关键要点：

1. 流动性集中度对比：Cosmos生态在流动性上对其原生资产Atom高度依赖，相对于如Polkadot等其他生态更显集中。这种集中度对于初步建设和确保生态
2. 健康有其积极作用，但从长远角度可能存在隐患，尤其是当面临外部的市场风险。
3. 跨链资产交易活跃度：Osmosis在跨链交易中展现出了较高的活跃度和吸引力，与Injective和KAVA的差异显著。这意味着Osmosis在跨链方面的战略布局和技术优势更为突出。
4. 原生资产为主的发展方向：尽管原生资产可以为Cosmos生态带来稳定性，但BTC和ETH的流动性较低表明Cosmos生态在跨链资产引入上仍有提升空间。
5. 借贷市场的健康度：Cosmos生态中的Umee和Kava Lend在借贷领域表现出了一定的局限性。尤其是在与其他生态如Aave和Compound等主流借贷平台的比较中，明显缺少主流资产的流动性和竞争力。

当多个区块链项目正在为主导权而争斗，每一个都试图成为“下一个以太坊”或“区块链3.0”之时，Cosmos选择了一条不同的道路。

一切始于一个简单的想法：如何创建一个去中心化、互操作的区块链网络，而不是一个单一、孤立的生态系统？Cosmos的设计哲学正是为了解决这一挑战。其愿景不仅仅是为了创建另一个区块链，而是为了构建一个能够连接所有区块链的“互联网”，一个允许各种区块链自由地互相通信和交互的网络。“链接区块链”这一概念被很多跨链类型的项目和主网广泛使用，但对比来看，迄今Cosmos最为成功，提供了更强的连接性和更高的开发者自由度。

从构思到实践

设计哲学

Source: Medium@Tendermint

作为一个基于Tendermint共识的公链，Cosmos不同于当时大多数的区块链项目。Cosmos为开发者提供共识机制和应用开发工具（SDK），而非传统的执行引擎（虚拟机）。这一创新的模式为开发者提供了更高的自由度，允许他们按照自己的规格定制应用链的运行环境与交易类型。

有趣的是，在Cosmos的初始发展阶段，其跨链技术作为核心竞争力与Polkadot展开了激烈的竞争。而随着两者的逐渐发展，我们能够看到它们走向了完全不同的技术路径。Polkadot，利用其跨共识信息格式XCM，旨在创建一个无障碍的跨链信息流基础设施。此外，Polkadot通过中继链和平行链的设计共享安全，每个平行链通过内置的平行链协议直接获得中继链的安全性。相反，Cosmos生态和它的各个链，并不完全依赖于Cosmos Hub获得链间通信和安全。Cosmos采用网状结构，其应用链需要负责自己各链的安全性。这种设计意味着Cosmos生态的DeFi项目可以具有更大的灵活性和自主性。

Cosmos 的核心组成部分包括 Cosmos SDK、IBC 协议和 Tendermint 共识引擎。Cosmos SDK 作为一套开源的框架和公链建设工具包和模板库，大大降低了开发者开发区块链及相关应用的难度。IBC 协议则允许不同的区块链之间进行信息交换和互操作，使得 Cosmos 生态系统中的各个区块链可以形成一个联合的网络。Tendermint 共识引擎则提供了一种高效、可靠的共识机制，使得区块链网络中的节点可以快速、公正地达成共识。

利用Cosmos SDK 提供的强大工具库，DeFi开发者能够更轻松地建立和运行自己的应用。具体而言，其优越性体现在以下几个方面。

1. 模块化设计：Cosmos SDK 的最大特性就是其模块化的设计。它提供了一系列预设的模块，例如身份验证、银行、治理等等，开发者可以直接使用这些模块来快速构建应用。对于 DeFi 项目来说，这意味着他们可以更加专注于优化用户体验，而不需要重新造轮子。
2. 灵活性：Cosmos SDK 允许开发者用 Go 语言编写自己的模块，这为 DeFi 项目提供了巨大的灵活性。开发者可以根据自己的需求创建新的财务工具、交易类型或者其他功能，这对于 DeFi 项目的创新非常重要。
3. 跨链交互：Cosmos SDK 支持 IBC (Inter-Blockchain Communication) 协议，这使得在 Cosmos 网络中的链可以相互交互和传输数据。对于 DeFi 项目来说，这意味着他们可以接触到更多种类的资产，增加其应用的吸引力。
4. 安全性：虽然在 Cosmos 中，应用链需要自行解决安全问题，但 Cosmos SDK 提供了一些内置的解决方案，例如使用 staking 和 slashing 机制来保护网络的安全。对于 DeFi 项目来说，这降低了他们在保护网络安全方面的开发难度。

总的来说，通过 Cosmos SDK，DeFi 开发者可以快速地开发出高性能、具有创新性和安全的应用，而且还可以利用 Cosmos 网络的跨链交互能力，扩大其应用的影响力。

市场概览

Cosmos的DeFi市场大致上分为以下五类的板块：

Source: Bing Ventures

*鉴于Cosmos生态上每个项目基本上都是一条独立运行的公链，是次分类只是按照其主要用途作归纳，而Infrastruture类别是基于其生态过于庞大和多元化，故归纳为基础建设。

