比特币“鲸鱼”是影响比特币价格表现的关键因素之一。本文我们将对最近几个月高度活跃的“鲸鱼” 进行单独分析。

摘要

• 通过观察各种体量持有者们的比特币余额变化，我们发现“鲸鱼”（1000+ BTC）是最近几周在交易平台活跃的主要群体之一。
• 在交易平台总流入量中，“鲸鱼”占据主导地位，占总量的 41%。而在“鲸鱼”转入交易平台的比特币中，超过 82% 是转入了业内最大的交易平台 Binance。
• 许多活跃的“鲸鱼”被归类为短期持有者，在市场高峰/低谷附近有明显活跃。

   “鲸鱼”大量流入交易平台

在4月中旬，比特币价格首次尝试突破 3 万美元时，大多数持有者开始卖出自己的比特币，这种状态一直持续到 6 月中旬，直到 6 月底比特币第二次涨至 3 万美元才开始发生转变。

下图是以不同体量持有者分类的累积趋势指标，可以看到他们表现出不同的行为趋势，小型持有者（<100 BTC）在过去一个月里的出售趋势有所放缓。“鲸鱼”中，巨鲸（>10k BTC） 的售出趋势更为明显；1k-10k BTC “鲸鱼”的买入趋势更明显。

图1:累积趋势指标

近几年“鲸鱼”的持有量一直在下降。下图可以证明这一点，当前“鲸鱼”的BTC持有量占总供应量的 46%，低于 2021 年初的 63%。

需要注意的是，这里的“鲸鱼”包括交易平台，ETF 产品、GBTC、WBTC等大型投资工具，以及Microstrategy 等企业。

图2:“鲸鱼”的比特币持有量

如果只看“鲸鱼”在交易平台的数据呢？下图显示，自 5 月 30 日以来，“鲸鱼”流向交易平台的净额达到 25.5 万 BTC。

这是该数据历史上最高的月度增量，达到14.8万 BTC/月。这说明“鲸鱼”群体中正在发生一些关键性变动，值得我们深入观察。

图3:“鲸鱼”在交易平台的余额变化

“‘鲸鱼’重组”

为了研究“鲸鱼”群体内部是否发生了变化，我们可以观察过去 30 天内不同体量“鲸鱼”的持有量的变化：

• 拥有 >100k BTC 的“鲸鱼”（红色）的总余额增加了6.6k BTC。
• 拥有 10k-100k BTC 的“鲸鱼”（蓝色）的总余额减少了49.0k BTC。
• 拥有 1k-10k BTC 的“鲸鱼”（绿色）的总余额增加了约33.8k BTC。

图4:不同大小“鲸鱼”的持有量

总的来说，上个月所有“鲸鱼”（包括交易平台）的总余额减少了8.7k BTC，说明近几个月“鲸鱼”整体一直保持中性态度。

数据显示：

• “鲸鱼”转入交易平台的资金量达到历史最高水平：25.5 万 BTC。
• 不同大小的“鲸鱼”持有量变动在 -49k 到 +33.8k BTC 之间。
• 总体上，“鲸鱼”的净流出量仅为8.7k BTC。

由于“鲸鱼”总余额变化相对平稳，但其内部和交易平台流量发生了重大变化，因此这些资金分布很有可能是在“鲸鱼”群体内部发生转移。我们将其称为“‘鲸鱼’重组”。

图5:“鲸鱼”持有量变化（30D）

为了证明“‘鲸鱼’重组”的猜想，我们可以研究两组“鲸鱼”的30天头寸变化（>10k BTC 和1k-10kBTC ）。我们的目标是找到一组持有量增加而另一组持有量减少类似数量的时间段。

在下图中，我们标出了系数为 -0.55 或以下（绿色）的强逆相关的时期。我们可以看到，这与近期比特币价格飙升至 3 万美元的时间一致。

图6:“鲸鱼”逆相关性

 “鲸鱼”占交易平台流入的主导地位

既然已经知道“鲸鱼”的行为趋势，我们现在可以尝试观察其对市场的影响，尤其是交易平台。下图可以通过两条轨迹来分析“鲸鱼”和交易平台之间的关系：

• “鲸鱼”流入交易平台的 BTC数量
• “鲸鱼”占交易平台所有流入量的百分比

在最近的反弹中，“鲸鱼”流入交易平台的数量显著增加，达到16.3k BTC/天。“鲸鱼”占交易平台所有流入量的百分比为41%，与LUNA 崩盘时期 (39%) 和 FTX暴雷时期 (33%) 相当。

