编者按：本文介绍了借贷协议的分类，详述了贷款的基础知识、贷款的特点、利率等问题，同时深入讨论了久期（duration），从零持续时间到非零持续时间、固定与永久化，以及可选性等概念。

自从借贷协议 Compound 拉开了 2020 年 DeFi 夏季的序幕以来，无数的借贷协议如雨后春笋般涌现，其中很多都是分叉。但一些人引入了新的机制来推动这一领域的发展。本博客系列将尝试对借贷协议进行分类。尽管 Aave 和 Compound 在 TVL 方面仍然领先市场，但去了解市场长尾中仍然隐藏着哪些创新，是一件有趣的事情。

图源：https://defillama.com/

贷款基础知识

在最一般的形式中，贷款是一份合同，规定 A 人将资产移交给 B 人，并在稍后的时间取回这些资产。对于 A 承担的风险，B 支付利息——合同结束时，返还的资产总额应大于原始贷款金额。在某些情况下，这足以进行交换。例如，政府债券和一些公司债券仅承诺未来偿还。

然而，对于信誉较差的借款人（例如试图在链上借款的匿名者）来说，承诺偿还是不够的，因为借款人可能会卷款逃跑。在这种情况下，贷款需要抵押。借款人必须将抵押资产交给托管人托管。抵押品的价值必须高于贷款本身，以便借款人有动力偿还并收回抵押品。

加密货币的奇迹之一是托管人可以部分或完全通过算法进行工作。智能合约是一种可信的承诺，消除了交易对手风险，并降低了每个人的成本。其中的成本是智能合约风险。

与传统贷款处理现实世界缺陷的操作程序类似，智能合约也面临着不利的链上环境。根据协议如何找到平衡的差异，借款人、贷方和协议运营商能感受到的用户体验也会有所不同。尽管协议操作员本身不是用户，但协议的设计将决定有多少功能依赖于外部输入，以及必须投入多少操作工作来保持协议顺利运行。

利息

利息有两个维度：持续时间（时间）和价格（利率）。它指的是在一段时间内，除本金之外还需支付多少额外费用。

利息期限

期限也称为贷款期限。在传统市场中，最短期限是一日，通常与隔夜利率或美联储（针对美国）向银行贷款设定的利率同义。另一方面，期限没有限制，但从经验来看，30 年是市场仍然愿意交易的。例如美国的 30 年期国库券和 30 年期抵押贷款。

在加密货币领域，去中心化金融不受传统基础设施的阻碍。因此，智能合约可以支持区块时间允许的最短期限（以太坊为 12 秒）。事实上，超过 99% 的加密贷款都是按照区块时间条款完成的。它们只是在每个区块自动翻转。这就是 Aave、Compound、Spark、Morpho、Radiant 和大多数其他软件的工作原理。

短期利率也称为浮动利率，与称为固定期限的长期利率相反。

贷款滚动与贷款期限/期限

我想在这里做出一个重要的区分，因为正确使用词语可以让我们免去很多困惑。

滚动（又称续贷），和贷款期限之间，是存在差异的。为了说明这一点，下面我展示的是 1 个月的定期贷款和 1 个月的隔夜贷款：

虽然最初报价的隔夜贷款利率可以相当于 30 天的利率，但隔夜利率可能会发生变化。换句话说，30 天的定期贷款被锁定。

下面这个说法犯了一个典型的错误：Aave 贷款的期限不是无限的。事实上，恰恰相反。它们的持续时间为零（或更准确地说，一个区块的持续时间）。贷款会自动展期，这是一个很好的切换（segue）……

永续化

永续化是一种自动更新合约的机制。在本例中，为借贷合同。

对于 Aave 贷款来说，永续机制非常简单。每个区块的利率由借款利用率决定，总利息按区块累积。因此，有效地，在区块结束时仍然未偿还的任何贷款，都会按照新利用率（new utilization）规定的新利率进行更新。

但你不会经常听到人们将 Aave 贷款称为「永续贷款」，因为它更像是一种退化的情况（在数学意义上，而不是交易者意义上）。

绕道：永续期货

非退化永续合约（non-degenerate perpetual contract）的例子是更著名的「perps」或永续现金结算期货合约，退化者（这次是指交易者意义上的）使用它来交易标的资产的价格变动，而无需接触资产。Perps 的一项奖励功能是启用杠杆交易。

首先快速回顾一下期货永续合约的构建：

1. 资产的期货承诺在未来某个时间交付该资产。

2. 以现金结算的期货承诺在未来某个时间交付该资产的现金等价物（通常是美元），合约需要指定资产的指数价格计算。

3. 以现金结算的永续期货承诺定期以现金（可能为负）支付两个价格的差额：指数价格和永续合约价格（也称为标记价格）。付款称为资金，资金计算的具体细节因交易所而异。一般来说，差异涉及常数因子、回顾期、融资期、最小-最大限制（如果有的话）以及利率抵消。请注意，如果您将 Perp 的回溯期设置为零，则基本上是一个自动延期的期货。