1. Infrastructure

Cosmos 是一个致力于提供模块化区块链解决方案的项目，它通过使开发者能够创建适合自己应用的公链，从而提供了便利。Cosmos 通过其区块链间通信协议（IBC）使得生态系统中的应用程序和协议能够相互连接，实现跨链资产和数据的自由交换。Cosmos SDK 的广泛应用，使得许多公链能够创建自己的生态系统，其中也包括了一些 DeFi 应用。

2. Liquidity Staking

Cosmos的流動性質押市场目前主要由Stride和pStake两个项目主导，兩者都提供PoS质押衍生品。Stride让用户能够在保持获取PoS质押收益的同时获得资产的流动性。同样地，pStake使用户可以质押资产获取质押回报，同时在DeFi中利用质押代表通证获取额外收益，以及通过IBC协议在不同网络之间转移。就目前来看，相关Token在参与质押后得到的质押凭证在相关DeFi协议中很难有较大使用场景。与ETH质押后相关凭证的使用场景相比，Cosmos生态的质押市场还需要较为漫长的发展历程。

3. Vaults

Cosmos的金库市场当前正在向更复杂、更可适应的策略发展，超越了过去的简单基金和基础策略。Sommelier的”智能金库”就是这种转变的代表。传统的方法，如投资于指数投资组合或特定的池子，并随着时间的推移重新投资收益，正在变得过时。相反，重点正在转向能够根据当前市场条件或预定指标调整其组成的智能金库。向智能金库的过渡标志着Cosmos金库市场的重大进步。新时代的智能金库，能够适应市场变化，为DeFi用户提供了更灵活、更敏捷、可能更有利可图的解决方案。

4. Lending & Borrowing

Cosmos的借贷市场目前正在发展，Umee是主要的借贷协议，它提供了通用的跨链借贷的功能，并引入了传统债务市场的基本原理。

5. DEXes

Cosmos的去中心化交易所市场正快速发展，Crescent和Osmosis是其中两个DEX平台，它们都以提供高效的资本利用和流动性为目标。Cosmos上的去中心化交易所，如Osmosis，通过Cosmos的跨链通信（IBC）协议具有极高的互操作性，允许支持不同的区块链以扩大其生态系统和社区。资本配置者可以利用Osmosis等DEX高效地利用他们的资本，通过提供流动性赚取交易费用，并通过流动性挖矿获得额外的激励，从而提供更丰富的流动性并降低交易滑点。

Source: DeFiLlama, 截至2023年8月24日。

Cosmos生态上的Cronos链和Kava链最成熟，二者的协议数量都过100，并遥遥领先其他项目。

Source: DeFiLlama, 截至2023年8月24日。

但当对比起其他layer2项目（如Arbitrum)，两者的TVL可说是微不足道，Arbitrum是两者的接近5–10倍，而两者亦缺乏明星项目的支撑，上图可见自年初开始两者的TVL都没有太大起伏。

Source: Bing Ventures，截至2023年8月24日。

以上饼图显示了Cosmos DeFi市场的构成，数据只是基于在Cosmos SDK直接建立的协议，有些项目是基于以Cosmos SDK建立的公链之上的并未计算。

如图所示，Cosmos DeFi生态以Infrastruture为最大的锁仓量占比，主要因为其中包含许多公链项目。它们自己里面亦有DeFi的生态，如Cronos上便有108个项目，Kava亦搭建起了一套完整的DeFi基础服务，Kava Mint、Kava Lend、Kava Swap合计锁仓总值已达2亿美元，三者相互协同，实现了Kava DeFi业务场景的闭环。

DEXes为锁仓量第二的板块，主要贡献者为Osmosis和Thorchain，两者亦合力支撑了Cosmos的Dexes业务。Osmosis提供的Superfluid Staking功能更是成功维护了Osmosis DEX的地位，它能让用户在提供 Liquidity Pool 赚取兑换差价的同时时，利用赚到的加密货币质押在同样的区块链上，做到质押和提供流动性兼顾，最大程度上扩大用户的收益。

Cosmos DeFi生态最大的卖点是其多元化的产品，单单是Cosmos SDK衍生出的协议已经接近400个，加上技术层面上建设的方便性，亦吸引到不少builders前往建设。而虽然看似其他板块如lending&borrowing和vaults的占比十分少，但其实有更多的项目是基于cosmos上的公链所建设，亦同时有涉猎到上述两个产品赛道，下面会更详细剖析。

扫描图谱：沉闷的生态内差一声惊雷

Infrastruture：主要项目TVL受挫，未来发展待观察

Kava

Source: Bing Ventures

1. 概述：

• Kava基于Cosmos SDK构建，这是一个用于在Go中构建区块链应用程序的流行框架。这为Kava提供了模块化和互操作性能力。
• 它采用基于Tendermint的PoS共识机制。Tendermint因其拜占庭容错性而闻名，确保了网络安全并减少了双重支出攻击的风险。

2. 主要应用：

• Kava Mint：此应用允许用户抵押其资产以获得USDX贷款。它让人想起MakerDAO的系统，但具有其独特的功能，尤其是在接受的抵押资产方面。
• Kava Lend：这是一个货币市场，用户可以提供和借用资产以获得奖励。重新命名意味着其与更广泛的Kava生态系统的整合和对齐。
• Kava Swap：此应用名称保持不变，促进了在Kava链上购买和出售代币。它使用自动做市商模型，确保为交易者提供流动性和竞争性价格。

