图片来源于 X 用户@CryptoTubeYT，我添加了文本。

从医疗保健的角度来看，生命的最后时刻是最昂贵的。我们愿意花无限的钱购买任何广告上宣传的治疗方法，以防止不可避免的事情发生。同样，负责“美国治下的和平”(Pax Americana)及其附庸的精英们愿意不惜一切代价维护当前的世界秩序，因为他们从这种秩序的存在中获益最多。但自2008年以来，“美国治下的和平”(Pax Americana)已经奄奄一息。当时，向破产的美国人发放的不良抵押贷款引发了一场严重到令人回想起上世纪30年代大萧条(Great Depression)的全球经济危机。在本•伯南克(Ben Bernanke)的盲目领导下，中世纪的新凯恩斯主义理发师开了什么药？与垂死帝国相同的基本治疗方法总是如此……印钞机走吧。

美国及欧洲、中国和日本的附庸、战略竞争对手和盟友印钞，来解决同一个问题的不同症状。问题在于严重不平衡的全球经济和政治架构。在美联储(Fed)的领导下，美国印钞并购买美国政府债券和抵押贷款。以欧洲中央银行(ECB)为首的欧洲，印钞并购买欧元区成员国政府债券，以维持有缺陷的货币联盟(而非财政联盟)的生存。在中国人民银行(PBOC)的领导下，中国要求银行系统向过度建设公寓、钢厂和其他大型基础设施项目的工业企业发放贷款。中国建设了如此多无用的产能，以至于它创建了“一带一路”倡议，将这些产品出口到急需资本投资的发展中国家。在日本央行(BOJ)的领导下，日本继续印钞，试图制造1989年房地产崩盘后消失的虚幻通胀。

肆意印钞的结果是全球债务与GDP之比加速上升。全球利率降至五千年来的最低水平。近20万亿美元的公司债券和政府债券的最高收益率为负。由于利息是对货币时间价值的补偿，如果利息为负，我们是否说时间不再有价值？

感谢Quill Intelligence的Danielle DiMartino Booth提供的图表。正如你所看到的，在应对2008年全球金融危机(GFC)时，利率被推到了5000年来的最低点。

这是全球负收益债务总量的彭博指数。从2008年全球金融危机前的一无所有，到2020年达到17.76万亿美元的高点。这得益于全球央行将利率降至0%及以下。

世界上大多数人没有足够的金融资产，无法从这场全球法定货币贬值中受益。世界各地的各种商品都出现了通货膨胀。还记得2011年的阿拉伯之春吗？还记得在全球各大金融中心，一个牛油果吐司的价格都不到20美元吗？还记得一个收入中位数的家庭可以负担得起中位数价格水平的房子，而不用求助于父母的银行施舍吗？

唯一的出路就是拥有一点黄金。但实物持有黄金是不切实际的。巨额债务沉重而难以躲避贪婪的政府。结果，人们只好卑躬屈膝，这样精英们就可以像 2007 年一样继续在达沃斯狂欢。

但就像粪池中盛开的莲花一样，中本聪在发表比特币白皮书的同时，却在一个道德、政治和经济上都已破产的帝国中沉沦。白皮书提出了一个系统，人们可以使用互联网连接的机器和加密证明，在人类历史上第一次以全球范围内可扩展的方式将资金与国家分离开来。我说“全球可扩展”是因为比特币没有重量。无论你持有1中本聪还是100万比特币，重量都是一样的。此外，你可以通过记住解锁比特币钱包的助记词来保护你的比特币。比特币为每个人提供了一个完全完整的金融体系，一个与互联网相连的设备，不依附于古代政权。

人们终于有办法逃避全球法定货币贬值的狂欢。然而，在2008年金融危机之后，比特币不太成熟，无法为信徒提供可靠的逃生阀。比特币以及整个加密市场都必须增加用户数量，并证明它们能够经受住严重的危机。

我们这些忠实的信徒在 2022 年接受了严峻的考验。继全球多数央行之后，美联储开始以上世纪80年代以来最快的速度收紧金融环境。美国治下的银行体系和债券市场无法承受美联储的冲击。2023年3月，三家美国银行(Silvergate、硅谷银行(Silicon Valley Bank)和Signature Bank)在两周内相继倒闭。如果他们持有的美国国债和抵押贷款支持证券按市值计价，那么美国银行体系过去是、现在仍然是资不抵债的。因此，美国财政部长耶伦创建了银行定期融资计划(BTFP)，以一种隐秘的方式拯救整个美国银行体系。

