技术。我有一个特别的第一层，我正在关注。我将在即将发布的关于人工智能和加密货币交叉的系列文章中阐述我的投资论点，这些文章将在整个夏天投放。

因为时机就是一切，我无法预测某些以美国为重点的大型加密货币交易公司何时或是否会停止为美国服务和/或抛售其持有的加密货币，所以我必须随着时间的推移购买，并且不使用杠杆。具体来说，我将使用成交量加权平均价格（VWAP）算法，在夏季慢慢积累某些硬币。

过去的这个周末就是一个完美的例子。有人必须快速出售大量的加密货币，而且不在乎市场影响。很好--我在那里以很好的价格捡到了钱币。但下周末的价格可能会再低20%。我的观点是，我必须对被推向市场的产品和服务的价值有最终的信念，以便在面对严重的按市价计算损失时继续购买。宏观（中国即将贬值，美联储和美国财政部的利息支付导致美元流动性扩大）与微观（强制出售产生真正价值的狗屎币）相一致，这意味着我只是闭上眼睛买入。

许多加密货币微博战士可能会反驳说："阿瑟，市场正在横盘和或下跌，但你一直在吸食关于光荣的牛市就在拐角处的希望。"

这是一个公平的批评。然而，如果我的时机不对，那肯定是会有的，我只是在熊市的积累阶段走得慢，不使用杠杆。我对自己的宏观前景充满信心，事情的发展与我的预期一致，尽管速度较慢。对于那些在短期时间框架上进行交易的读者，我同意我的分析几乎毫无用处，因为你不断地被虚假的突破和讨厌的修正划伤。

我不指望新闻流会有所改善。许多把自己的未来寄托在获得大量富裕的美国零售投资者上的公司都将倒闭。任何依靠交易费收入的公司都将受到影响。可能会有更多的大牌公司挂掉毛巾，因为他们看不到拐弯处的辉煌未来。当你周围弥漫着失败的臭味时，你很难想象下一个牛市的美丽。

在某些时候，卖盘会停止，然后我们就会出现可怕的横盘。枯燥的横盘价格行动将占主导地位，直到有什么东西启动了加密货币交易者的堕落精神。我提出了一种可能性--人民币对日元的冲击性贬值。 我将关注人民币兑日元的交叉盘和中国的出口数据。中国经济增长越少，发放的信贷就越多。然后货币将减弱，资本将被允许 "逃离 "到适当的工具中，最后，加密货币资本市场将被提供火花，希望能启动秋季的反弹。