3. 代币生态系统：

• KAVA：Kava区块链的原生代币。在平台的安全、治理和各种机械功能中起着关键作用。其PoS机制还意味着KAVA代币持有者可以抵押他们的代币以验证交易并获得奖励。
• USDX：Kava的稳定币，用户可以通过抵押其加密资产来铸造。它在Kava生态系统中提供了稳定的交换媒介。
• HARD：Kava Lend的治理代币。它用于激励早期参与者并指导产品的持续发展和治理。

Source: DeFiLlama

上图显示了Kava一直以来发展的事件叙述。早期Kava三大应用的开发（Mint,Lend,Swap)对生态的发展有十分正面的帮助。后来，随着Kava网络更加正式完成并全面启动，实现了以太坊和Cosmos的共链架构。开发者将能够在EVM和Cosmos SDK执行环境中无缝构建。不幸的是随着2022年一连串发生的事件（Terra倒闭，Celsius无力偿还用户款项），Kava亦受大环境所影响而导致TVL大幅下降，直到现在仍然未恢复。

Persistence

Source: Persistence

Persistence旨在推动机构开放金融，它通过促进跨链互操作性，为全球范围内的价值流动提供了无缝的解决方案。在 Persistence 生态系统中，包含了一套前沿的金融产品，如 PStake 和 Dexter。

pStake

1. 背景：

• 2021年，随着stkATOM在以太坊上的上线，pSTAKE成为$ATOM的首个流动性质押解决方案。
• 2023年，stkATOM回到Persistence链上的新IBC原生版本。

2. 核心功能：

Source: pStake

• 流动性质押：pSTAKE解决了PoS资产持有者的质押困境，允许他们既可以质押代币获得奖励，又可以在DeFi中使用它们。
• 如何工作：通过pSTAKE，用户可以安全地质押他们的PoS资产（如$ATOM）以获得质押奖励，并获得代表已质押资产的代币（如$stkATOM），这些代币可以用于DeFi中的额外收益机会。
• 支持的链：目前，pSTAKE支持币安链、Cosmos、Persistence和以太坊的流动性质押。

3. 特点：

• stkATOM的运作：它遵循一个汇率模型，随着底层ATOM积累的质押奖励增加，stkATOM的价值也会增加。
• 费用：pSTAKE为保障用户体验费用设置的较低，例如，0%的存款/提款费用、5%的协议费用和0.5%的即时赎回费用。
• 安全性：pSTAKE已经经过Halborn Security和Oak Security的全面审计。pSTAKE还从2023年4月以来在Immunefi上举办了一个奖金总额$100,000美金的漏洞赏金活动。
• 特殊功能：pSTAKE具有独特的“即时赎回”功能，允许用户避免21–25天的解锁期。
• 钱包支持：pSTAKE在推出时支持Keplr和Ledger，不久还将支持更多的软件和硬件钱包。

Source: Dune Analytics @Shini

Liquid Staking对于一个网络的经济效益以及质押的推动力而言十分重要，而pStake亦尝试扮演这个角色。然而由于Cosmos生态的DeFi始终有较少的资金流入，Liquid Staking的资金通常被以太坊吸去，Atom的币价亦相对逊色，pStake的TVL表现亦平平无奇，未有得到用户的拥戴。

Cronos

Source: Bing Ventures

Crypto.org Chain 在 2021 年 3 月推出，是 Crypto.com 开发的公共区块链，旨在实现低费用的快速和安全交易。而Cronos 侧链与 Ethereum EVM 兼容，允许 Ethereum 的 Dapps 和 DeFi 生态系统快速迁移。

VVS Finance

VVS Finance是首个建立在 Cronos 区块链上的原生AMM去中心化交易所。该项目利用了一些已经证明和审计的协议。不同于其他项目，VVS Finance针对不同的参与者设有较为全面的奖励方案，这些方案由其治理代币VVS支持。

• 平台收取的互换交易费的三分之二将分配给对应流动性池的流动性提供者（LP）。
• 质押VVS可以获得VVS或伙伴方代币奖励。
• 交易奖励：在VVS Finance平台互换代币可以获得奖励。
• 推荐计划：向平台推荐交易用户可以获得奖励。

Tectonic

Tectonic是 Cronos 链上的借贷协议，其地位与VVS Finance相当。它是Compound协议的分叉。

Source: Tectonic

Tectonic允许用户想平台提供加密货币，作为流动性提供方赚取利息和TONIC代币奖励。

每种资产设有对应的抵押系数（即贷款抵押物比率），表示的是每种抵押资产所对应的可以借贷的额度。例如，75%的抵押系数，意味着用户可以借出相当于抵押资产价值75%的其他加密货币。如果抵押资产的价值下降，或是借出资产的价值上升，则部分未偿还的借款将会在市场价格基础上折价清算。

数据来源：DefiLlama

Tectonic和VVS Finance两者都是Cronos DeFi生态上的重要项目。上图可见虽然一开始VVS Finance的总锁仓量远高于Tectonic，但到了后期，经历了一连串DeFi/CeFi的灾难后，VVS Finance的TVL由最高峰与Tectonic差距7倍，到现在两者TVL都平稳地维持在低位，差距只收窄到约2倍。两者亦是Cronos DeFi生态的缩影，在未来需要有足够的催化剂 — — 稳定及突出的项目发展，才有机会挽救低迷的TVL。

