要点

• 2023 年对于 Synthetix 来说是非常成功的一年。Perps V2 很快实现了产品与市场的契合，总交易量约为 43B 美元，产生的费用约为 3650 万美元，动态融资利率保持未平仓合约平衡，Synthetix 交易为 Optimism 主网排序器收入带来了 1460 ETH。
• 2024 年的重点将包括推出许多不同的新部署。第一个包括 Andromeda，它是 Synthetix V3、Perps V3 和 USDC 的组合，作为唯一的抵押资产，正在 Base 上部署并缓慢推出。此后，Synthetix 将重点关注 Carina、以太坊主网上的 Perps V3、Synthetix Chain（作为 SNX 质押者大本营的 OP Stack 汇总）以及更多跨链部署
• Spartan 委员会就两项主要的代币经济改进进行了投票：SNX 通胀已被消除，Andromeda Base 部署所产生的费用将包括 20% 的集成商份额、40% 的回购和销毁以及 40% 的 sUSD 费用销毁。

2023 年对于 Synthetix 来说是令人难以置信的一年，因为它能够走出严峻的熊市，并创建和扩展全新的产品，以在短时间内找到适合市场的产品。这当然是 Synthetix 的 Perps V2 产品，该产品的总交易量约为 43B 美元，2023 年产生的费用约为 3650 万美元。这些费用对 SNX 质押者来说是直接有利的，因为它们被用来销毁 sUSD 并消除等量的债务所有利益相关者。

Synthetix 也是 Optimism 成功的主要推动力，因为它是该连锁店 TVL、活动和收入的重要组成部分。Synthetix 今年的 TVL 达到 3.16 亿美元，约占 Optimism 主网上总 TVL 的 34%。此外，与 Synthetix 相关的 Optimism 主网交易（包括任何现货和 Perps 交易以及 SNX 质押）在 2023 年带来了约 1460 ETH（约 350 万美元）的交易费用，约占整个链收入的 7.3%。 

虽然一些人将活动的增加归因于 590 万个 OP 激励措施（当时约为 900 万美元），Synthetix 及其前端用作平台上交易者的费用回扣，但在激励期结束后，交易量仍然相对较高。Synthetix 的日均交易量仍为 1.51 亿美元，而激励期内为 1.55 亿美元，甚至在 10 月 23 日当周实现了最大周交易量，为 1.6B。这意味着这些激励措施对用户和数量产生了一定的粘性。

虽然交易量和费用显然很重要，但对于 SNX 质押者来说，一个重要方面是抑制市场波动风险的能力。这是通过 Perps V2 的动态资金费率实现的。动态资金费率不仅仅考虑偏斜或多头和空头之间的差异，还考虑了流通速度。这意味着，如果随着时间的推移存在持续的长期偏差，资金费率会随着时间的推移而持续增加。该系统极大地激励交易者对这些融资利率进行套利并保持未平仓合约。尽管由于未平仓合约上限非常小，2023 年初未平仓合约出现大幅波动，但一年中的大部分时间仍然非常稳定，偶尔出现小幅峰值。

GMX 等其他竞争对手现在正在将动态融资利率纳入其产品中，因为它们在减少流动性提供商的市场风险方面取得了成功。

在发现了明确的产品市场契合度的 Perps 产品的支持下，Synthetix 进入 2024 年，雄心勃勃地部署升级其产品线，扩大 Optimism 主网以外的跨链 Perps 交易，添加新的抵押品类型以最大限度地提高流动性和资本效率，并激励前端创造可与中心化交易所相媲美的增强用户体验。 

Synthetix V3 和 Perps V3

Synthetix 目前正在将其新产品迁移到当前的 V2x 系统：Synthetix V3 和 Perps V3。

Synthetix 的核心是金融市场的流动性层。在 V2 中，SNX 质押者以其 SNX 为抵押借款并承担债务头寸。然后，该债务由所有利益相关者在系统总债务中各自的份额来表示。合成资产市场是利用这种债务创建的，因为交易者正在利用这个全球债务池创造的价值。随着头寸的建仓和平仓，债务系统会更新以反映余额的变化。如前所述，这使得 SNX 质押者成为永续经营者情况下交易者的临时交易对手，因为动态融资利率已表明可以保持未平仓合约的平衡。

