一、LSD+RWA，下个牛市最强叙事。

在去年这个时候，也就是2022年9月，以太坊The Merge成功，ETH也正式从POW转向POS，这标志着ETH成为整个加密货币当中市值最大的生息资产，由此也诞生出LSD赛道，但不巧的是，以太坊的蜕变恰逢整个加密市场的下行周期，LSD的威力并没有充分显现。

另一边，随着加密市场收益率的逐步走低，加密市场内的资金，尤其是稳定币，开始寻找收益更高的地方，他们看到了美国国债。在RWA（真实世界资产）中，美国国债是标准化和流动性都是最好的。于是，我们看到，去中心化稳定币的老大哥MakerDao义无反顾的转向了RWA，截至目前，MakerDao的RWA达到了30亿美元的规模。

至此，两个最强的生息资产类别正式确立，一个是生息ETH（后面统称LSD），另一个是生息稳定币（后面统称RWA）

在LSD赛道，我们看到了Lido的一家独大，在RWA赛道，我们看到了MakerDao的义无反顾，而在LSD+RWA赛道，我们看到了Pendle的华丽转型。

在今年8月23日，Pendle宣布获得币安投资并上线币安交易所，8月24日，Pendle宣布上线sDAI和fUSDC两个RWA资产。至此，Pendle的业务版图浮出水面，那就是：LSD+RWA。PENDLE的价格从今年年初至今，涨幅也超过了10倍，这一切我认为就是市场对其业务转型的认可。

Pendle并不是一个新项目，其早在2021年便开始摸索利率交易市场，那时我记得还有个项目叫Strips Finance，但可惜生不逢时，那会儿的加密货币市场并没有多少生息资产，利率交易赛道的项目也都半死不活。所以直到今年，Pendle才枯木逢春，开始崭露头角。

而在Pendle的代币经济学中，持有vePENDLE可以进行加速（Boost），获得更高收益。看到ve的前缀，我们就知道，Pendle借鉴了Curve的ve激励机制。

而Defi OG们都知道一段“战争史”，那就是Curve War，简单来讲，就是争夺veCRV来获取更多的权益。而在那场战争中，Convex成为了最大的赢家。

而本文的主角Penpie，在Pendle中的作用和地位，堪比Convex在CRV中的作用和地位。

二、Penpie——基于Pendle构建的生息资产收益聚合器

用户可以将PENDLE存入Penpie并获取mPENDLE，mPENDLE可以在二级市场（Wombat）上被随时换成PENDLE，而Penpie项目方则会把获得的所有PENDLE拿去锁仓2年获取vePENDLE。

对用户来说，可以获得比vePENDLE更高的收益，（更高的收益来源于Penpie所获得的PENDLE的收益分成，以及PNP代币补贴），释放了自己资金的流动性。

对于项目方Penpie来说，则可以获取大量的投票权以及背后的收益。

此外，Pendle的流动性提供者可以将LP Token质押在Penpie平台上，不需要vePENDLE就能获得加速收益，而且收益比在Pendle更高。

三、PNP代币

Penpie的代币为PNP，总量1000万，无VC和私募，其中200万枚通过IDO方式分配，价格为0.3美元。目前流通量为228万枚，不过有超过一半被锁定。截止发文时PNP价格1.04美元，流动性主要集中在Arbitrum上的DEX Camelot。

在代币经济学方面，PNP可以被锁定为vlPNP，来获得平台的投票权，从而间接获得了平台持有的vePENDLE的投票权。说得再通俗点，如果我们把vePENDLE看作一张张的选票，那么作为vlPNP的持有者，就可以决定平台持有的774万张vePENDLE的投票权。如果还是不够通俗，可以这么理解，PENDLE是羊，而PNP就是牧羊犬。控制了牧羊犬，就控制了羊群。

四、竞争对手、估值及不足

值得注意的是，市场上类似这样的平台不止Penpie一家，还有另外一家叫Equilibria，两家的业务逻辑一摸一样，锁定的PENDLE数量也差别不大，P家锁了774万vePENDLE，E家锁了760万个vePENDLE。PNP总量1000万个，EQB总量1亿个。具体可以看推特用户 @wu_xiuchen 做的这个Dune看板，数据非常详实：https://dune.com/coumarin/pendle-war，而且，该作者也在最后给出了自己对于PNP和EQB的动态价格预估范围。

从上图可以看出，目前每1个锁定的PNP背后对应的是6.52个vePENDLE，每10个锁定的EQB（EQB总量是PNP的10倍）背后是12.4个vePENDLE，因此，横向比较来看，目前，EQB的含P（endle）量更高，更值得购买。

而对于纵向来看，未来Pendle及其贿选平台的成长空间如何，我个人认为可以参考Convex和Curve的数据，具体看以下表格：

总体来说，如果按照Convex和Curve的业务数据和规模大小，那么PNP的价格范围为1-14美元。整体的计算比较机械，而且目前PNP的价格已经达到了预测范围的下限。

这里面的核心问题在于，对于稳定币来说，Curve的池子是必须的，但对于LSD和RWA项目来说，Pendle是不是刚需还不明朗。而具体到Penpie这个项目，团队是匿名的，而且，一口气做了4个同类项目：Magpie、Penpie、Radpie、Campie，分别基于Wombat、Pendle、Radiant、Camelot，对于团队的执行力是一个比较大的考验。

综上，Pendle在利率交易赛道摸爬滚打两年之后，借LSD和RWA的东风，开始崭露头角，与此同时，像Penpie和Equilibria这样基于Pendle的贿选平台也开始出现，争夺vePENDLE，但Pendle未来的市场空间有多大，在两个赛道中的话语权如何，还有待检验。也注定了Penpie和Equilibria这样的项目将和Penple一起，一荣俱荣，一损俱损。同时，三者由于背后持有的vePENDLE数量公开透明，彼此之间将存在套利空间。