那么我们最初为什么要发明 perps 呢？首先，将流动性整合为一种工具；其次，事实证明市场并不是一个具有无限流动性和零利差的理想化、平滑的数学对象。自动延期的短期期货增加了市场操纵资金的机会，虽然长期期货并不能很好地追踪标的资产。

有了正确的参数，管理者就能随着时间的推移平滑资金支付计算，并可以在跟踪误差和市场操纵风险之间进行实证权衡。

正久期的永续贷款（Perpetual loans with positive duration）

现在我们已经建立了期货和借贷合约之间的映射，我们可以将其总结在下表中：

缺乏提供正久期的永续贷款的贷款协议表明可能存在一些问题。正久期的永续贷款可以实现以下几点：

1. 整合流动性

2. 有效进行利率交易的能力（即，当您承担债务且利率上升时获利，就像 2021 年锁定抵押贷款的幸运者一样）

3. 真正的市场定价价格

4. 奇异的抵押机制

我们如何构建具有正久期的永续贷款？如果永久期货有任何迹象的话，贷款资金必须是标的物价格和合约价格的函数。

但为了继续我们的主题，我将把这个留到以后的帖子中。相反，如果这激起了您的兴趣，您可以等待，或者您可以在联盟最新的毕业生群体中找到答案。

更多关于正久期

正久期时间特别有趣。对于学者和政策制定者来说，它可以深入了解市场对未来贷款利率的预期。事实上，美国国债收益率曲线是最重要的经济指标之一。

图源：https://www.ustreasuryyieldcurve.com/

对于企业而言，它提供了一种将未来预期收入与正确的债务期限相匹配的方法，从而消除利率波动的风险。这也称为免疫。

在加密货币领域，我们没有看到太多流动性进入长久期贷款（longer term duration loans）。

原因可能是流动性碎片化。对于定期贷款，即使您只发放几个期限，例如 1 年期和 5 年期；在 6 个月后，贷款现在为 6 个月和 4.5 年期。因此，市场最终充斥着各种期限。

另一个原因可能是加密货币对长期债务还没有自然需求，因为它仍然是一个不成熟的领域。个人的交易时间很短。即使是企业（协议）也很难估计未来的现金流（或缺乏现金流）。或者说，目前还没有很好的方法来匹配需求和供应。可以点此链接查看 Alliance 最新的演示。

目前流动性最强、增长最快的可能是 Pendle Finance。那里的市场故事让交易者能够推测加密原生资产的未来收益率，例如 ETH 流动质押衍生品、Maker 的 DAI 储蓄率等。

例如，下面的 sDAI 市场表示，尽管当前 DAI 储蓄率为 5%，但在未来 337 天内，市场预计该利率会下降。因此，337 天的固定利率为 4%。「长期收益率」是指您锁定 337 天的 4% 收益率，确保固定收益率得到充分抵押，然后获得 337 天的浮动收益率（假设其保持不变）。

事实上，sDAI 现在有三种期限（零天、115 天和 337 天），这让我们开始了解 sDAI 的收益率曲线是什么样的。

可调用性

正久期贷款的一个共同特征是可选择性。如果借款人有权随时全额偿还贷款，则该贷款是可赎回的。例如，当利率下降时，借款人愿意支付较低的利率。因此，他们以较低的利率申请新贷款并偿还旧贷款。

在美国，当您获得抵押贷款时，您实际上是在发行可赎回债务。这是因为您可以以较低的利率为抵押贷款再融资。你正在为这种选择付出代价。因此，如果利息下降并且您不进行再融资，那么您实际上就没有利用该选项！

相反的情况是投资者有权收回债务、要求提前偿还、使贷款可回售（puttable）。

Blur 的 NFT 借贷就是一个例子。借款人锁定 NFT 作为抵押品，并以一定的利率获得贷款。除非贷款人决定收回可回售贷款，否则贷款永远不需要偿还（无限期限！）。这启动了荷兰式拍卖流程，贷款可以零年利率进行再融资，然后以越来越高的利率进行再融资，直到拍卖达到将抵押品提供给贷方的利率。

尽管清算过程和可回售性之间存在一些混淆，但我仍然说贷款是可回售的，因为当利率上升时，贷方有动力经历这个过程。

迄今为止的分类

在这篇文章中，我们介绍了贷款的基础知识，贷款的特点是收取利率和抵押，利息有期限和利率。我们深入讨论了久期，从零持续时间到非零持续时间、固定与永久化以及可选性。

在后续的文章中，我将介绍各种协议中的利率是如何设定的、各种形式的抵押和清算机制，以及这些选择所带来的用户体验。

当我根据这个分类法记录更多贷款协议时，我还启动了一个正在进行的电子表格来组织这些信息。请尽情观看！