北京时间今日凌晨释出的 12 月 12 日至 13 日美联储会议纪要显示，美联储已经完成本轮加息，但并未透露关于何时开始降息的有意义的辩论。

纪要显示，尽管几乎所有官员都预计政策利率最终会在今年年底前下调，但如何应对下一个货币政策周期的不确定性正在增加。

一些政策制定者对长期维持过高利率感到不安。会议纪要称，他们强调了“过度限制性立场可能给经济带来的下行风险”。他们指出，劳动力市场放缓可能“从逐步宽松迅速转变为更突然的下滑”。

与此同时，会议纪要显示，其他政策制定者认为“情况可能需要将目标利率维持在当前值的时间比他们目前预期的更长”。里士满联储行长Tom Barkin在周三的讲话中表示，如果通胀率远高于美联储2%的目标，那么这可能是必要的。

2022 年 3 月至 2023 年 7 月期间，美联储举行了 12 次政策会议，其中 11 次加息。此后，随着通胀降温，委员会将基准联邦基金利率维持在 5.25% 至 5.5% 的区间，创 22 年来新高。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔 12月13日的讲话引发了一些混乱。鲍威尔的评论以及会议后发布的经济预测表明，美联储的下一步行动更有可能是降息，尽管美联储维持书面指导意见，称官员们更加关注经济风险要求更高的费率。

因此，市场加大了今年降息的押注，引发股市和债券市场在2023 年尾声时大幅反弹。

投资者预计央行将在今年 3 月份举行的第二次政策会议上开始降息，美联储下次会议将于 1 月 30 日至 31 日举行。

会议纪要表明，美联储加息正在发挥作用，这让投资者心里的石头落了地。最新的纪要中没有提到之前版本中“令人无法接受的高”通胀字眼。

不过，会议纪要显示，如果市场因放松金融条件而过度反弹，从而导致经济放缓和通胀持续下降变得更加困难，官员们可能会再次提高警惕。

由于通货膨胀和工资增长正在放缓，美国经济前景近几个月似乎“阴转晴”。如果经济疲软程度超出官员预期，这将为美联储提供更大的快速降息空间，而且即使扩张不停止，也可能为降息打开大门。

一年前，许多经济学家预计，美联储官员必须将利率提高到能够创造足够闲置空间（例如失业工人和闲置工厂）的水平，以显著减缓通货膨胀。但供应链的修复和工人涌入劳动力市场正在抑制工资和物价上涨，但不会造成广泛的经济疲软。

会议纪要几乎没有说明官员们如何看待降息前景。官员们认为去年年底通胀高于预期的风险已经减弱，但会议纪要凸显了一场关于预期改善程度的争论。

上个月，一些官员认为，随着供应链和劳动力市场已从大流行相关的中断中完全恢复，抗击通胀最简单的部分已经完成。这可能要求美联储将利率维持在高于抑制经济活动所需的水平。

Barkin在北卡罗来纳州Raleigh市发表讲话表示：“在几十年没有定价权之后，企业——尤其是那些面临利润压力的企业——不会愿意放弃提高价格，除非他们的客户或竞争对手迫使他们采取行动。如果是这样的话，我担心必须采取更多措施来减少需求，并让价格制定者相信通胀时代已经结束”。

然而，其他人则看到了供给侧持续改善的潜力，这可能会延长通胀相对无成本的下降，并带来何时降息的问题。

美联储官员发现，越来越难以阻止市场对更早和更大幅度降息的预期，这主要是因为通胀降温速度比央行政策制定者预期的要快。

上个月，美联储官员预计核心通胀率（不包括波动较大的食品和能源价格）今年年底将达到 3.2%，比三个月前的预期下降了半个百分点。上个月美联储会议期间收到的数据表明核心通胀持续下降。根据美国商务部的数据，11 月份按六个月年化计算跌至 1.9%。美联储的通胀目标为 2%。

鲍威尔主动表示美联储政策会议上的一些官员描述了他们自己的降息前景，这引发了市场的热情。会议结束后的几天里，一些官员通过公开讲话反驳了即将转向降息的预期。鲍威尔的高级副手、纽约联储主席、美联储利率制定委员会副主席John Williams随后澄清说，降息并不是政策会议的主要焦点。

分析师认为鲍威尔上个月的言论值得注意，因为他比之前更加担心通胀下降时利率过高可能对经济造成不必要损害的风险。“我们意识到坚持太久的风险，”他说。“我们非常注重不要犯这样的错误。”

鲍威尔还重申了他的观点，即明年可能会降低利率，因为通货膨胀率正在接近 2% 的目标。随着通胀下降而保持利率稳定将导致通胀调整后的利率或“实际”利率上升，这是美联储所不希望看到的。政策制定者可以降低名义利率，只是为了防止实际利率变得过于紧张。

鲍威尔说：“我们不会等到通货膨胀达到 2% 才降息，那就太晚了。”