图7:“鲸鱼”流入交易平台的比特币（30D-SMA）

“鲸鱼”流向交易平台的净流量可以作为“鲸鱼”对供需平衡影响的原因之一。在过去五年中，该净流量一般在±5k BTC/天之间波动。

然而，在今年整个 6 月和 7 月，“鲸鱼”流向交易平台的净流量一直维持在 4.0k-6.5k BTC/天的高额。

图8:“鲸鱼”向交易平台的净流量

我们将用一个简单的相关工具来确定“鲸鱼”在全球交易平台净流入中占主导地位的时期。下图显示了“鲸鱼”净流量与全球交易平台净流量之间具有高度相关性，达到0.75及以上（表明“鲸鱼”占主导地位）的时期，其中三个关键时期可见：

• 2017年牛市进入2018年熊市（市场转型和成熟）。
• 2020 年 3 月后的时期（机构对GBTC的采用和扩展）。
• 2021 年底至 2022 年（FTX/Alameda机构暴雷）。

从这一视角可以看出，“鲸鱼”的行为趋势（强流入偏好）与市场其他部分（适度流出偏好）截然不同。

图9:“鲸鱼”流入交易平台vs交易平台净流量相关性

可以说，我们研究的最有趣的部分是“鲸鱼”的持有量流向。细分“鲸鱼”的流出，我们可以看到“鲸鱼”流向交易平台的比特币中有82%流向 Binance（黄色），而 Coinbase（蓝色）占 6.8%，所有其他交易平台占 11.2%。

这意味着，在 7 月份的涨势中，近 34% 的“鲸鱼”资金流入了 Binance，过去一年中 Binance 的主导地位明显上升。

图10:“鲸鱼”流入交易平台的资金分布

   “鲸鱼”被归类为短期持有者

当我们已经知道“鲸鱼”目前在交易平台活动中占主导地位后，我们可以将这些观察结果与上篇文章的观点（大多数交易平台活动都与短期持有者有关）联系起来。

目前短期持有者在交易平台流入量中的占比已飙升至 82%，远远高于过去五年的长期水平（通常为 55% 至 65%）。由此，我们可以证明近期的大部分交易活动都是由 2023 年市场中活跃的“鲸鱼”驱动的（因此“鲸鱼”被归类为短期持有者）。

图11:交易平台流入中短期持有者占比

通过观察短期持有者转入交易平台所实现的盈亏水平，就会发现这些新投资者显然正在当前的现货市场交易。自 FTX 事件影响以来，每次反弹和盘整都会导致短期持有者的利润或损失分别增加 10,000 BTC 以上。

图12:交易平台中短期持有者的盈亏情况

通过查看短期持有者转入交易平台的比特币的净利润/亏损，该指标交易分别高于或低于 0.3 。也就是说，短期持有者锁定了较高水平的利润（红色）或亏损（绿色）。

图13:交易平台中短期持有者净利润

短期持有者 SOPR（支出成本利润率，黄色）是另一个强大的工具，可以为现货市场的交易行为提供汇合点。SOPR 跟踪短期持有者的平均卖出价格与买入价格之间的比率。

下图采用一个标准差范围（90 天）来表示超额利润或亏损时期。我们可以看到在 2023 年市场的极值前后，这些定价范围被突破的几个例子。

图14:短期持有者SOPR风险评估

最后，我们开发了一个工具，用来显示何时满足以下两个条件：

• 短期持有者SOPR 的交易价格高于平均值 + 1标准带（90 天）。
• 短期持有者在交易平台的相对净利润/亏损偏差超过 0.3。

该工具可以帮助确定短期持有者何时锁定巨额利润。2023 年全年发生了多起此类事件，并多次引发了市场的峰值。

图15:STH在交易平台的净利润/亏损偏差

   总结

比特币“鲸鱼”被人们视为市场价格走势的关键影响因素之一。最近几个月“鲸鱼”似乎越来越活跃。交易平台流入的42%都与“鲸鱼”有关，并且其中绝大多数都流向 Binance。我们还可以推断，大多数活跃的“鲸鱼”都被归类为短期持有者。