在 V3 中，Synthetix 通过创建更加模块化的系统，将流动性层的概念提升到了一个新的水平。这使开发人员和用户可以灵活地在流动性堆栈的不同层进行实验。

V3 的核心始于池级别。每个池代表一个单独的债务和流动性来源，然后用于向市场提供流动性。债务和流动性来自金库，流动性提供者将其资产存入金库，并将其抵押品委托给一个池子。每个矿池为其接受的每种抵押品类型都有一个金库，并且矿池可以获取他们想要的任何抵押资产。然后，资金池可以为他们选择的市场提供抵押。虽然这些可以是 Synthetix 已经提供的现货或永久产品，但开发人员也有机会建立全新的市场。

这种设计允许在不同市场进行实验，同时允许流动性提供者选择他们承担的风险程度。主池为斯巴达池，其配置、抵押资产和市场将由斯巴达理事会决定。大多数流动性提供者的质押者会选择提供这个更安全的系统，但如果有人想建立一个风险更高但潜在回报更高的无需许可的永续期货市场，那么现在就可以为这个市场提供抵押。

到目前为止，已有多个团队表示希望使用 V3 基础设施来构建产品。第一个是 Overtime Markets，这是一个基于 Thales 构建的体育博彩平台，目前正在将其现有基础设施迁移到 V3。鉴于 LP 在不到一年的时间内就获得了超过 70% 的年利率，该市场很可能在推出后不久就会被 Spartan Pool 所吸收。其他表示有兴趣在 V3 上构建的协议包括 CasinoFi 项目 Betswirl 和正在创建 Synthetix perps 头寸的代币化版本的 TLX。还提出了其他市场类型，如期权市场、保险市场和预测市场。

虽然今年的大部分焦点将围绕 Perps 产品的扩散，以增强用户体验和跨多个链的可移植性，但 V3 将可用于实验，以允许新市场的出现。

Synthetix 还希望发布其 Perps 产品的下一代产品，该产品将作为 V3 基础设施下的市场：Perps V3。此升级将包括对 Perps 底层架构的改进，以增强整体用户体验。这意味着交易者延迟时间的改善、原生全仓保证金系统、扩大的抵押品选项（包括使用 sETH 和 sBTC 等合成资产进行交易）、逐步清算以降低来自 MEV 搜索者和基于 NFT 账户的夹层清算风险。这种改进的用户体验与 Synthetix 在 2024 年扩大 Perps 活动的计划非常契合。 

2024 年路线图

Synthetix 正在进入其发展的关键阶段。虽然 Perps V2 产品具有明确的产品市场契合度，但用户体验存在限制，抑制了潜在的增长和活动。Perps V3 正在改善 Perps 交易体验，但要在链上交易体验与中心化交易所提供的交易体验之间建立对等还有很长的路要走。到 2024 年，Synthetix 及其生态系统希望尽可能缩小这一差距。

当前 perps 系统的限制之一是用户只能在 Optimism 主网上进行交易。虽然该链本身提供了足够好的用户体验，但移植到具有不同用户组的其他链使 Synthetix 能够产生更多活动和更多收入，并在不同社区建立其品牌。

迁移到其他链的实验和过程将从 Synthetix 称为 Andromeda 的一系列产品开始，其中包括 Synthetix V3、Perps V3 和 USDC 作为唯一的抵押品类型。这种环境有助于测试新产品本身，同时还可以了解使用 USDC 而不是 SNX 原生代币来提供流动性的需求程度。