Liquidity Staking：流动性质押的巨大潜力与经济机制的革新

数据来源：Token Terminal, Stakingrewards.com

数据来源：DefiLlama

从宏观角度而言，Ethereum 网络有约20%的总供应被质押，而 Cosmos Hub 则有高达约70%。然而，在这 70% 被质押的 ATOM 中，只有 1.5% 是流动性质押，而ETH则高达9.3%。可见从经济效益来看，ETH的流动性质押更为领先及发展得成熟，这亦是Ethereum的DeFi领先Cosmos的原因。

但同时这也正是Cosmos DeFi有庞大发展空间的要素，具备70%的质押比例使得Cosmos有发展流动性质押的基础，只要妥善地发展相关协议，定能更进一步涉猎这庞大的市场，为Cosmos DeFi生态带来可观的收益。而在Cosmos流动性质押现有的市场内，Stride的TVL遥遥领先，高达75%，pStake作为昔日的龙头现居第二，占约20%。

Source: Bing Ventures

Stride

受Stride的流动性质押代币stATOM的采用驱动，Cosmos DeFi生态正在经历激增。Stride的一大独特价值主张是其通过$STRD直接用协议收入奖励质押者。除此之外，Stride也将获得Cosmos Hub的Interchain Security (ICS) 机制的保护，进一步增强其安全性。随着生态系统的增长，$STRD的需求预计将增加，促进stATOM的进一步采用。

stATOM流动性和采用：

• stATOM为流动性与质押奖励之间的困境提供了解决方案。凭借超过70%的市场份额和接近3000万美元的TVL，其主导地位显而易见。而Stride即将推出的功能，如流动治理和即时赎回，进一步增强了其吸引力。
• 与stETH的比较：stETH的采纳是用户希望通过Uniswap、Aave等平台对ETH加杠杆进行杠杆交易策略驱动的。例如，下图可以看到，stETH的采用率受到Aave V2市场的上线的推动，两者具有明显的相关性。stATOM注重将70%的已经质押的资金转化为流动性质押资金，而大部分的stETH是将未质押的资金转换成流动性质押资金。

数据来源：DeFi Llama

数据来源：@LidoAnalytical, Dune Analytics

$STRD代币经济机制和与$LDO的异同：

• Stride直接将协议收入奖励给质押者，而Lido对质押奖励收取10%的费用存入Treasury。因此，相对而言，$STRD质押者更加有利。
• 近几期Lido在Snapshot上的治理投票显示其治理参与率仅为持币者的约1.5%。这表明$LDO的高交易量大部分并非出于参与治理的愿望。

Interchain Security (ICS)：

• 独特的价值主张：ICS允许ATOM验证器集的安全性在不同的应用链上复制。Stride与ATOM的联盟确保了ATOM质押者的收入和价值积累，增强了整个Cosmos Hub的加密经济安全性。
• 流动性质押模块（LSM）：LSM 限制可以进行流动性质押的ATOM量为ATOM质押总量的25%，从而降低流动性质押风险。同时，LSM也引入机制允许已质押的ATOM立即进入流动性质押，而无需经历21天解绑期。这种框架规管了流动性质押的采用，防止流动性质押提供商控制超过三分之一的总质押量，避免验证者腐败，同时也降低了发生联级清算的潜在最大风险。

随着整个Cosmos生态系统对流动性质押的采纳，流动性质押与LSM结合将推动stATOM在Cosmos DeFi生态系统中的使用，从而增加了在借贷市场和DEX上的TVL。随着Stride市场渗透的加强，支付给质押者的费用越来越多，对$STRD的需求可能会增加。

Dexes：Osmosis与Injective的支配地位，以及流动性的未来

数据：DefiLlama

Cosmos的DEX当中，Osmosis当然是首屈一指的协议，上面提及的各种Staked ATOM都主要在该协议上作LP，因而成为了Cosmos DeFi主要的支柱。由上图可见，其他项目的TVL相对低下，平均不过$25M，大部分资金都汇聚在Osmosis DEX上。

数据：DefiLlama

纵使Osmosis在Cosmos上有着领先的地位，放观整个Dex的市场，其流动性及使用量仍然相对较低。上图是Balancer v2和Osmosis的TVL对比，在DeFi／CeFi一连串危机前（2022年暑假前），Osmosis的TVL勉强能跟得上Balancer v2，但后期协议因为大量流动性的抽走，在熊市时期$Atom相对并不是一个值得持有的资产，故2022年暑假后Osmosis的TVL一直没有起色，维持在低位。

Osmosis

Osmosis是转为Cosmos生态系统设计的建立在自动做市商（AMM）机制上的DEX。通过融入IBC协议，它支持跨链交易，同时也提供良好的灵活性和可组合性。

1. 基础：

• Osmosis结合了质押和流动性提供的好处，使投资者能够最大化他们的回报。与传统的DEX不同，用户必须在质押和提供流动性之间进行选择，Osmosis整合了两者。
• Osmosis作为支持staked ATOM作LP的平台，奠定了Cosmos LSDFi的基础，亦是其能够在Cosmos生态中的DEX突出的原因。

