执行摘要

• 通过观察各种链上实体的余额变化，我们发现巨鲸（持有1,000个或更多比特币）是最近几周与交易所互动的主要群体之一。
• 巨鲸流入交易所的交易量占比很大，达到总量的41%。其中，超过82%的巨鲸资金流入了业内最大的交易所币安。
• 我们还可以发现，这些活跃的巨鲸实体中有许多都被归类为短期持有者，在局部市场的高峰/低谷期间活动显著。
• 由此，我们开发了一套指标来帮助监控我们来它们在链上的行为，从而发现超额利润或亏损事件。

🪟在 本周链上控制面板中查看本报告涉及的所有图表。

巨鲸在观望

在4月中旬，比特币市场首次尝试突破3万美元大关，导致大多数钱包大小组群的余额进入卖出状态，这种状态持续到6月中旬。然而，在6月下旬，当比特币价格第二次反弹至3万美元时，这种模式开始发生改变。

根据不同组群的趋势积累分数，最小的实体（持有<100枚BTC）在过去一个月内减缓了其卖出速度。另一方面，巨鲸分群（持仓大于1000枚BTC）表现出不同的行为，持仓>1万枚BTC 巨鲸的卖出和持仓在1000-1万枚的巨鲸的累积速度明显更高。

实时引擎室

我们在最近题为 虾类供应下沉的报告中探讨了巨鲸的长期行为。在这篇文章中，我们证明了在整个比特币历史上，巨鲸实体的总余额一直在下降。下图证实了这一点，巨鲸实体占总供应量的 46%，低于 2021 年初的 63%。

值得注意的是，这里的巨鲸实体将包括交易所，以及大型中心化持有者，如 ETF 产品、GBTC、WBTC 和企业持有者（如 Microstrategy）。

实时高级图表

为了从数据集中剔除交易所，我们可以只分离出在比特币巨鲸实体和交易所之间流动的比特币。下图显示，自 5月30日以来，巨鲸总余额减少了 25.5万枚BTC。

这是历史上最大的月度余额下降，达到-14.8万枚BTC/月。这表明，比特币巨鲸群中正在发生值得注意的变化，值得深入研究。

实时专业工作台

巨鲸重新洗牌

为了探索巨鲸群内部的分化，我们可以观察每个子群在过去 30 天内拥有的供应量的变化：

• 🔴拥有>10万枚BTC的巨鲸的余额增加了6600枚BTC。

• 🔵拥有10,000-100,000枚BTC的巨鲸的余额减少了 -49,000枚BTC。

• 🟢拥有1,000-10,000枚BTC的巨鲸的余额增加了约 +33,800 BTC。

实时专业工作台

在所有巨鲸组（包括交易所）中，我们可以看到上个月的净减少量仅为8700枚BTC。尽管趋势累积分数显示了极端值， 但巨鲸实体在最近几个月一直保持中立。

我们有这样一个案例：

• 巨鲸流入交易所的资金达到历史最高水平，有25.5万枚比特币从巨鲸流入交易所。
• 从内部来看，巨鲸子群的余额变化在-4.9万到+3.38万枚比特币之间。
• 总体而言，巨鲸组的净流出量仅为 -8700枚比特币。

由于总余额变化相对平缓，但在内部和通过交易所流量发生了重大变化，因此这些巨鲸实体极有可能正在内部转移资金。我们将称之为'巨鲸洗牌'。

实时专业工作台

为了验证巨鲸洗牌假设，我们可以调查巨鲸分区（>1万枚比特币🟥和1000-1万枚比特币🟦）的30天仓位变化。我们的目标是找到一组余额增加而另一组余额减少的时期。

在下图中，我们突出显示了可以发现-0.55🟩 或更小的强反向相关性的时期。我们可以看到，这样的区间与近期市场向3万美元区间飙升的时间相吻合。

这表明，巨鲸近期确实表现出了相对中性的平衡变化，它们近期的大部分活动都是通过交易所进行的重新洗牌。

实时专业工作台

巨鲸和交易所

考虑到巨鲸的行为，我们现在可以尝试观察其对市场的影响，重点是交易所。下图可用于通过两种痕迹分析巨鲸实体与交易所之间的关系：

• 🟪归因于巨鲸的以比特币计价的交易所流入量
• 🔵巨鲸占所有流入量的百分比。

在最近的反弹中，巨鲸流入交易所的数量显著增加，达到每天1.63万枚比特币。巨鲸占所有交易所流入量的比例为41%，与LUNA崩溃时的情况（39%）和FTX失败时的情况（33%）相当。

