特别感谢亨利·斯特恩的反馈和审查。

介绍

当我们准备从 Manifold Ventures Fund I 进行投资时，我们坚信支持区块链的消费者应用程序堆栈将成为下一个牛市周期的新范例。区块链技术已经进入青春期；利润分享和联合曲线等 DeFi 基元为复杂的消费者应用程序的形成铺平了道路，使创作者和粉丝能够在共生关系中创造价值。同时，基础设施层的创新提供了更好的 UI/UX，使用户能够管理嵌入式钱包中的资产并在低 Gas 环境中进行交易。通过采取自上而下的方法投资消费者应用程序及其底层基础设施层，我们希望为投资者带来有意义的回报。

消费者应用程序：新领域

企业现在可以通过利用创新的 DeFi 原语（例如支持代币的利润分享和最前沿的联合曲线）来推出更复杂的消费者应用程序。这些创新机制为企业及其用户开辟了新的途径：

• 价值创造：企业可以使用链上分析来定制营销策略，提高粉丝参与度并提供早期采用激励措施。
• 用户主权：用户不仅可以从协议的收入中获得收益，还可以享受可跨平台组合的奖励。自我托管和互操作性的结合引入了以自我主权为中心的新用例。

当前的忠诚度格局并非没有挑战。传统模式常常会误导用户对中介平台的忠诚度，从而将实际的创作者或提供服务的企业边缘化。这种方法不仅使动态变得复杂——企业承担这些奖励系统的成本，却没有获得任何真正的影响力——而且还孤立运作。因此，对客户整体价值的理解是支离破碎的，常常将其范围缩小到孤立的互动。

随着我们的前进，我们相信现代消费者应用程序的本质在于让用户能够积极参与他们所使用的平台并从中获取价值。区块链技术提供了多种机制来实现这一点。无论是通过质押原生代币以获得独特的利益，还是创作者直接用可以在原始生态系统之外转移和使用的资产奖励其受众，真正的用户所有权的可能性是巨大的。那么，应用程序面临的挑战是从纯粹的投机模式转变为提供有形的、现实世界的效用的模式。这一转变的成功很可能决定这些应用程序的长期生存和增长。

Friend.tech：一个说明性示例

Friend.tech 是消费者应用程序的一个典型例子，它设计了一种激励结构，使用户能够直接为应用程序的增长做出贡献并从中受益。用户可以买卖与 Twitter 帐户相关的“密钥”。持有密钥可以访问 Twitter 帐户所有者的聊天室，并解锁所有者设置的额外福利。该平台自推出以来经历了爆炸性增长，展示了有效利用区块链驱动的消费者应用程序的潜力。

自 8 月 10 日推出以来，Friend.tech 展现了指数级增长和强劲的用户参与度。截至 9 月 27 日的主要亮点包括：

• 快速用户采用：该平台在短短一个半月内就吸引了近 28 万用户。从这个用户群中，该协议已积累了超过 4000 万美元的 TVL，产生了约 3000 万美元的费用。1 这一收入强调了该平台有效地将其服务货币化的能力。

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• 高用户参与度：超过 186K ETH（相当于约 3.05 亿美元）已通过该协议流通。累计交易量超过 810 万笔，这意味着自推出以来每个用户平均大约有 30 笔交易，表明用户活跃度和参与度很高。²

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• 活跃的市场参与者：该平台拥有近 28 万买家，超过 15.5 万卖家。³ 买家与卖家的比例接近 2:1，表明大多数用户是密钥的净购买者，这表明他们看到了持有密钥的内在价值。

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由于鼓励用户在创建帐户时购买自己的密钥，因此购买者的数量可能会出现夸大，因此可以通过检查相对于总密钥销售的流失率来衡量更真实的密钥周转率。如下图所示，自 FriendTech 成立以来，流失率一直保持在 10% 或更低。这种最低的流失率凸显了用户对保留密钥价值的信心以及对平台未来增长潜力的乐观态度。