2. Osmosis作为DEX的优势：

• Superfluid Staking：Osmosis引入了一种新颖的机制，投资者可以同时从流动性提供和质押中受益。这种双重利益系统允许用户利用两种赚钱方式，而无需在两者之间进行选择。
• 流动性池的自定义：Osmosis允许用户调节自主流动性池的参数，如费用。这种去中心化的AMM框架让市场参与者可以在费用和流动性间找到最佳平衡，而不是需要遵守已规定好的僵化的协议参数。

3. 关注点和考虑因素：

• 市场竞争：DEX市场竞争激烈。Osmosis需要不断创新以维持其独特的价值主张并吸引用户。
• 安全：与所有DEX一样，安全至关重要。确保资金安全且智能合约免于漏洞是至关重要的。
• 采纳：Osmosis的成功还将取决于Cosmos生态系统的更广泛采纳。如果Cosmos获得更多的关注，很可能Osmosis也会受益。

Injective Protocol

Injective是提供跨链保证金交易、衍生品和外汇期货交易的DEX。它采用基于 Cosmos 的 Layer-2 侧链技术，实现了零 Gas 费用、高速交易和完全去中心化的特点。

1. Injective Protocol 的核心构建：

• Injective Chain：基于 Cosmos Tendermint 的完全去中心化的侧链，作为 layer-2 衍生品平台、交易执行协调器和去中心化订单簿。
• Layer-2 高速协议：通过与以太坊的双向锚定，Injective Chain 提供了强大的跨链兼容性和流动性。
• 去中心化订单簿：Injective 提供了一个去中心化的订单簿，实现了链上的交易撮合和结算。
• 自由市场交易：Injective 允许用户创建自己的衍生品市场，提供了一个完全去中心化的点对点衍生品交易环境。

2. Injective Protocol 的技术组件：

• Injective Exchange Client：用户的前端界面。
• Injective API：连接 Injective Exchange 客户端和 Cosmos 层的中间层。
• Cosmos 层：基于 Tendermint 的区块链，支持即时确定性。
• 以太坊层：由 Injective Bridge 智能合约组成，实现了与以太坊的双向锚定。

3. Injective Protocol 的智能合约：

• Injective 协调器合约：协调Injective 在以太坊和 Injective 链上的衍生交易。
• Staking 合约：管理 Injective Protocol 上质押者的核心功能。
• Injective 衍生品合约：允许交易者创建和使用去中心化的永续合约。
• Injective Bridge 合约：管理以太坊和 Injective 链之间的双向锚定。
• Injective 通证合约：为 INJ 设计的 ERC-20 合约。

Dexes的展望

1. 取决于Cosmos上质押资产的发展

数据来源: Staking Rewards

DEXes的发展在很大程度上取决于LST资产的采用率。LSDFi将成为一个全新的收入领域。以以太坊上的 LSDFi 为例，其市值已经达到了 19 亿美元。如果 Cosmos 也成功地开发出自己的 LSDFi 生态系统，那么最直接的受益者将会是 DEXes。此外，LSTFi 还可以为 DEX 带来更多的用户。在 LSTFi 生态系统中，用户不仅可以通过交易赚取收益，还可以通过提供流动性赚取收益。这种新的收入模式将吸引更多的用户使用 DEX，从而进一步推动DEX的发展。

2. 生态的限制

Source: Osmosis

Source: Shade

Cosmos 的优势在于它创建了一个由许多协议组成的生态系统，这些协议通过 Inter-Blockchain Communication (IBC) 技术相互连接。然而，这也是一把双刃剑，因为在 Cosmos 生态系统中，许多去中心化交易所 (Dexes) 主要围绕 Cosmos 生态的资产建立。

在这些 Dexes 中，交易的主要代币是基于 Cosmos SDK 建立的项目的平台代币，例如 Osmosis 和 Shade 协议。许多流动性提供者 (LP) 的资产，如 stATOM，SHD，AKT，INJ 等，都是 Cosmos 生态的代币。这导致了这些 Dexes 缺乏 Cosmos 之外的流行资产的 LP，这在一定程度上限制了这些 Dexes 的流动性增长和使用量。

为了让这些 Dexes 成长，一个可能的策略是推广 Cosmos 上的代币，使它们更广泛地被交易。但是，这种策略也是有限的，因为它依赖于 Cosmos 生态的增长和发展。

另一方面，Cosmos 和其 Dexes 可以考虑引入 Cosmos 之外的流行资产。这可以通过建立跨链桥接，或者与其他区块链平台合作实现。引入更多的外部资产不仅可以增加 Dexes 的流动性，还可以吸引更多的用户使用 Dexes，从而推动 Dexes 的增长。

Lending：等待跨链借贷的奇点

Source: DeFiLlama

Umee

Umee是一个主要作借贷的平台。它旨在连接各种区块链，允许用户在一个链上抵押资产并在另一个链上借入资产。这种互操作性是一个重要的特点，特别是在区块链领域中，资产和流动性经常被限制在特定的生态系统中。