加密货币也无法免受高利率和不断上升的利率所造成的干扰。BlockFi、Celsius和Genesis等集中式贷款机构都破产了，因为向三箭资本(Three Arrows Capital)等过度杠杆化的交易公司提供的贷款已经告吹。与美元挂钩的稳定币Terra Luna也因其治理代币Luna的价格下跌而破产。这一事件在两天内蒸发了超过400亿美元的fugazi价值。然后中心化交易所开始倒闭，其中FTX是最大的。FTX由“正确”的美国和平白人男孩萨姆·班克曼-弗里德(Sam Bankman-Fried)经营，窃取了价值100多亿美元的客户资金，随着加密资产价格暴跌，他的骗局被曝光。

比特币、以太坊和DeFi项目(如Uniswap、Compound、Aave、GMX、dYdX等)发生了什么？他们动摇了吗？他们给家里打电话，从加密货币中央银行得到了救助吗？绝对不是。过度杠杆化的头寸被平仓。价格下跌。人们损失了很多钱。中心化的公司不复存在。但比特币区块仍然平均每10分钟产生一次。DeFi平台本身并没有破产。简而言之，没有救助，因为加密货币无法得到救助。我们经历了挫折，但仍继续前行。

在2023年的废墟中，美国治下的和平及其附庸显然无法继续收紧货币政策。这样做会使整个系统破产，因为杠杆和债务堆积得太高了。随着美国长期国债收益率开始阶梯式走高，一件奇怪的事情发生了。比特币和加密货币价格上涨，而债券价格下跌。

比特币(白色)vs美国10年期国债收益率(黄色)

正如你在上面的图表中看到的，当利率上升时，比特币就像所有其他长期资产一样，它会下跌。

在BTFP之后，这种关系发生了逆转。比特币随着收益率上涨。不断上升的收益率，尤其是以熊市趋陡的方式上升的收益率，表明投资者不相信这个“体系”。作为回应，他们正在抛售美国最安全的政府债券——美国国债。这些资金主要流向了七大AI科技股(苹果、Alphabet、微软、亚马逊、Meta、特斯拉、英伟达)，还有一小部分流向了加密货币。近15年后，比特币终于展现出了“人民的货币”的本色，而不仅仅是帝国的另一种风险资产衍生品。这给TradFi带来了一个非常棘手的问题。

资本必须留在体系内，以通过通货膨胀消除堆积如山的非生产性债务。比特币在体系之外，现在与债券的相关性为零或略有负相关(记住，债券价格在收益率上升时下跌)。如果债券治安维护者通过出售政府债券并购买比特币和其他加密货币来表达对政府债券的失望，那么全球金融体系将会崩溃。它崩溃的原因是，金融体系内部的固有损失最终被认识到，大型金融公司和政府将不得不大幅缩减规模。

为了避免这种清算，精英们必须通过创建高流动性的交易所交易基金(ETF)来将比特币金融化。这与他们在黄金市场上玩的把戏是一样的，2004年，美国证券交易委员会(SEC)批准了SPDR GLD等ETF，据称这些ETF在全球各地的金库中持有金条。如果所有希望逃离全球政府债券市场崩盘的资本都购买了由贝莱德(Blackrock)等大型TradFi公司管理的比特币ETF，那么这些资本仍然安全地留在系统内。

很明显，为了保护全球债券市场，美联储和所有其他主要央行必须再次转向印钞，因此贝莱德于2023年6月正式申请了比特币ETF。贝莱德是众多希望在美国获得比特币现货ETF批准的公司之一。然而，在2023年，美国SEC似乎终于接受了这样的申请。我提出以下内容是为了强调围绕 ETF 审批流程的当前事件的奇怪之处。Winklevoss 双胞胎于 2013 年申请了现货比特币 ETF，但 SEC 拒绝了他们的申请十多年。贝莱德提出申请，并在六个月内获得批准。让你“嗯嗯”的事情。

正如我在上一篇文章《Expression》中所写的那样，现货比特币ETF是一种交易产品。你用法币购买它来赚取更多的法币。它不是比特币。这不是一条通往财务自由的道路。它并不在TradFi系统之外。如果你想逃离，你必须购买比特币，从交易所取出它，并自我保管它。