Synthetix 正在特别测试 USDC，因为它具有更好的流动性的潜力。由于 USDC 是一种稳定币，它对流动性提供者的 LTV 要求要低得多，因此提高了资本效率，并且不需要 LP 拥有大量市场敞口。因此，这增加了流动性提供者的预期年利率。例如，如果我们假设 SNX 质押者在 500% CR 下赚取 3% 的年利率，那么在其他条件相同的情况下，在 110% CR 下 USDC 将赚取 13.6%。除了治理投票外，还有计划加入 sDAI 等具有收益的稳定抵押品，以进一步推动这一潜在收益。除此之外，它还能够在其他地方承担 sUSD 债务并获得额外收益，这使得它对收益农民和收益最大化金库极具吸引力，而这反过来又为 Synthetix 吸引了巨大的流动性。

Andromeda 的首次部署目前正在 Base 上推出。这将是 Perps V3 和 USDC 作为主要抵押品的第一个测试场。随着流动性和未平仓合约允许在永续市场上进行交易，允许的 USDC 总量将缓慢增加。最大的 Synthetix 前端 Kwenta 也表示，一旦升级结束并且有足够的流动性来满足交易者的需求，他们将利用激励措施“积极推动”用户使用 V3。

随着 Base 上的部署，Infinex 也随之推出，这是一个新的前端，专注于为交易者提供增强的用户体验，并为永续交易创建流动性飞轮。Infinex 由 Synthetix 创始人 Kain Warwick 创立，并使用 SNX 作为其治理代币。他们还将收取前端费用份额，即 Perps V3 产生的费用的 20%，来回购 SNX 代币并将其质押，以促进进一步流动性的飞轮。Infinex 的亮点功能包括使用用户名和密码登录、多重身份验证和跨链存款的能力。对于用户来说，感觉就像使用交易所一样，但后端是通过去中心化和无需许可的流动性来实现的。

在 Base 上成功部署后，Synthetix 将考虑将 Andromeda 部署到 Optimism 主网，并有可能添加 ETH 作为额外的抵押资产。这将与当前的 Perps V2 系统并行运行，并将衡量 SNX 相对于 USDC 和 ETH 提供流动性的偏好。然后，Synthetix 将寻求扩展到其他 EVM 链和汇总，看看它们可以在哪里产生更多用户和流动性。虽然下一个目的地尚未确定，但现阶段社区似乎更喜欢 Arbitrum。

除了 Andromeda 的扩散之外，Synthetix 还致力于在以太坊主网上进行 Perps 产品的特定部署，他们称之为 Carina。虽然使用以太坊显然比在 rollup 上部署要昂贵得多且慢得多，但这是专门为利用 Synthetix perps 或在主网上拥有基础设施的特定交易者集的协议而设计的。对于这些实体来说，桥接汇总的功能会增加其风险。第一个明确建立在 Carina 之上的协议将是 Ethena，这是一个稳定币项目，它通过持有 stETH 和做空 Perp 来使用 Delta 中性头寸来支持其稳定币 USDe。Ethena 在其封闭式 alpha 测试期间已获得超过 1.3 亿美元的 TVL，其中一些将在 Carina 正式上线时通过 Perps 进行对冲。由于 stETH 是以太坊原生的，这种产品非常适合降低风险和最大化可组合性。

Synthetix 还在探索创建名为 Synthetix Chain 的 OP Stack 汇总的可能性。这样做的目的是为 SNX 质押者创建一个中心治理场所，以抵押品进行借款，并将其 sUSD 转移到他们选择的链上，并分配不同部署中产生的费用。当前 V2x 系统的债务将与 SNX 质押者一起完全迁移到该 Synthetix 链上。

SNX 代币经济学改进

12 月 17 日，斯巴达理事会投票决定将 SNX 通胀降至零。鉴于此前极高的通货膨胀稀释了持有者并对代币造成了巨大的抛售压力，通货膨胀在过去一直是用户和投资者持有 SNX 的巨大威慑因素。尽管去年全年通胀率降至 5% 左右，但许多之前因 SNX 通胀而感到不安的人现在可能会重新审视。

代币经济学的另一个改进来自于 Base 上的 Andromeda 部署。斯巴达理事会批准了 SIP-345，该协议产生的 50% 的费用（在积分商费用分成之后）将用于回购和销毁 SNX。其余 50% 的净协议费用将按照目前的实施方式燃烧 sUSD。虽然未通过治理正式确定，但预计集成商费用份额将为 20%，并将通过 V3 奖励管理器合约直接以 sUSD 支付。

这种集成商费用分成将有利于在前端层面为用户创造竞争，这将有助于增加交易量，理论上，收入最终会回到协议中。如前所述，除了回购和销毁带来的 SNX 购买压力外，Infinex 还将利用其积分商份额回购 SNX 并进行质押，从而增加这种购买压力和额外的流动性。 

风险

虽然 Synthetix 在 2024 年有很多令人兴奋的事情，但了解与其设计和实施相关的一些潜在风险也很重要。第一个主要风险来自使用原生代币作为主要抵押代币。如果价格快速下跌，这可能具有潜在的反射性，因为较低的 SNX 价格可能会导致级联清算，从而减少市场流动性。然而，目前 500% 的最低抵押率非常保守，除了使用 USDC 等替代资产提供流动性的运动之外，应该有助于缓解这些担忧。

第二个主要风险来自通过 Synthetix perps 产品列出的资产。首先，如果资产流动性太差或面临价格操纵的风险，这可能会导致恶意行为者利用 SNX 流动性。这一点在 TRB 上尤其明显，它在 2023 年 12 月 31 日发生了巨大的市场操纵，该代币在 36 小时内飙升了 200%，又下跌了 80%。这一事件给 SNX 质押者带来了总计 300 万美元的损失，相当于 2024 年产生的费用的 10% 左右。这些类型的风险通常由斯巴达理事会决定不列出风险状况过高的资产来管理，或者如果列出的风险较高的资产具有由 CC 设置的严格 OI 参数。SIP-2048 也是一项临时措施，旨在赋予特定 CC 在紧急情况下关闭市场的能力，但也有讨论加入风险委员会，以帮助提供有关资产上市的指导。

其他非技术风险包括对 V3 部署的 EVM 等效性的依赖，在这个世界中，具有并行处理或更安全的编程语言的其他虚拟机开始成为常态。然而，Solidity 和 EVM 在开发人员工具、人才库和多年来在比任何其他 VM 多得多的项目中进行的战斗测试方面都具有巨大领先优势。此外，使用中央限价订单簿（CLOB）的 Perps DEX 已经开始越来越受欢迎，Aevo 和 Hyperliquid 等平台已经获得了市场份额。虽然它们确实越来越受欢迎，但大多数新平台都受益于空投猎人和清洗交易，因此我们还没有看到交易者是否真的更喜欢 CLOB 而不是基于预言机的 Perps 交易，或者这是否是农民试图实现的热门目标。在下一次大型空投中发挥他们的作用。 

最后的想法

Synthetix 希望利用 2023 年的成功，使用新链来测试 Synthetix V3 和 Perps V3 产品、新抵押品类型和用户行为。跨不同链的更多部署将有助于对新产品进行战斗测试，突出显示带来最大流动性的抵押品类型，并显示哪些社区和部署吸引最多的用户和资本。Perps 产品本身也将在用户体验方面取得巨大改进，无论是相对于 Perps V3 产品还是像 Infinex 这样明确专注于在链上重建 CEX 体验的前端。随着近代历史上订单簿 DEX 的兴起，Synthetix 无疑证明了基于预言机的 Perps DEX 仍然保持着自己的地位，我们将看看这些部署是否会将注意力和流动性转移回它们的方向。 

本研究报告由 Synthetix DAO 资助。通过提供此披露，我们旨在确保本文件中报告的研究是客观和透明的。Blockworks Research 做出以下披露： 1) 研究经费：本文件中报告的研究由 Synthetix DAO 资助。申办者可能对报告的内容有意见，但 Blockworks Research 对最终报告保持编辑控制，以保持数据的准确性和客观性。Blockworks Research 发布的所有报告均由内部独立机构审核，以防止偏见。2) 研究人员每月提交财务利益冲突 (FCOI) 披露信息，并由适当的内部各方审核。研究人员可以参与 Synthetix DAO 治理委员会。