1. 独特价值主张

Source: Umee Whitepaper

• 跨链互操作性: Umee允许不同的区块链（如以太坊和Cosmos）之间进行无缝互动。这种互操作性意味着用户不受限于一个区块链的生态系统，而是可以跨多个链利用资产和机会。
• 抵押的权益资产: Umee的一个独特特点是可以使用权益证明(PoS)区块链的权益资产作为抵押。这意味着用户可以抵押他们的权益资产，而不失去潜在的权益奖励。这是一个双重的好处 — 从权益中获得收益，同时获得流动性。
• 算法利率: Umee采用算法确定的利率。这些利率根据市场条件进行调整，确保为用户提供公平和动态的借贷利率。
• 安全性和效率: 通过利用Gravity Bridge等桥接解决方案，Umee确保了跨链互动的安全性和效率，这对于DeFi领域的信任至关重要。

2. 提振Cosmos借贷市场:

Source: Umee

• 流动性涌入: 通过允许其他链的资产，尤其是像以太坊这样受欢迎的链，被用于Cosmos生态系统，可能会有大量的流动性涌入。更多的流动性通常意味着更强大的借贷市场。上图显示了Umee支援的其他链的资产。
• 增加質押资产的效用: Cosmos有接近70%的资产被質押。Umee使用这些質押资产作为抵押的模型可以解锁大量的价值，推动Cosmos借贷市场的更多活动和增长。
• 吸引新用户: 跨链功能可以吸引其他生态系统的用户到Cosmos。如果他们可以轻松地在链之间移动和使用他们的资产，那么进入Cosmos DeFi空间的摩擦就会减少。
• 创新的借贷机制: Umee的通用资本设施，旨在跨链促进借贷，可以引入新的金融产品和服务，进一步丰富Cosmos的借贷生态系统。

Lending市场的展望

基本上遇到与DEX同样的情况－取决于Cosmos质押资产的发展，以及生态的限制。简单而言，质押资产在未来亦会是决定借贷市场价值释放的重要因素，而该市场同样受限于专注Cosmos生态资产的现象，虽然协议于Umee和Tectonic都有融入其他链上资产的借贷服务，但始终不是用户主要的借贷对象。

Tectonic借贷表现

Umee借贷表现

上图可见，两个主要的借贷协议主要的服务仍然是稳定币和Cosmos上的资产（stATOM,OSMO)，未见其他链的资产有被大量交易的表现。这种局限性可能会阻碍市场的进一步发展。

Vault：智能金库与跨链技术推动流动性和多样性的增长

Sommelier

Source: DeFiLlama

Sommelier是一个去中心化的资产管理协议，在DeFi领域引入了“智能金库”的概念。与可能因市场变化而变得过时的传统静态策略不同，Sommelier的金库旨在根据实时的DeFi市场条件进行预测、反应、优化和演变。它基于Cosmos SDK构建，并桥接到高价值的EVM网络，允许在不同的区块链生态系统之间进行无缝集成。项目的TVL自从Real Yield ETH Cellar推出后稳步上升，是Cosmos生态连接外部利息生成协议的必备桥梁。

1. Sommelier的价值主张:

• 智能金库: Sommelier金库的特点是它们可以适应变化：

— — 预测 — 使用预测方法估算未来的收益。

— — 反应 — 对主要市场变化进行调整，调整头寸和杠杆比率以防止潜在的清算。

— — 优化 — 实施高效的杠杆解决方案，减少相关费用。

— — 演变 — 通过更新其算法和协议来挖掘新的收益机会。

• 链下计算: Sommelier的架构允许进行链下重新平衡计算。这不仅确保策略保持私密，而且还可以使用复杂的数据建模技术，类似于传统金融中使用的技术。
• 无桥资产: Sommelier提供了多链访问，无需桥接资产，减少了与资产桥接相关的复杂性和潜在风险。
• 去中心化治理: Sommelier上的交易和操作由验证器集合管理，确保用户资金的安全性和对用户偏好的响应性。这种去中心化的方法确保平台保持抗审查性。

2. 提振Cosmos借贷市场:

• 增加流动性: 通过桥接到高价值的EVM网络并引入智能金库，Sommelier可能会为Cosmos生态系统带来更多的流动性，这对于繁荣的借贷市场至关重要。
• 创新的借贷机制: Sommelier金库的可调整性意味着它们可以适应市场条件，可能会引入新的借贷策略，从而丰富Cosmos的借贷生态系统。
• 降低成本: Sommelier对交易的聚合和批处理可以导致天然气费用降低，使在Cosmos上的借贷更加经济高效。

Vault市场的展望

Sommelier的智能金库和跨链功能不仅为用户提供了更高级的资产管理工具，而且还为Cosmos生态系统带来了更广泛的流动性和多样性。

Sommelier的独特架构，特别是其链下计算和无桥资产的能力，为DeFi提供了一个更加高效、安全和经济的解决方案。这种模型可能会吸引更多的开发者和项目到Cosmos平台，因为它提供了一个更加灵活和可扩展的环境来构建和优化DeFi应用。

此外，Sommelier的去中心化治理和验证器集合确保了其协议的透明性和安全性，这将进一步增强用户对Cosmos DeFi生态系统的信任。

总之，随着Sommelier的进一步发展和完善，相信它将为Cosmos DeFi的繁荣和成长做出重要贡献，为整个加密货币领域带来新的机会和可能性。

深入观察

流动性集中度：对于ATOM的高度依赖，进一步加大了其代币叙事压力

流动性集中度与协议价值的关联性

在区块链和去中心化金融（DeFi）领域中，流动性是一个关键指标，它可以反映一个协议或平台的健康状况和吸引力。流动性越高，用户在该平台上进行交易的成本就越低，交易速度也越快。

