注：原文来自@Loki_Zeng发布长推。

如何理解现在Friend.tech TVL稳定，但Key价格下滑？

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首先需要理解在纯投机假设下，一次Key的买入行为按账面价值算立刻亏损22%（10%只是一个障眼法），按EV算立刻亏损70%+（22%只是第二重障眼法）。

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在理解第一步后再计算一下就会发现，Key价格不需要上升到很高的位置，就可以把EV回本周期无限拉长。

这个时候整个FT市场将变成一场【猜均值2/3】的多次博弈，市场均衡点对应的Key价格投机阈值不断下降，也就是现在这个阶段，资金正在向更低价格的Key流动，而更低市值的市场已经被Bot垄断。

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破局的在于通过提供效用，降低部分Key在潜在清算中的序位，从而提高其它Key的EV，直至摆脱Ponzi。

遗憾的是，Bot和5%FT手续费正在杀死这个市场，消除破局的可能性。

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如何理解EV和账面价值的区别：

张三、李四、王五集资买了一头牛、一只鸭和一枚鸡蛋。

约定好先退出的人拿走牛，第二个拿走鸭，最后的人拿走鸡蛋。

张三/李四/王五都觉得自己拥有一头牛的求偿权。

但事实上他们的求偿权都是相等的。

最后有6种结果，他们三个分别拿走：

1）牛鸭蛋

2）牛蛋鸭

3）蛋鸭牛

4）蛋牛鸭

5）鸭牛蛋

6）鸭蛋牛

六种概率是均等的。

因此张三真正拥有的=2/6*牛+2/6*蛋+2/6*鸭。

即1/3头牛，1/3只鸭，1/3个鸡蛋。

这个时候赵六新加入这场游戏，他需要提供一套房子。

在他加入的时候，房子就被分成了四份，张三李四王五各获得1/4。

这就是为什么从EV角度，买入即亏损70%+。