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• 可观的创作者收入：该平台将所有收入的一半转移给创作者，将其产生的 3000 万美元费用中的 1500 万美元直接分配给创作者。⁴ 事实上，如下图所示，Friend.tech 上排名前五的创作者自成立以来总共赚取了超过 700 ETH（约 120 万美元）。这表明该平台有可能为内容创作者带来显着的经济利益，从而增强其对潜在新创作者的吸引力。

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• 估值角度：与顶级 NFT 系列相比，Friend.tech 的估值显示出增长空间。BAYC NFT 的供应量为 10K，底价接近 24 ETH，市值为 240K ETH。与此同时，领先的 FriendTech 账户“Racer”只有 223 个密钥持有者，每个密钥 6.44 ETH，市值约为 1.4K ETH。如果我们的论点是正确的，并且由于 Friend.tech 提供的高水平实用性，Racer 的关键持有者增加以反映 BAYC NFT 的 10K 供应量，那么其市值可能会大幅上升，强调 Friend.tech 资产的潜在低估。⁵

Friend.tech 在极短的时间内就已成为用户活动和价值创造的中心。围绕用户参与度的令人印象深刻的指标以及对创作者的明确财务激励措施将 Friend.tech 展示为我们热衷的消费者应用程序的一个典型例子。

基础设施的重要作用

沿着技术堆栈向下移动，我们期望在支撑多样化应用程序生态系统的多功能基础设施层中找到价值。开发人员现在可以利用各种工具来创建可增强用户体验的应用程序。我们关注的主要进步之一是 ERC-4337，它提供了一种改进的帐户抽象方法，而无需更改以太坊的共识层协议。帐户抽象带来了几个优点，其中包括：

• 简化交易：应用程序可以将多个用户操作捆绑到一笔交易中，并在专用内存池中执行该交易，然后将其发布到以太坊区块中。这消除了用户为多个交易签名和支付gas的麻烦。
• 具有成本效益的用户体验：Paymasters 允许抽象 Gas 支付，这意味着企业可以代表用户为应用内交易支付 Gas 费。Paymasters 还可以允许用户使用其他 ERC-20 代币（例如 USDC）支付汽油费。

通过帐户抽象，应用程序配备了工具，可以在不牺牲自我保管的情况下持续改善最终用户体验。我们感到兴奋的其他进步包括可扩展的 L2、应用程序链以及改进数据管理和智能合约操作的协议。这些发展，特别是那些在 Web3 设置中分散身份验证和增强用户控制的数据交互的发展，正在为不断发展的消费者应用程序生态系统铺平道路，并提供优化且经济高效的用户体验。

案例研究：突出隐私

Privy 是一个工具包，允许开发人员为加密货币原生者和新手构建以用户为中心的 Web3 界面。在其众多功能中，最显着的功能是嵌入式钱包，它提供：

• 身份验证选项：允许通过电子邮件、短信或社交帐户快速登录，无需助记词，并提供具有跨设备兼容性的直观操作确认。
• 安全性和所有权：完全自我托管，无需第三方访问，并且可以跨各种 web3 平台导出。
• 灵活性和集成：高度可定制的 UI，与更广泛的 Privy SDK 无缝集成，并通过 EIP-1193 兼容提供商与各种钱包类型兼容。

尽管有许多协议利用帐户抽象为最终用户创建卓越的 UI/UX，但 Privy 因多种原因而脱颖而出：

1. 客户群的多样性：Privy 目前支持的最著名的项目是 Friend.tech。作为 Friend.tech 的高级用户，我们能够开设账户、交易密钥并监控我们的投资组合价值，而无需典型的与钱包相关的复杂性。例如，Privy 还为 Courtyard 提供便利，这是一个双向市场，允许用户将其实体收藏品（例如交易卡或运动鞋​​）代币化并铸造为 NFT。目前使用 Privy 构建的其他有趣的应用程序涵盖社交网络、电子商务和游戏等领域。
2. 粘性：一旦应用程序集成了 Privy，应用程序就很难离开。例如，为了让 Friend.tech 停止使用 Privy，Friend.tech 不仅需要完全更换其钱包后端，而且每个用户都需要导出他们的密钥并验证新的钱包基础设施。
3. 可寻址市场：我们可以根据 Metamask 的使用情况来估计 Privy 的可服务可寻址市场。鉴于 Metamask 拥有约 3000 万月活跃用户 (MAU)，并且我们预计 Privy 能够捕获该用户群的一部分，因此我们可以根据 Privy 的定价模型对该用户群进行细分。