Cosmos主链的原生资产ATOM在多个DeFi协议中都有广泛的应用。如果一个协议中ATOM的流动性占比很高，这意味着该协议高度依赖Cosmos主链的资产。换句话说，如果Cosmos主链的资产（ATOM）在该协议中被大量移除，该协议的价值可能会受到严重影响。

ATOM与协议价值的关系

如果一个协议的大部分价值都集中在ATOM上，那么我们可以说该协议的价值在很大程度上依赖于ATOM。这意味着任何影响ATOM价值的因素，无论是市场动态、技术更新还是治理决策，都可能间接影响到该协议的价值。

Source: Bing Ventures

Cosmos生态中的流动性集中度显示了其对原生资产ATOM的高度依赖。从数据上看，以ATOM资产（包括stATOM, qATOM等质押资产）组成的LP池比例平均约占四成。这意味着Cosmos生态中的协议在流动性方面相对高度集中于ATOM资产，有别于主流流动性提供者于Uniswap，Balancer等专著于提供不同资产的流动性。

流动性的重要性

在DeFi领域中，流动性是一个关键指标。高流动性意味着用户可以更容易、更快速地进行交易，而且交易成本也较低。对于任何DeFi协议来说，保持高流动性都是非常重要的，因为这可以吸引更多的用户和资金。而ATOM有着较高的LP池比例为其发挥了一个良好的壁垒效应，稳定地为资产提供资金来源。

Cosmos的特点

Cosmos利用其Cosmos SDK和超级链特性，允许各种区块链自由地互相通信和交互。这使得Cosmos生态中的协议能够更好地为Atom提供流动性。此外，由于Cosmos的跨链特性，它可以与其他链的资产进行互动，进一步增强其流动性。

Source: Bing Ventures

作为辅助例子，Polkadot生态中的流动性集中度相对较低。这意味着Polkadot生态中的协议在流动性方面的对于Dot依赖度较低，或者说Polkadot生态中的其他资产在流动性方面的贡献较大。这一点与Cosmos形成了鲜明的对比，显示了Cosmos上原生资产（Atom)壁垒效应的优势。

跨链资产交易活跃度：大生态没有显现出应有的交互活跃，反而反映了一定的封闭性

Source: Bing Ventures

为了了解跨链资产交易的活跃度，我们选择了IBC Network上市值最高的三个公链来观察它们的跨链表现。从宏观角度看，这三个公链基本上都以生态资产作为主要的链上资产。其中，Injective的生态资产占比更是接近100%。这表明IBC Network上的公链目前更倾向于专注于发展自己的内部生态。

Source: Bing Ventures，Osmosis vs. Injective vs. KAVA

Osmosis 的跨链资产总值最高，几乎是 Injective 的两倍多，并且是 KAVA 的近三倍。这表明Osmosis在跨链交易的活跃度和吸引力上领先于其他两个公链。

跨链活跃度的反映

Osmosis的高跨链资产总值反映了其作为DEX的核心优势，以及其在吸引跨链流动性和交易方面的能力。这也意味着Osmosis的用户和项目更倾向于进行跨链交易。Injective 虽然跨链资产总值低于Osmosis，但其值仍然相当高，这反映了其在某些特定资产或交易对上的跨链交易活跃度。KAVA 的跨链资产总值最低，这与其作为借贷平台的核心业务有关。其更侧重于链内的借贷活动，而不是跨链交易。

Source: Bing Ventures

原生资产为主的特点

Osmosis、Injective和KAVA这三个公链主要以原生资产为主，这反映了Cosmos生态在当前阶段的发展重点。原生资产的高占比可能意味着这些公链更加重视自己的生态建设和内部应用的发展。

BTC和ETH的缺乏

尽管BTC和ETH是加密货币市场上的两大主要资产，但在Osmosis、Injective和KAVA上的流動性相对较少，特别是在Injective和KAVA上几乎没有。这意味着Cosmos生态在跨链资产的引入上还处于初级阶段。

Cosmos生态的封闭性

Cosmos生态的这种封闭性可能是有意为之，以保护其内部生态免受外部市场波动的影响。另一方面，这也反映了Cosmos生态在技术和策略上的选择，即更加重视IBC Network内部的链与链之间的交互。

借贷市场的健康度：对于主流资产缺乏吸引力，缺乏激进创新

在当前的加密货币生态中，借贷协议已经成为了一个不可或缺的部分，它们为用户提供了一个去中心化的方式来借入或出借资产。为了更深入地了解Cosmos生态中的借贷协议的表现，这次对比会从Umee、Kava Lend与其他生态中的Aave和Compound入手。通过这种对比，我们可以更清晰地看到Cosmos生态在借贷领域的地位和潜力，以及它与其他主流借贷协议之间的差异和特点。

Source: Bing Ventures

Cosmos上借贷抵押率基本上与大众相同，约在75%的水平。

Source: Bing Ventures

Umee作为Cosmos上其中之一主要的借贷协议，其提供的BTC利息都高于其他著名的项目，但在ETH和USDT方面则由Aave领先。 KAVA Lend更是未有ETH和USDT的数据。显言Cosmos上的借贷协议更加专注于自家生态的资产借贷，而其较低的利率亦未能吸引投资者进场。为了在竞争激烈的DeFi市场中取得成功，这些协议可能需要考虑调整其策略，提高利率或引入其他激励措施来吸引用户。

