本文介绍了借贷协议的分类,详述了贷款的基础知识、贷款的特点、利率等问题,同时深入讨论了久期(duration),从零持续时间到非零持续时间、固定与永久化,以及可选性等概念。
来源:AllianceDAO
作者:David Ma
编译:Techub News-Morffi
编辑:Techub News-Junge
自从借贷协议 Compound 拉开了 2020 年 DeFi 夏季的序幕以来,无数的借贷协议如雨后春笋般涌现,其中很多都是分叉。但一些人引入了新的机制来推动这一领域的发展。本系列将尝试对借贷协议进行分类。尽管 Aave 和 Compound 在 TVL 方面仍然领先市场,但去了解市场长尾中仍然隐藏着哪些创新,是一件有趣的事情。
在最一般的形式中,贷款是一份合约,规定 A 人将资产移交给 B 人,并在日后取回这些资产。对于 A 承担的风险,B 支付利息——合约结束时,返还的资产总额应大于原始贷款金额。在某些情况下,这足以实现交换。例如,政府债券和一些公司债券仅承诺未来偿还。
然而,对于信誉较差的借款人(例如,试图在链上借款的匿名者),承诺偿还是不够的,因为借款人可能会卷款逃跑。在这种情况下,贷款需要抵押。借款人必须将抵押资产交给托管人托管。抵押品的价值必须高于贷款本身,以便借款人有动力偿还并收回抵押品。
加密货币的奇迹之一是,托管人可以部分或完全通过算法工作。智能合约是一种可信的承诺,消除了交易对手的风险,降低了每个人的成本。成本是智能合约风险。
与传统贷款有应对现实世界缺陷的操作规程类似,智能合约也受到链上环境的敌意影响。根据协议如何找到平衡,结果将是借款人、贷款人和协议操作者所感受到的用户体验。虽然协议运营商并不是用户本身,但协议的设计将确定多少功能取决于外部输入,因此必须投入多少运营工作来保持协议的平稳运行。
利息有两个维度:持续时间(时间)和价格(利率)。它指定在一段时间内除本金之外还需支付多少额外费用。
期限也称为贷款期限。在传统市场上,最短期限为一天,通常等同于隔夜利率或美联储(美国)为向银行提供贷款设定的利率。另一方面,贷款期限可以无限延长,但根据实证结果,市场仍然愿意交易30年的期限。例如美国的30年国库券和30年抵押贷款。
在加密货币领域,去中心化金融不受传统基础设施的阻碍。因此,智能合约可以支持区块时间允许的最短期限(以太坊为 12 秒)。事实上,超过 99% 的加密贷款都是按照区块时间条款完成的。它们只是在每个区块自动翻转。这就是 Aave、Compound、Spark、Morpho、Radiant 和大多数其他软件的工作原理。
短期利率也称为浮动利率,与称为固定期限的长期利率相反。
我想在这里做出一个重要的区分,因为正确使用词语可以让我们免去很多疑惑。
滚动(又称续贷),和贷款期限之间,是存在差异的。为了说明这一点,下面展示的是1个月的定期贷款和1个月的隔夜贷款:
尽管最初引用的隔夜贷款利率可能等同于30天的利率,但隔夜利率可能会发生变化。换句话说,30天期限的贷款是固定的。
这位CT匿名者犯了代表性错误:
Aave 贷款的期限不是无限的。事实上,恰恰相反。它们的持续时间为零(或更准确地说,一个区块的持续时间)。贷款会自动展期,这是一个很好的切换……
永续化是一种自动更新合约的机制。在本文中,为借贷合约。
对于 Aave 贷款来说,永续机制非常简单。每个区块的利率由借款利用率决定,总利息按区块累积。因此,有效地,在区块结束时仍然未偿还的任何贷款,都会按照新利用率(new utilization)规定的新利率进行更新。
但你不会经常听到人们将 Aave 贷款称为“永续贷款”,因为它更像是一种退化的情况(在数学意义上,而不是交易者意义上)。
非退化的永续合约(non-degenerate perpetual contract)示例是更著名的“perps”或永续现金结算期货合约,由退化者(这次是指交易员)用于交易基础资产的价格波动,而无需接触资产。Perps的一个额外功能是实现杠杆交易。
首先快速回顾一下期货永续合约的构建:
1. 资产期货承诺在未来某个时间交付该资产。
2. 现金结算期货承诺在未来时间交付该资产的等值现金(通常为类似美元的货币)。合同需要指定资产的指数价格计算方法。
3. 现金结算永续期货承诺定期以现金(可能为负数)支付两个价格之间的差额:指数价格和永续期货价格(也称为标记价格)。这种支付被称为资金费用。资金费用的具体计算细节将根据交易所的不同而有所不同。通常,差异涉及一个常数因子、回顾期、融资期、最小-最大限制(如果有)和利率抵消。请注意,如果将永续期货的回溯期设置为零,那基本上就是具有自动延期的期货。