我写了这么长的前言来解释“为什么是现在？”为什么现货比特币ETF最终在这个帝国及其金融体系的关键时刻获得批准？我希望你能理解这一发展的重要性。全球债券市场规模估计为133万亿美元，想象一下，如果债券价格继续下跌，即使美联储可能在3月份开始降息，比特币ETF也会有资金流入。如果通胀触底并恢复走高，债券价格可能会继续下跌。只要记住，战争导致通货膨胀，帝国的外围肯定处于战争状态。

此外，别忘了，中国将在香港金融市场推出与美国上市ETF一模一样的ETF，以吸引中国内地和亚太地区的资金流动。“美国治下的和平”处于领先，她的友敌也将紧随其后。

本文的其余部分将讨论现货比特币ETF的市场影响。我将只关注贝莱德ETF，因为贝莱德是全球最大的资产管理公司。他们拥有全球最好的ETF分销平台。他们可以向家族办公室、零售金融咨询公司、退休和养老金计划、主权财富基金，甚至央行销售产品。所有其他公司都会尽力而为，但贝莱德 ETF 将成为资产管理规模 (AUM) 方面毫无疑问的赢家。无论这种预测是否正确，如果任何发行人的ETF交易量很大，以下策略都将起作用。

本文将讨论以下内容，以及ETF的内部运作将如何为那些可以在TradFi和加密市场进行交易的人创造惊人的交易机会：

-创建和赎回过程

-现货交易套利和交易时间序列分析

- ETF衍生品，如上市期权

- ETF融资交易的影响

把这些都弄清楚了，让我们他妈的赚钱吧！

现金支配着我身边的一切

事情已经解决了。资金流入（创造）和流出（赎回）只能使用现金。这只ETF最令人担忧的方面是允许民众用法定货币购买ETF，并选择以实物赎回比特币。该产品的重点是存储法定货币，而不是提供一种简单的方法，用你的退休账户购买实物比特币。

创建

为了创建ETF的份额，授权参与者(AP)必须在每天的特定时间将创建篮子的美元价值(即一定数量的ETF份额)发送给基金。

AP是大型TradFi公司。TradFi吸血鬼类的名人录已经签约成为各种ETF发行的AP。类似摩根大通(JP Morgan)首席执行官杰米•戴蒙(Jamie Dimon)等公司的首席执行官呼吁政府禁止加密货币，这些公司将参与其中。我很惊讶。

例子：

该ETF的每一股价值0.001比特币。创建篮子是10,000股，在美国东部时间下午4点，这些比特币价值100万美元。AP必须把这笔钱汇给基金。然后，该基金将指示其交易对手购买10个比特币。一旦购买了比特币，该基金就会将 ETF 份额记入 AP。

1篮子= 0.001 BTC * 10,000股= 10 BTC

10 BTC * $100,000 BTC/ usd = $1,000,000

赎回

要赎回ETF单位，AP必须在美国东部时间下午4点之前将ETF股票发送给该基金，然后该基金将指示其交易对手出售10个比特币。一旦比特币被出售，该基金将向AP支付100万美元。

1篮子= 0.001 BTC * 10,000股= 10 BTC

10 BTC * $100,000 BTC/ usd = $1,000,000

对于我们交易员来说，我们想知道的是比特币必须在哪里交易。当然，帮助基金买卖比特币的交易对手可以在他们喜欢的任何地点进行交易，但为了减少滑点，他们必须与基金的资产净值(NAV)相匹配。

该基金的资产净值基于 CF Benchmark 东部标准时间下午 4 点的 BTC/USD 价格。CF Benchmark在美国东部时间下午3-4点之间接收来自Bitstamp, Coinbase, itBit, Kraken, Gemini和LMAX的价格。任何希望通过最小化执行风险来完美匹配资产净值的交易者都可以直接在所有这些交易所进行交易。

比特币是一个全球市场，价格发现主要发生在Binance(我猜总部位于阿布扎比)上。另一家被排除在CF Benchmark指数之外的亚洲大型交易所是OKX。很长一段时间以来，比特币市场将首次拥有可预测的、持久的套利机会。有希望的是，在一个小时的时间里，数十亿美元的流量将集中在流动性较低、价格追随其规模较大的东方竞争对手的交易所。我预计会有丰厚的现货套利机会。

显然，如果ETF取得巨大成功，价格发现可能会从东方转移到西方。但别忘了香港及其山寨ETF产品。香港将只允许其上市ETF在香港受监管的交易所进行交易。币安和OKX可能会服务于这个市场。但新的交易所将应运而生，为中国南向流量提供服务。

