宏观市场

5月，MEME币如烟花蓦然绽放和凋零，PEPE、ORDI等在一个月左右的剧烈奋发与崩溃再次展现出对市场的巨大破坏力。加密资产市场自1月以来开始的反弹，被按下暂停键。

BTC现价在28000~26000之间窄幅震荡，月度下跌5.92%。现货市场成交量与合约市场成交量均呈现大幅回升，不及修复期前期高峰的50%，显示出宏观环境暧昧、趋势未明情况接下来，多空两方力量均采取精准审慎态度，市场利率降至极低水平。

在美联储加息告一段落、债务上限问题无忧后，美股市场呈现出量价齐升的积极势头，纳指录得5.8%的月度涨幅，连续4个月上涨。

强劲的就业市场首次和下降未达到预期的CPI，使得美联储向市场首次加息的可能。但美股的表现表明这可能已在市场中充分体现，大部分资金积极配置做多但高利率情况下，银行和承压的企业系统即将失血，继续做着「挺住意味着一切」的努力。

今年年底，迟至明年启动降息，仍是市场的主流判断。

加密市场趋势

BTC200日均价位于25000美元，现价将于上方运行。

压力带为25000~32000美元之间，现价仍在其间运行。

自去年触底以来的反弹通道中，目前价格已经运行至底部延。

中线，市场极有可能在6月中上旬做出方向选择。

供应趋势

自1月以来，市场MVRV比已经提升到1.0以上，表明市场整体出现盈利状态，修复期的成果得以保存。大约5月底，出现盈利状态的BTC达到67%。

5月31日，现价报27228美元，强手成本为20796美元，弱手成本为26017美元。弱手浮盈已基本清除，强手则继续处于一个较充裕的盈利区间。

对于市场供应来说，整体状况平稳，不存在加大抛压，而盈利部分大部分筹码在底部增持的强手，这部分筹码抛售压力加大。

观察持仓一年以上的长期持有者，可以发现1年以上持有者在3~4月短暂减持后，已经停止抛售恢复增长，目前持仓已达到总供应量的68%。

强弱博弈

在「供应趋势」分析中，我们提到强手目前仍处于稳定状态，给予市场的压力并不大。而对于弱手来说，经过5月的下跌，利润已经挤压殆尽。市场的走势则存在两种可能 — —

类似2016年2月后期的走势，或者类似2019年9月后期的走势。在四月简报中，EMC Labs进行了趋势判断——在涨幅有限的前提下，我们预判了今年的走势与2016年的大概率年更接近。

关于市场价格测试弱手价格，在走势充分换手的熊市底部攀升出后，仍然存在两种可能，中线跌破和测试支撑后继续上行，关键点位于中线反弹的高度。会影响强手的预期，他们又选择锁定收益，再次等待入场机会。

链上活动

当我们用强手和弱手作博弈分析时，其实我们只是在检视存量资金的博弈。存量资金可以帮助市场冲出熊市底部按摩修复期，但却不能推动市场进入上涨期即牛市。

决定牛市的是新的叙述、新的资金和链上活动的增长趋势。

自2019年以来，链上活动的短期趋势与长期趋势背离情况开始意味着市场中线方向的转折。去年11月30日新增地址趋势线上穿365日线，即将着眼底部区域的即将到来。5月份，短期趋势线再次下穿长期趋势线，如果不能及时回调，市场反弹将蒙上阴影。

除了新增地址之外，矿工费用收入也成为衡量市场趋势的指标。可以看到，Ordinals BRC-20 MEME币引发的BTC费率急剧上升已经结束。在重要的短暂狂欢结束之后，矿工小费收入水平正在向熊市水平滑落。

对照BTC，ETH网络的价值获得能力（下图黄色线，灰色线位BTC）更先于BTC网络见顶。5月5日，ETH网络收入曾达到3337万美元，现已回落至1/3水平，在千万美元左右。这背后是MEME币PEPE的短暂绽放和崩溃。

PEPE自5月6日高点跌落72%，高点对应ETH价值获的高点

ORDI自5月8日高点跌落70%，高点对应BTC价值马获高点

去年年底以来，BTC和ETH网络呈现复苏状态，新增地址和价值回调获得阶梯增强，成为Q1修复期价格上涨的有力支撑。但最终，市场未能找到更好的产业叙述，以阶段性行情作结的MEME币炒作结束了第一轮反弹行情。

增量资金

牛市未能启动，不仅因为产业叙述的匮乏，另外一个根本原因在于增量资金缺乏。

观察稳定币涨幅，可以发现市场在去年3月以来的涨幅仍在上涨，稳定币总供应量已经跌至1241亿美元。不仅没有增量，1月开始反弹之后，5月底，稳定币甚至终止百近亿美元。

在交易所存量资金方面，如此略为好转。在下跌之后，整个五月，稳定币的购买力都在逐步恢复并于近期转正。

小结

相比美股，加密资产市场呈现出复苏力、勉力维系的困境。

随着MEME币的短暂起落，市场自进入修复期以来的第一波反弹已告结束。

背后的根本原因是新产业叙述和增量资金的缺失，导致新增地址、价值复制获得能力等链上经济指标的快速跌落。

唯一的亮点是志在高远的强手们的持币信心依然坚定而持久，加之存量资金购买力的阶梯，恢复使得我们可以对六月的行情抱有继续反弹的期待。

相信市场将在中旬之前尝试给出答案。

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