加密货币为什么会出现如此大幅度的上涨？除了忽略叙事因素不谈，一个原因是市场流动性较低。

比特币的1%买卖深度是今年以来的最低点。

中心化交易平台（CEX）和去中心化交易平台（DEX）的交易量都出现了大幅下滑。

稳定币正经历有史以来最严重的回撤期。

资本继续从加密货币市场流出而非流入的根本原因是由于利率的影响。

当你可以通过向美国政府出借资金获得更高收益时，为什么要将你的美元借出给Aave等平台呢？

高利率导致区块链活动出现历史上的低水平。

融资环境同样严峻。风险投资家已经从追逐垃圾币转向了支持ChatGPT的前端项目。

当今激烈竞争的市场正是这些挑战性流动性条件的体现。

一切都是零和游戏。

当新的Token推出时，它们不再像在去中心化金融热潮期间那样被视为“看涨的创新”，而是被视为另一个需要养活的对象。以供求关系的视角来思考Token、流动性和价格之间的相互作用，虽然过于简化但并非完全错误。

这种关系可以用以下公式描述：

流动性 / Token数量 = 预期回报

在去中心化金融热潮期间，Token价格一路上涨。但同时，流动性也大幅增加，以太坊的总锁定价值（TVL）在短短三个月内从微不足道的金额增长到70亿美元。

在一段时间内，方程的需求方（流动性）占据主导地位，推动了几乎所有资产的价格上涨。

现在情况不同了。在当今的市场中，新的Token被迫争夺有限的资源。叙事竞争是一场玩家对玩家的战斗，因为它们在相同的约10万个加密爱好者中争夺关注度和流动性。

我们可以将这种动态进行可视化：在流动性上升的趋势中，热门的叙事主题大致上相互一致地交易。但在熊市周期中，各种叙事主题竞争有限的资本。

这导致价格行为分歧，因为资本的激烈轮动形成了一个零和游戏的热钱球。

即使在叙事主题表现为共生的罕见情况下，PvP（玩家对玩家）的动态仍然占主导地位。我们在Base上看到了这种情况。

你可能会认为BTC和Friend Tech会互惠互利，因为两者都会为区块链带来新用户和资金。

但实际上，这种关系最终变得更具寄生性。

为了让“数字上涨→爱好者上涨→数字上涨”的良性循环恢复，我们需要改善流动性环境。小幅上涨是可能的，但庞大的循环取决于廉价资金的复归。