无论纽约和香港发生什么，这两个城市都不会允许基金经理以最佳价格交易比特币，但他们可能只会在“选定”的交易所进行交易。这种不自然的竞争状态只会造成更多的市场效率低下，而我们作为套利者却可以从中获利。

下面是一个简单的套利例子：

日平均成交量(ADV) =(交易所的CF Benchmark权重*每日收盘市场(MOC)美元名义)/ CF Benchmark交易所的美元日均成交量(ADV)

选择CF Benchmark中流动性最小的交易所，即ADV天数最高的交易所。如果压力在买方，则CF Benchmark交易所的比特币价格将高于币安。如果压力在卖方，CF Benchmark交易所的比特币价格将低于币安。然后你在价格昂贵的交易所卖出比特币，在价格便宜的交易所买入。你可以通过ETF交易的溢价或折扣与其日内资产净值(INAV)来估计创建/赎回流量的方向。如果ETF溢价，就会有创造流。AP以高价卖空ETF，以较低的资产净值创造ETF。如果ETF折价，就会有赎回流。AP在二级市场以低价买入ETF，然后以更高的资产净值赎回。

为了以价格中性的方式进行交易，你需要在CF Benchmark交易所和Binance上放置美元和比特币。然而，作为一个风险中性的套利交易者，你的比特币需要对冲。要做到这一点，用美元购买比特币，并做空BitMEX比特币/美元比特币保证金反向永久掉期合约。在BitMEX上投放一些比特币保证金，剩余的比特币可以在相关交易所进行摊分。

ETF期权

要真正让ETF赌场运转起来，我们需要杠杆衍生品。零日期权(0DTE)市场在美国爆发。一天到期的期权类似于彩票，特别是如果你用现金(OTM)购买它们。0DTE期权目前是美国交易量最大的期权工具。呃，Mofos喜欢赌博。

在ETF上市一段时间后，上市期权将开始出现在美国交易所。现在，真正的乐趣开始了。

在TradFi很难获得100倍的杠杆。他们没有BitMEX这样的地方能满足他们的需求。但短期的OTM期权的溢价非常低，这就造成了高杠杆率。要理解其中的原因，请通过学习布莱克-斯科尔斯(Black-Scholes)来温习一下期权定价的理论知识。

拥有可以在美国期权交易所进行交易的经纪账户的Degen交易员，现在将有一种流动性的方式，对比特币的价格进行高杠杆押注。这些期权的标的将是ETF。

这里有一个简单的例子。

ETF =每股0.001比特币

Btc / usd = $100,000

ETF股价= 100美元

你认为到本周末，比特币的价格将上涨25%，所以你购买了125美元的看涨期权。期权是OTM，因为当前ETF价格比当前执行价格低25%。波动性很高，但不是极高，因此溢价相对较低，为1美元。你最多只能损失1美元，如果期权价格很快上涨(超过125美元)，你就能从期权溢价的变化中赚到更多的钱，而如果你只是买卖ETF股票本身，你就能赚到25%。这是解释杠杆作用的一种非常粗略的方法。

美国资本市场的Degen是一群严肃的人。有了这些新的高杠杆ETF期权产品，他们将在比特币的隐含波动率和远期结构方面搞砸一些事情。

远期套利

看涨期权 — 看跌期权 = 多头远期

由于彩票买家导致 ETF 期权价格上涨，平价 (ATM) 远期合约的价格也会上涨。这提供了机会，可以在 BitMEX 等交易所的比特币/美元永续合约和源自 ETF 期权价格的 ATM 远期合约之间进行套利。

期货基础价=期货价格-现货价格

我预计ETF ATM远期基础交易将比BitMEX期货基础交易更昂贵。以下是你的交易方式。

通过卖出ATM看涨期权和买入ATM看跌期权来做空ETF ATM远期期权。

做多类似到期日的BitMEX比特币/美元固定到期日期货合约。

等待价格在接近到期时收敛。这不会是一个完美的套利，因为BitMEX和ETF使用不同的交易所价格来构建比特币的现货指数价格。

波动性(Vol)套利

在很大程度上，当你交易期权时，你是在交易成交量。ETF期权交易者的类型以及他们对到期日和执行权的偏好与目前在非美国加密货币交易所交易比特币期权的交易者不同。我预测ETF期权交易量将主导比特币期权的全球流动。由于美国和非美元交易者不能在同一交易所互动，套利机会将出现。

