衍生品DEX领域竞争激烈，头部有GMX、DYDX、SNX，二线有Gains、MUX、Level、ApolloX，同时还有源源不断的新生协议在上线。

Vertex是新近表现较好的一个衍生品DEX协议，其自2023年4月底上线以来，近期日交易量约占资金池模式衍生品DEX市场的10%至15%，并于2023年6月获得Wintermute的战略投资。

来源：dune

备注：该图表未列入DYDX的数据，比较的是资金池模式的衍生品DEX。

一、业务数据

l 交易量：主要通过交易激励措施，创造了较高的交易量，最近7天日均交易额约为4000万美元。紫色部分为衍生品，黄色部分为现货，以衍生品交易为主。

该日交易量低于头部衍生品DEX（DYDX/GMX/SNX），二线衍生DEX的日交易量相当。从近7日交易量上看，Vertex已经跻身前十。

来源：dune

TVL：622万美元，规模还较小，包括四种代币，具体组成如下图：

来源：dune

DAU：累计用户数1842人，近7天日活跃用户约为200人。对比来看，GMX的日活跃用户数超过1000，DYDX在700左右，SNX约为500。

来源：dune

Open Interest：一共有7个交易对，BTC和ETH占据主要份额，当前持仓量约为537万美元。持仓金额也比较低。

DYDX持仓金额约为3亿，GMX持仓金额约为1.5亿至2亿之间，Gain Network约为3000至5000万之间，Mux约为2000万至5000万之间。

来源：dune

Fee：累计毛收入约为54万美元，扣除给maker的返佣8.6万美元，净收入为46万美元。

来源：dune

二、团队与投资人

联合创始人Darius，主要负责对外营销活动。

联合创始人Alwin Peng，此前曾在Jump trading工作，为区块链工程师。

Vertex于2023年6月获得Wintermute Ventures的战略投资，Wintermute Ventures是加密货币做市商Wintermute旗下的风险投资部门。Wintermute为Arb、OP、Blur等多个知名项目提供做市服务。

Wintermute宣布对Vertex进行投资时称：“Vertex 由强大的交易员和工程师团队领导，在 TradFi 和 DeFi 市场拥有良好的业绩记录，处于智能合约和市场创新的前沿。”

此前，2022年4月，Vertex获得了850万美元的种子轮投资，由Hack VC和Dexterity Capital领投，Collab+Currency、GSR、Jane St.、Hudson River Trading、火币、JST Capital、Big Brain、Lunatic Capital等跟投。早期投资者获得了8.5%的代币，也就是说Vertex种子轮估值是1亿美元。

Vertex本来是搭建在Terra上的项目，Terra崩溃后，协议迁移到Arbitrum上。

三、产品

提供DeFi一站式业务，包括现货、合约、借贷市场，主要围绕合约市场开展业务，交易里大部分为永续合约交易，现货、借贷更多的是为合约服务，因此将其归类为衍生品DEX。

流动性供应模式：混合订单薄-AMM模式

流动性供应模式是Vertex与其他衍生品DEX的主要差异。Vertex认为，链下订单簿通过FIFO（先进先出）处理，可以降低MEV攻击，并且提高交易执行速度。而链上 AMM 提供无需许可的流动性支持，交易者可以强制进行交易，在订单薄流动性不足的时候，可以保证交易的有效开展。

Vertex通过以下几个组件，实现混合订单薄-AMM模式：

链上交易场所（AMM）；

链上风险引擎，用于快速清算；

用于订单匹配的链下排序器。

图：Vertex核心组件架构

来源：Vertex

这意味着，在Vertex交易平台中，并存着两类流动性，一类由是做市商通过API提供的订单薄流动性，一类则是由智能合约提供的LP资金。

这两种流动性通过排序器相结合，在页面前端看到的是一个统一的流动性，根据最佳可用价格进行交易。下图显示了排序器是如何利用订单薄流动性和LP流动性完成交易的。

来源：Vertex

来源：Vertex

过程分析：

ETH-USDC货币对的交易价格为1200美元。

Alice想在市场上购买75个ETH，并将最大滑点设置为1%。

订单簿上有价值25 ETH的挂单，价格为1200美元，因此，三分之一的交易以1200美元成交。

下一组订单薄卖单（一共有60ETH）为1210美元。

然而，有25个ETH的LP头寸价格区间在1200美元到1210美元之间。于是，接下来的三分之一交易是从 LP头寸中购买的，成交价格在1200美元至1210美元之间。

交易的最后三分之一以1210美元的价格执行。

资金效率：Universal Cross Margin扩大保证金范围

Vertex想提高资金的使用效率，提出了“Universal Cross Margin”的概念，主要是扩张了保证金的范围。

目前衍生品交易中，有两种普遍的保证金模式。一种是逐仓模式（Isolated Margin），一个交易对是一个独立的逐仓账户。特定的逐仓账户中只能转入、持有、借贷该交易对的币种。每个逐仓账户有独立的风险率，根据该交易对下持有的资产和负债独立计算。每个逐仓账户的风险隔离，一旦发生爆仓风险，对其它逐仓账户没有任何影响。

另一种是全仓模式（Cross Margin），一般一个用户只有一个全仓账户，可以交易全部支持的币种，账户内的资产互相交叉担保，共享使用；风险率是根据全仓账户下的所有资产和负债进行计算。一旦发生爆仓，账户下所有资产都会被平仓。

可以看到，全仓模式的资金使用效率高于逐仓模式。Vertex在此基础上，提出了Universal Cross Margin。

用户在平台上所有的资金（存款、持仓和投资损益）均可用于保证金，包括在现货、永续合约和货币市场中的未平仓头寸。例如，用户为现货资金池提供流动性，一方面即可以赚取费用，另一方面这笔LP资金也可以作为保证金，用于合约交易。这就提高了资金的使用效率。

Universal Cross Margin还允许投资组合保证金，未实现利润可用于抵消未实现损失或用作现有头寸或开立新头寸的保证金。

为了便利用户更好地管理自己账户的风险，Vertex也提供了账户风险等级提示，可以直接在页面上看到账户的健康程度。

账户可以分为两种状态：Initial和Maintenance。在Initial状态下，还可以根据保证金与负债比例，分为中低高风险三种。Maintenance状态则意味着初始保证金使用超过了100%，不能再开仓，需要尽快补充保证金，否则可能面临清算。

由于Universal Cross Margin，清算也是全仓模式，将按以下顺序平仓：

订单被取消，释放订单资金；

LP资产被解除并卖出；

资产被清算（即期余额/合约仓位）；

负债被清算（借款）。

如果在清算过程中，账户的初始健康状况恢复到0以上，清算就会停止。

来源：Vertex

较低的交易费用

Vertex的交易费用属于较低的水平。无论现货还是合约，maker的费用目前均为0，taker的费用则为0.01%-0.04%。

来源：Vertex

为了鼓励maker交易，交易量超过特定期间内（28天，一个epoch）交易总量的0.25%的maker，还可以获得返佣。返佣比例如下：

来源：Vertex

对比几个主要的衍生品DEX市场，GMX的交易费较高，开仓和平仓费均为0.1%；DYDX的交易手续费为0.02%至0.05%，并随着交易量的增长而降低；Kwenta的交易手续费为0.02%至0.06%。

四、代币经济模型

VRTX是Vertex Protocol的治理代币，总供应量为10亿枚，其中，90.08%的代币将在5 年内分发。

代币分配如下图所示，共有46%用于社区激励，其中9%用于初始阶段代币激励，37%用于持续激励；共有41%用于团队、财库、生态基金、未来贡献者；8.5%分配给早期投资者；另有4.5%用于流动性。需要注意的是，这个分配图是2022年6月初对外披露的，未涉及Wintermute投资部分。一般情况下，可能从财库中分配给新的投资人。

来源：Vertex

Vertex代币将在主网启动六个月后分发，也就是预计将于2023年10月份发行代币。代币释放时间表如下所示：

来源：Vertex

Initial token phase部分代币用于发币前的交易激励，用户可在Vertex应用程序的奖励页面上追踪，官网明确相关激励在2023年10月份可以领取。

来源：Vertex

Initial token phase一共有6个epoch，每个epoch28天，每个epoch奖励1500万个代币，目前为第3个epoch。交易激励代币占比主要考虑交易费用的权重。此外，不同的交易对有不同的奖励，具体如下图所示：

来源：Vertex

Vertex协议代币尚未发行，由于交易激励措施的存在，不可能避免存在刷量交易的行为。目前衍生品DEX协议的启动，均需依赖交易激励措施，如Vela在其beta版本就进行了交易激励，刺激交易量的增长。大部分协议上线后，也仍维持交易激励措施，如DYDX、Kwenta等。Vertex现阶段能够得到较多的采用，表明资金对协议代币持积极看法。

五、总结

衍生品DEX竞争已是红海。大量项目Fork GMX的模式，部署在新的公链或者二层上，给予较高的APR，试图吸引资金，赚取收益。相比较而言，Vertex提供了一些机制上的创新，想要创建更好的流动性和更高的资金使用效率，值得关注。

需要注意的风险则是，其Universal Cross Margin在提高资金使用效率的同时，也使用户资产的风险敞口变大，交易者需做好相应风险控制。