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为了简单起见，我们假设：

• 80% 的应用拥有高达 2.5K MAU（开发者包）
• 15% 的应用拥有 2.5K 至 10K 月活跃用户（Pro Pack）
• 5% 的应用拥有超过 10K MAU（自定义包）

为了估算 Privy 的总月活跃用户数，我们将每个细分市场的应用程序比例乘以 Metamasks 月活跃用户数：

• 开发者包：0.80 x 30,000,000 Metamask MAU = 24,000,000 MAU
• 专业包：0.15 x 30,000,000 Metamask MAU = 4,500,000 MAU
• 定制包：0.05 x 30,000,000 Metamask MAU = 1,500,000 MAU

为了找到潜在客户数量，我们将每个细分市场的月活跃用户数除以各自的月活跃用户上限：

• 开发者包：24,000,000 / 2,500 = 9,600 个客户端
• 专业包：4,500,000 / 10,000 = 450 个客户
• 自定义包：这有点棘手，因为它取决于每个应用程序的大小，并且每个应用程序的平均收入可能会有所不同。假设拥有大约 20 万用户的 FriendTech 是典型 Custom Pack 客户端的代表。因此，Privy 平均有 20K MAU，即1,500,000 / 20,000 = 75 个 Custom Pack 客户。

要查找每个细分市场的每月总收入：

• 开发者包：9,600 个客户 x 每月 99 美元费用 = 950,400 美元
• 专业包：450 名客户 x 每月 299 美元费用 = 134,550 美元

对于定制包，我们将使用 FriendTech 作为参考，因为我们知道这对于大多数客户来说可能是高估的：

• 定制包：由于我们没有确切的数字，我们可以假设 Privy 对 MAU 超过 10K 的客户每个钱包收取 0.02 美元的费用。因此，所有 Custom Pack 客户的每月费用为200,000 个钱包 x 每个钱包 0.02 美元的费用 x 75 个客户 = 300,000 美元。
• 通过将每个细分市场的预期年月收入相加，我们得到总计 1,384,950 美元，这已经是 Metamask 2023 年平均月收入 4,589,789 美元的三分之一。

这只是保守估计；事实上，Privy 的总体潜在市场不仅包括每个 Web3 应用程序，还包括所有可能由于 Privy 的零售用户友好工具而集成 Web3 组件的传统消费者应用程序。即使保守估计，Privy 的潜在市场也展现出光明的前景，特别是如果它能够利用其独特的功能来吸引 MetaMask 庞大的用户群。

期待

我们的投资视角是双重的：认识到新兴消费应用程序的潜力，并承认支撑它们的基础设施不可或缺的作用。我们的分析说明了消费者应用程序在为用户提供前所未有的所有权、参与度和价值衍生方面的巨大潜力。像FriendTech这样的案例体现了用户和平台之间强大的协同作用，推动了增长并培养了根深蒂固的忠诚度。另一方面，像 Privy 这样的工具为无缝、以用户为中心的 web3 体验铺平了道路，使传统消费者应用程序能够毫不费力地利用区块链技术的力量。

当我们为 Manifold Ventures Fund I 制定战略时，我们对支持区块链的消费者应用程序堆栈的承诺坚定不移。通过采用自上而下的方法，我们不仅会投资消费者应用程序，还会投资支持它们的关键底层基础设施层。这种分层投资策略确保我们在整个技术堆栈中获取价值，从而放大投资者的潜在回报。随着消费者应用程序前沿的扩展，我们的承诺是成为先锋，倡导创新并推动新一波的数字互动。

1. @21co / Friend.Tech 分析（MEV、销量、收入、对 BASE 的影响）
2. @cryptokoryo / Friend.Tech
3. @cryptokoryo
4. @21co
5. 统计数据截至 2023 年 9 月 27 日。