直接套利机会存在于期限相同但执行价格不同的期权。还将有更多的一般波动套利机会，ETF期权的部分波动面与美国以外的比特币波动面存在显著差异。发现并利用这些机会需要更多的交易经验，但我知道会有很多法国degens舔着嘴唇想要从这些市场中获利。

MOC 流程

由于这只ETF将导致在美国上市的ETF衍生品交易量激增，因此下午4点发布的CF Benchmark指数将变得非常重要。衍生品从标的资产中获取其价值。与ETF的收盘价相比，每天将有数十亿的名义期权和期货到期，因此匹配资产净值至关重要。

这将在美国东部时间下午4点左右产生具有统计意义的交易行为，而不是交易日的其他时间。那些擅长数据集和拥有优秀交易机器人的人将从这些市场低效中赚取巨额利润。

ETF融资(创建贷款)

像Blockfi、Celsius和Genesis这样的中心化借贷平台在比特币持有者中非常受欢迎，他们想用比特币抵押借入法币。可惜，端到端比特币经济的梦想尚未实现。信徒们仍然需要用肮脏的发币来支付生活必需品。

我刚才提到的所有中心化贷款机构都和其他许多机构一起倒闭了。以比特币为抵押品借入法币的难度和成本更高。TradFi非常习惯于以流动性ETF为抵押进行贷款。现在，只要你质押比特币ETF股票，就有可能获得价格具有竞争力的大额法定贷款。对于那些相信财务自由的人来说，问题是保持对比特币的控制，并利用这种更便宜的资本。

解决这个问题的办法是用比特币交换ETF。下面是它的工作原理。

可以在银行间市场借款的AP将创建ETF股票，并对冲比特币/美元的价格风险。这就是“创造-借贷”业务。用delta- 1的话说，就是ETF股票的回购价值。

下面是流程：

1.在银行间市场借入美元，并将其兑换成ETF的份额。

2. 卖出 ETF 的 ATM 看涨期权并买入 ETF 的 ATM 看跌期权，以创建空头合成远期。

3创建 ETF 单位的行为会产生正利差，即远期基础 > 银行间美元利率。

4.借出ETF份额以换取比特币抵押品。

让我们把Chad请进来，谈谈他需要怎么处理他的比特币。

Chad是一个持有10比特币的持有者，他需要用美元支付他的美国运通卡账单。俱乐部里的那瓶香槟贵得要命。查德找到了他的儿子杰罗姆(Jerome)，杰罗姆是法国兴业银行(SocGen)的一个狡猾的法国人，曾经是一个主要金融中台的傀儡，曾从事过一段时间的激进期货交易，但后来又回来了(在法国你不能解雇任何人)，现在负责加密货币交易部门。Chad要求Jerome进行为期30天的比特币与ETF互换。Jerome引用他的话-0.1%。这意味着Chad将用10个比特币交换10,000股ETF，假设每股价值0.001比特币，30天后Chad将收回9.99个比特币。

在Chad拥有10,000股ETF而不是10个BTC的30天里，他以非常低的利率向他的TradFi股票经纪人借入美元。

每个人都很高兴。Chad可以继续在俱乐部打球而不用卖掉他的比特币。Jerome做了一个融资利差。

ETF融资业务将变得极其重要，并影响比特币利率。随着这个市场的发展，我将重点介绍有吸引力的ETF、实物比特币和比特币衍生品融资交易。

你的尺码就是我的尺码

为了让这些交易机会持续很长时间，并允许套利者以足够的规模执行它们，比特币现货ETF综合体每天必须交易价值数十亿美元的股票。1月12日星期五，每日总成交量达到31亿美元。这是非常令人鼓舞的，随着各种基金管理公司开始激活其庞大的全球分销网络，交易量只会增加。通过TradFi系统内的一种流动方式来交易金融版的比特币，基金经理将能够摆脱债券在当前全球通胀环境中带来的可怕回报。

我们正处于这种向全球持续通胀转变的早期阶段。虽然存在很多噪音，但随着时间的推移，管理股票与债券相关性的经理人会清楚地意识到情况已经发生了变化。在利率为零的情况下，债券在投资组合中不再发挥作用，在持续通胀的情况下更是如此。市场将慢慢意识到这一点，匆忙退出超过 100 万亿美元的债券市场将摧毁国家。然后，这些基金经理必须找到另一种与股票或任何TradFi资产类别没有显著相关性的资产类别。比特币做到了这一点。