那么最初为什么要发明perps呢?首先,将流动性整合为一种工具;其次,事实证明市场并不是一个具有无限流动性和零利差的理想化、平滑的数学对象。自动延期的短期期货增加了市场操纵资金的机会,虽然长期期货并不能很好地追踪标的资产。
有了正确的参数,管理者就能随着时间的推移平滑资金支付计算,并可以在跟踪误差和市场操纵风险之间进行实证权衡。
丨 正久期永续贷款(Perpetual loans with positive duration)
现在我们已经建立了期货和借贷合约之间的映射,我们可以将其总结在下表中:
由于缺乏提供正期限永续贷款的借贷协议,这表明可能存在一些问题。正期限的永续贷款可以做几件事:
整合流动性
有效进行利率交易的能力(即当你承担债务且利率上升时获利,就像 2021 年锁定抵押贷款的幸运者一样)
真正的市场定价利率
奇特的抵押机制
如何构建具有正久期的永续贷款?如果永续期货有任何迹象的话,贷款资金必须是标的物价格和合约价格的函数。
但为了继续主题,我将把这个留到以后的帖子中。相反,如果这激起了你的兴趣,你可以等待,或者你可以在联盟最最新的毕业生群体中找到答案。
正久期时间特别有趣。对于学者和政策制定者来说,可以深入了解市场对未来贷款利率的预期。事实上,美国国债收益率曲线是最重要的经济指标之一。
https://www.ustreasuryyieldcurve.com/
对于企业而言,它提供了一种将未来预期收入与正确的债务期限相匹配的方法,从而消除利率波动的风险。这也称为免疫。
在加密货币领域,我们没有看到太多流动性进入较长期贷款(longer term duration loans)。
可能的原因是流动性分散。对于固定期限的贷款来说,即使你只发行了几个期限,比如1年和5年,6个月后,贷款期限就变成了6个月和4.5年。因此,市场上出现了各种各样的贷款期限。
另一个原因可能是加密货币对长期债务还没有自然需求,因为它仍然是一个不成熟的领域。个人的交易时间很短。即使是企业(协议)也很难估计未来的现金流(或缺乏现金流)。或者说,目前还没有很好的方法来匹配需求和供应。可以点此链接查看 Alliance 最新的演示。
目前最具流动性和增长潜力的可能是Pendle Finance。该市场允许交易员对加密原生资产的未来收益进行投机,例如ETH流动质押衍生品、Maker的DAI储蓄利率等。
例如,下面 sDAI 市场表示,尽管当前的 DAI 储蓄率为 5%,但在未来 337 天内,市场预期该利率将下降。因此,337 天的固定利率为 4%。"长期收益率 "是指你锁定 337 天价值 4% 的收益率,确保固定收益率得到充分抵押,然后在 337 天内获得浮动收益率(假设其保持不变)。
事实上,sDAI 现在有三种期限(零天、115 天和 337 天),这让我们开始了解 sDAI 的殖利率曲线是什么样的。
正期贷款的一个常见特征是期权。如果借款人有权在任何时候全额偿还贷款,那么贷款就是可赎回的。例如,当利率下降时,借款人希望支付更低的利率。因此,他们以更低的利率取出新贷款并偿还旧贷款。
在美国,当你获得抵押贷款时,实际上正在发行可赎回债务。这是因为你可以以更低的利率重新融资抵押贷款。你正在为此期权付费。如果利率下降而你不进行再融资,那么你实际上没有利用该期权!
相反情况是,投资者有权召回债务,要求提前偿还,从而使贷款可赎回。
Blur的NFT借贷就是一个例子。借款人将其NFT作为抵押品锁定,并按一定利率取出贷款。除非放贷人决定召回可赎回贷款,否则贷款永远不需要偿还(无限期!)。这将启动一个荷兰式拍卖过程,在此过程中,贷款可以以零APY再融资,然后以越来越高的利率再融资,直到拍卖达到一个抵押品归还给放贷人的利率。
尽管清算过程和可赎回性之间存在一些混合,但我仍然认为该贷款是可赎回的,因为当利率上升时,放贷人有动力进行这个过程。
本文中,我们介绍了贷款的基础知识。贷款的特点是收取利率和抵押、利息有期限和利率。我们深入讨论了持续时间,从零持续时间到非零持续时间、固定与永久化以及可选性。
后续的文章中,我将介绍各种协议中的利率是如何设定的、各种形式的抵押和清算机制,以及这些选择所带来的用户体验。
当我根据这个分类法记录更多贷款协议时,我还启动了一个正在进行的电子表格来组织这些信息。敬请观看!
相关链接
https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta
https://defillama.com/protocols/Lending
https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps