美国联邦基金利率依旧保持在 2022 年以来的最高位 5.25% 到 5.50% 之间，但受美联储暂停加息提振以及比特币现货 ETF 获批预期影响，场内外资金合力助推比特币重返上升通道。今年 10 月底，BTC 以超 26% 的月度涨幅，冲破长达近半年之久的 3 万压制位，引领加密市场全线反弹。

然此轮修复行情殊为不易。自 2021 年 BTC 创下 6.9 万美元新高以后，行业进入长达 2 年以上的漫长熊市。截止今年 10 月初，加密行业数据纷纷跌至「冰点」，如 NFT 市场交易创两年内新低、ETH/BTC 汇率再创 15 个月以来新低、Q3加密公司总融资降创 2020 年Q4以来新低、DEX 交易额续创 2021 年 1 月以来新低、交易平台比特币余额创近 5 年新低等，资金持续出逃，市场陷入一片哀嚎。

值此「至暗时刻」，以比特币  Ordinals  为代表的「星星之火」逐渐成势、比特币链上地址创历史新高，场内做多力量积极展开行动，市场情绪迎来拐点。随后伴随着 9 亿稳定币流入，加密市场一扫阴霾，迎来大逆转。那些在熊市里积极布局的项目方和机构开始获得「奖赏」。

本文旨在通过与  dappOS 、 Taiko 、 Celestia  和  OKX Ventures 这些成功度过此轮熊市周期的行业优质项目和机构对话，从他们的视角理解市场，探索他们在熊市中的「知」与「行」，寻找未来行业发展的关键，不构成任何投资建议。

回顾过往三轮牛熊周期

历经漫长的十余载，加密行业通过技术创新、应用迭代和探索合规等全方位进化，与传统金融市场和现实世界的连接快速加强。以周期为鉴，回顾加密行业过往三轮牛熊行情不难发现，新资金、新叙事以及新技术共振才最终决定了牛市的到来。根据叙事维度，简述加密行业三轮牛熊周期：

2009 年-2015 年：第一轮牛熊周期，创新实验，打开新世界

2009 年 1 月 3 日下午 6 点 15 分，比特币创世区块在荷兰赫尔辛基的一台小型服务器内生成，标志着比特币的正式诞生。在此阶段，比特币彼时还是局限于专业开发者和早期探索者的「小众实验」，主要是概念的普及早期共识的形成。随后行业基础设施雏形开始显现，伴随着 Mt. Gox 等早期交易所的上线，比特币进入交易时代并迎来投机热潮。其早期交易价格为 0.0008 美元，并在 2013 年飚升至本轮牛市的最高点 1202 美元，随后进入下跌行情于 2015 年完成筑底。

2015 年-2018 年：第二轮牛市周期，ICO 时代，基建形成

市场完成修复并重新开启新一轮周期，伴随着投机资金入场、开发者涌入、创新技术迭代、以及比特币减半等叙事发展，为牛市的到来做好了铺垫。与此同时，加密媒体、矿机矿场、数据工具、加密基金等周边产业开始形成。2017 年在 ICO 模式爆火、以太坊等二代公链百花齐放等叙事共同作用下，投机热潮大爆发，各种造富神话频见于新闻、比特币价格于 12 月 17 日创下 1.98 万历史新高，加密行业开始获得更大范围的关注。随后，加密行业进入新一轮熊市行情，伴随着黑天鹅和监管政策等，BTC 于 2018 年跌至 3000 多美元左右，在质疑中艰难发展。

2018 年-2022 年：第三轮牛市周期，基建成熟，链上应用爆发

沉寂三年后，伴随着以太坊网络的不断升级，区块链技术从泡沫走向应用阶段， 2020 年基于以太坊网络的 DeFi、NFT、DAO、GameFi、IEO 等诸多链应用全面爆发，吸引了大批机构投资者带来大量新增资金。与此同时，加密行业不断展现出的巨大想象力，同样吸引了大批开发者进入，通过底层技术的不断迭代和创新，进一步促进加密行业「脱虚向实」，各类基础设施不断走向成熟。在多种利好因素叠加下，比特币于 2021 年 11 月 10 日，创下 6.9 万美元历史新高，并随即进入长达 2 年以上的漫长熊市。

2022-至今：第四轮牛市周期，合规以及应用落地成为发展主题

尽管遭受各种黑天鹅事件重创，但行业仍保持不断创新发展、并不断趋于理性和价值投资。随着加密监管框架的建立与完善、贝莱德比特币现货 ETF 获批预期、Web3+AI、以及比特币生态崛起等全新叙事，正酝酿新一轮牛市到来。

比特币数次从熊市的低谷中反弹并创下历史新高，展现出巨大的「弹力」，截止 11 月 3 日，比特币以 7260 亿美元市值已超越特斯拉，位列全球第 11 位，这意味着其背后强大的流动性支撑以及全球认可。但随着加密行业流动性深度和广度不断增加，市场将趋向理性和成熟，比特币波动性或将进一步降低。作为新兴的金融业态，加密行业朝着多重叙事不断延伸，不再依赖比特币减半的单一叙事，不断探索未来发展，创造新的想象。但这一过程布满荆棘、且蜿蜒曲折，意志不坚定行业参与者将被迫出局。

头部机构的「知」与「行」

在长达数年的熊市承压，现实面前信仰也会失效。作为成功度过熊市周期的行业优质项目和机构，通过与 dappOS、Taiko、Celestia 和  OKX Ventures  探讨宏观经济、熊市策略、关注重点等，探索他们如何理解市场。

加密行业无法独立于宏观经济周期存在，Layer 2 网络 Taiko 的 Daniel Wang 认为，「目前虚拟资产价格与实体经济或者说与华尔街的正相关性比较强，因此实体经济不好的话，虚拟资产也很难一枝独秀有个独立的牛市。除非有更多区域冲突，或者大国对美元美债失去信心，或者 ETF 申请被批准，让相关性至少在某些国家从正转负，这样可能造成一个小牛市。但我觉得大牛市可能需要更多的耐心。如果是策略性长期投资，定投就好了，没必要判断一时的牛熊，别把急需用的钱做投资，心态很重要。」

Daniel Wang 是坚定的长期投资者，这种思维同样体现在 Taiko 的发展战略上，即他保持了「知」与「行」统一性。据 Daniel Wang 透露，Taiko 现在上线了五个测试网，测试了不同的二层网络协议设计，经济模型，证明系统，多跳跨链桥等设计元素。目前在耐心等待 EIP 4844 上线，这之后再出一到两个测试网，应该距离主网上线不远了。Taiko 是一个等效于以太坊的 ZK-Rollup，旨在通过在去中心化、无需许可且安全的 Layer 2 架构中支持所有 EVM 操作码来扩展以太坊，被行业认为是 Layer 2 新秀。

首个「模块化区块链」Celestia 负责人则更加坚定其所深耕的赛道，「我们相信模块化区块链，这个类别将推动下一个十年的加密创新。」

OKX Ventures 研究员 Kiwi 对加密行业下半年的发展趋势保持乐观态度，他认为尽管当前全球正在经历无常的宏观经济形势，但当传统金融系统变得更加动荡时，人们可能更愿意持有和使用加密货币。而且当前链上活跃度持续提升，各条链地址和用户数一直在稳定增长，比如比特币地址数累计约 1.2 billion，活跃地址约 1 million，链上应用生态蓬勃发展，而以太坊完成了上海升级，坎昆升级在即，各种基础设施快速建设加速，这些都是行业向好的表现。此外，如果比特币减半预期再结合比特币现货 ETF 申请获批预期的双重引爆，可能会引发机构的巨大需求。

Kiwi 表示链上交易量、活跃地址和矿工费用可以反映市场活动的强度和参与者的行为，这些基本面数据对于发现项目、发现趋势、做出判断有着重要的价值。除了交易量、活跃地址、矿工费用、网络哈希率、代币供应等链上数据，他相对更关注开发者活动数据，包括提交代码、发布新版本等，这显示了项目的活力和未来的发展前景。

dappOS 负责人表示，「随着通货膨胀问题变得更加明显，新生代人群将转向加密货币，未来Web3和区块链应用将走进人们的日常生活中，dappOS 就是一个以意图为中心的操作协议，旨在使 dApp 像移动应用程序一样用户友好。我对加密行业永远保持乐观， 那些在牛市期间最大的获益者，正是那些在熊市底部站稳脚跟的人，耐心和纪律是度过熊市的两个关键因素。此外，保持学习非常重要。Web3行业每天都会发生新的事情，提出问题、阅读文章、聆听行业专业人士和 KOL 的意见、持续关注链上数据、并开始形成自己的观点，这些都将帮助你先人一步看到市场趋势。」。

通过与这些优质的项目和机构交流，可以精准提炼出两大关键词「乐观」与「长期」，他们始终坚持深耕，保持学习，做时间的朋友。未来，新时代的年轻人将成为推出加密行业应用采用的关键群体。

结语

无论经历什么，比特币和加密市场趋势仍然向上，并带动了行业无穷尽的创新，实现了金融民主化、个人主权意识觉醒、数据权回归、隐私保护、信任变革、甚至改变了互联网的发展方向，这已经足够酷！而我们要做的就是「重在参与，顺便自由」。