Source: Bing Ventures

从流动性的角度观察，Cosmos生态中的借贷协议确实存在明显的局限性。Umee和Kava Lend的流动性主要集中在Cosmos生态的代币上，这与主流的BTC、ETH和USDT相比存在明显的差距。

自家生态资产的流动性优势

Cosmos生态的代币在Umee和Kava Lend上的流动性明显优于其他资产。这种高流动性为Cosmos生态的代币提供了一个稳定的市场，有助于维持其价值和需求。这种流动性的集中也为Cosmos生态的代币提供了一定程度的价格稳定性，减少了市场波动的影响。

流动性的局限性

尽管Cosmos生态的代币在这些协议上享有高流动性，但这也限制了其他主流资产和稳定币的流入。BTC和ETH作为加密货币市场的两大主导资产，其流动性对于任何DeFi协议都是至关重要的。Umee和Kava Lend的这种策略可能短期内有其优势，但从长远来看，它会限制这些协议吸引更广泛用户和资金的能力。

市场竞争与策略调整

当前的DeFi市场竞争激烈，各个公链和协议都在努力提供更多的资产配对和服务，以吸引用户和资金。在这种环境下，过于依赖自家生态的资产可能会使Cosmos生态的借贷协议在竞争中处于劣势。为了应对这种竞争，Cosmos生态的借贷协议需要调整其策略，引入更多的主流资产和稳定币，以及提供更有竞争力的利率和服务。

结论与展望

总的来说，Cosmos的DeFi生态并不是单一DeFi项目的堆叠。Cosmos所构建的是一个大型基建生态，每个DeFi项目可以是一条公链，也可以是公链上的一个项目；这样的情况也令Cosmos的DeFi生态比较复杂。项目即可以是链，后续发展出自己的生态；又可以是项目，可以跨链到其他链上使自己的单一细分赛道（如DEX，Lending等）更加庞大。

释放ATOM价值

Cosmos DeFi市场正处于一个关键的发展阶段，其中Stride和Osmosis等运用LST资产的引入为整个生态系统带来了新的活力和机会。Stride提供了ATOM作为LST资产的机会，Osmosis则提供了LSTFi的平台，为Cosmos提供了一个强大的基础，使其能够更好地与其他区块链生态系统互操作。但Cosmos的Staking生态与Ethereum相比有较大的差距，且Staking生态对于核心主网生态的依赖度高，所以Cosmos的Staking生态会很大程度上取决于Cosmos生态本身的发展。

对于ATOM的Staking Derivatives创新类项目来说，不仅要思考为ATOM持有者提供机会，将其抵押在验证者上，同时要考虑通过跨链衍生品市场获取流动性。这不仅增加了ATOM的流动性，还能为生态外的用户带来额外的收益。简言之，Cosmos现在缺一个Terra一样的黑洞。

跨链资产管理的创新

Sommelier，凭借其智能金库和跨链功能，为用户提供了先进的资产管理工具，同时也为Cosmos生态系统带来了更广泛的流动性和多样性。其独特的链下计算和无桥资产能力为DeFi提供了一个高效、安全和经济的解决方案，吸引了更多的开发者和项目到Cosmos平台。

此外，原生USDC的引入亦解决了Cosmos长期缺乏稳定币的问题，为市场参与者提供了更好的链上交易策略和风险管理工具。

我们关注的赛道

交易聚合器和跨链桥： 在多链世界中，交易聚合器和跨链桥为用户提供了无缝的体验，能够在不同的链之间轻松进行资产转移。Cosmos的IBC (Inter-Blockchain Communication) 是一个完美的例子，但在实际的应用中，有更多的空间来拓展这一领域。

稳定币和货币市场： Cosmos的ATOM作为一个原生代币，在生态内部有着不可替代的价值。但是，为了更大的稳定性，需要一个稳定币系统。这里的机会在于开发一个和ATOM紧密结合的稳定币体系，同时结合不同领域和类型的货币市场，如RWA等。

从总体市场角度看，目前Crypto市场整体处于熊市阶段，流动性相对匮乏。Cosmos生态的DeFi项目收到整体市场环境的影响，目前TVL普遍不高。而Cosmos本身的生态基于其特殊的异构架构，其代币ATOM的Utility一直是被市场和社区争论的一点。但是Cosmos的独特性与变化性也吸引了很多开发者参与到Cosmos生态中。同时，随着Crypto生态的发展，非常多的老牌项目会选择从单一项目转到开发自己的公链，而Cosmos的SDK组件以及对开发者相对友好的环境让Cosmos生态成为了被选择的对象之一。

与此同时，Ethereum的DeFi创新正转向第二层，由于没有原生的互操作性，流动性将继续碎片化，整体生态系统的增长有着一定的阻碍。相比之下，Cosmos DeFi凭借其原生的IBC互操作性正在蓬勃发展。

总的来说，Cosmos DeFi市场的发展势头强劲，各种创新和项目的推出为其带来了巨大的增长潜力。随着更多的项目和技术的引入，相信Cosmos DeFi市场将继续扩张，前提需要有效地释放质押资产的价值，以及解決协议流动性的问题。