实时专业工作台

对巨鲸流向交易所的净流量进行分析，可以作为巨鲸对供需平衡影响的代表。在过去五年中，巨鲸到交易所的净流量往往在每天±5000枚比特币之间波动。

然而，在今年整个 6 月和 7 月，巨鲸流入量一直维持在每天4000到6500枚比特币之间的高流入偏差。

实时专业工作台

我们将回到一个简单的相关性工具，以确定巨鲸在全球交易所净流入中占主导地位的时期。下图显示了巨鲸净流量与全球交易所净流量之间具有高度相关性🟥（0.75 或更高）的时期，表明巨鲸占主导地位，其中可见三个关键时期：

1. 2017年牛市进入 2018 年熊市（市场过渡和成熟）。

2. 2020年3月后的时期（机构采用和扩大GBTC）。

3. 2021年底到2022 年（FTX/Alameda实体的不幸渎职事件）。

从这一视角，我们可以再次看到，巨鲸的行为（强烈的流入偏好）与市场其他部分（适度的流出偏好）截然不同。

实时专业工作台

可以说，这个故事最有趣的部分是巨鲸币的去向。如果我们对巨鲸币的流入量进行细分，就会发现巨鲸币流向交易所的资金中约有 82% 流向币安🟨，Coinbase🟦占6.8%，其他交易所占 11.2%。

这意味着在7月份的涨势中，近34%的巨鲸资金流入了币安，在过去 12 个月中，币安的主导地位出现了非同寻常的上升。这也说明了我们在前几周观察到的一些区域性分歧（第26期周报）。

实时专业工作台

短期的巨鲸

在确定巨鲸实体目前主导着交易所活动之后，我们可以将这些观察结果与上周的报告联系起来，上周的报告中提到大多数交易所活动都与短期持有者有关 (第29期周报)。

短期持有者在交易所资金流入中的主导地位已上升到 82%，大大高于过去五年的长期水平（通常为 55%至 65%）。由此我们可以确定，近期的大部分交易活动是由活跃于 2023 年市场的巨鲸（因此被归类为短期持有者）驱动的。

实时专业工作台

如果我们看看流入交易所的短期持有者交易量所实现的盈亏程度，就会发现这些新晋投资者是在交易当地市场状况。自FTX暴跌以来，每次反弹和回调，STH 盈利或亏损都会分别上升1万枚比特币。

实时专业工作台

通过观察短期持有者群组发送到交易所的币的净盈亏偏差，我们可以更清楚地看到这种行为。在这里，我们可以看到本地市场的极端情况，即短期持有者们锁定了较高程度的盈利🟥或亏损🟩，分别表示为该指标交易高于或低于±0.3。

实时专业工作台

短期持有者 SOPR 是另一个强大的工具，可为现货市场的这种本地交易行为提供汇合点。SOPR这个指标跟踪短期持有者的平均卖出价格（处置价格）与购买价格之间的比率。

下图采用一个标准差区间（90 天）来表示实现超额利润或亏损的时期。我们可以看到，在 2023 年当地市场极端情况前后，这些定价区间多次被突破。

实时专业图表

最后，我们可以使用工作台将这些观察结果结合起来，开发出一种工具，在满足上述两个条件时进行重点分析：

1. 短期持有者的SOPR交易价格高于均值 + 1个标准差带(90天)。

2. 相对于交易所的 STH 净盈亏偏差超过0.3。

与近期历史相比，这一工具有助于识别 STH群体何时锁定大量利润。在整个2023年，已经发生了多次这样的事件，许多事件都创造了当地市场的高峰。

实时专业工作台

总结和结论

比特币的巨鲸实体经常被认为是影响市场价格走势的关键因素。虽然跟踪和监控这些实体相当具有挑战性，但近几个月来它们似乎越来越活跃。特别是，42%的交易所资金流入与巨鲸实体有关，其中绝大多数流入币安。

我们还可以推断出，大多数活跃的巨鲸实体都被归类为短期持有者。结合这些观察结果，我们可以开发出一套工具，用于追踪该群体实现强劲盈亏的时期。通过这样的一套工具，我们可以利用链上数据帮助导航本地市场的极端情况。