本文通过多种等链上指标，从数据角度评估了市场风险，并将所有指标汇编成热图，以评估各种数据类别的风险融合情况。

注意：本文数据截至日期为2月7日，风险类别中的“风险”是指比特币价格大幅下跌的风险。

宏观风险分析

分析师可以使用许多模型和指标来评估周期中任何时间点的市场风险。本文将特别考虑比特币现货价格大幅下跌的“风险”。

因此，“高风险🟥”为市场可能陷入投机泡沫。相比之下，“低风险🟩”为大部分投机行为已消失，并且市场更有可能处于底部形成阶段。

价格泡沫

该模块监控了两个长期均值回归基线的价格偏差：

• MVRV 指标🟠：衡量市场价格与已实现价格的比率。
• Mayer Multiple🔵：判断比特币超买和超卖情况。通过计算比特币价格与200天移动平均线之间的比率来确定价格偏离长期平均水平的程度。

在下图中，结合MVRV和Mayer Multiple (MM)模型定义了以下风险类别。

• 极高风险🟥：MVRV >1且MM >1， Mayer倍数比其累积平均值高出两个标准差(MM > +2 STD)。
• 高风险🟧：MVRV > 1 且 MM >1，Mayer倍数低于其累积平均值的两个标准差（1.0 < MM < +2 STD）。
• 低风险🟨：MVRV>1，但MM<1。
• 风险极低🟩：MVRV<1 ，且MM<1。

当比特币价格为42,900美元时，已实现价格和200天移动平均线价格分别为22,800美元和34,100美元。市场正处于高风险🟧环境中。

衡量供应盈利能力

Percent of Supply in Profit (PSIP)指标 🔵 是指流通中比特币的获利占比。随着投资者获利了结的动机越来越强，这一指标有助于识别抛压加大的潜在风险。

• 极高风险🟥：PSIP比历史平均值高出一个以上标准差（PSIP > 90%）。
• 高风险🟧：PSIP比历史平均值高出不到一个标准差（75% < PSIP < 90%）。
• 低风险🟨：PSIP低于历史平均值，但高于统计下限（58% < PSIP < 75%）。
• 风险极低🟩PSIP比历史平均值低一个以上标准差（PSIP < 58%）。

当该指标高于上限时，从历史上看，与市场进入牛市的“繁荣阶段”相一致。在围绕现货ETF推出的市场反弹期间，该指标暗示了市场处于极高风险🟥，随后价格收缩至3.8万美元。

衡量恐惧和贪婪

另一个量化与市场恐惧和贪婪情绪的相关风险工具是净未实现盈亏（NUPL）。这一指标考察了总净利润或净亏损的美元价值占市值的百分比。在使用PSIP估算出盈利的代币数量后，可以使用NUPL衡量投资者盈利能力的大小。

• 极高风险🟥：NUPL超过4年平均水平一个标准差，表明市场处于兴奋阶段，未实现利润达到极端水平（NUPL > 0.59）。
• 高风险🟧：NUPL位于上限和4年平均水平之间，表明市场处于净利润状态，但低于统计高位 (0.35 < NUPL < 0.59)。
• 低风险🟨：NUPL跌破4年平均水平，但高于统计低位 (0.12 < NUPL < 0.35)。
• 风险极低🟩：NUPL跌破统计低点，与历史上熊市的底部发现阶段相吻合（NUPL < 0.12）。

在2023年10月反弹之后，NUPL进入高风险🟧范围，达到0.47。尽管利润中持有的代币数量大幅增加，但美元利润的幅度并未达到极高风险🟥状态。这表明在 2023 年下半年，很大一部分代币是以约3万美元的成本积累起来。

已实现盈亏比

已实现盈亏比（RPLR）指标跟踪链上发生的获利和亏损事件之间的比率。此处使用该比率的14日移动平均线（14D-MA）以清楚地识别投资者行为。

• 极高风险🟥：RPLR > 9，意味着90%以上的链上移动代币被用于盈利，这是市场需求达到枯竭的典型特征。
• 高风险🟧：3 < RPLR < 9，表明 75%-90% 的代币在盈利，这种结构在市场高峰前后经常出现。
• 低风险🟨： 1 < RPLR < 3，这通常发生在市场经历高风险和低风险状态之间的过渡阶段。
• 风险极低🟩：RPLR < 1，这表明多数代币亏损，是投资者投降的信号，在熊市后期很常见。

随着比特币价格触及48,400美元是峰值，该指标暗示了市场处于极高风险 🟥 状态。目前RPLR为4.1，处于高风险🟧状态。

短期和长期风险分析

上述风险分析考虑的是相对宏观和全局的视角。下面将考虑短期和长期持有者群体的行为。

短期持有者

从短期持有者盈亏比指标（STH-SPLR）反映了新投资者持有代币的盈利与损失之间的比率。

• 极高风险🟥：STH-SPLR > 9，表明90%的新投资者的代币都在盈利。
• 高风险🟧：1 < STH-SPLR < 9，表明50%到90%的新投资者代币盈利，支出风险中等。
• 低风险🟨：0.11 < STH-SPLR <1，表明新投资者供应的10%到50%是盈利的。
• 风险极低🟩：STH-SPLR < 0.11，表明超过90%的新投资者供应处于亏损状态，这是熊市后期的典型情况。

该指标最近在2023年10月中旬至2024年1月中旬期间显示出极高风险🟥状况，当时ETF投机活动达到顶峰。这表明绝大多数新投资者都是盈利的，获利回吐的可能性增加。此后，这一比率已趋于中性低风险🟨区间。

长期持有者

长期持有者的MVRV比率（LTH-MVRV）衡量长期持有人的未实现利润。该指标可衡量市场价格与长期持有者平均成本之间的差异。

• 极高风险🟥：LTH-MVRV > 3.5，表明长期持有者的平均未实现利润为250%。该情况通常发生在市场ATH时。
• 高风险🟧：1.5 < LTH-MVRV <3.5，这种情况通常出现在熊市和牛市的早期阶段。
• 低风险🟨：1 < LTH-MVRV <1.5，这表明长期持有者的平均利润微薄，是典型的熊市后期和牛市早期。
• 风险极低🟩：LTH-MVRV < 1，价格跌破长期持有者平均成本。这通常凸显了卖方疲惫和投资者投降的状态。

在经历FTX崩盘的复苏后，该指标已升至2.06，进入高风险🟧状态。如前所述，该水平通常出现在牛市的早期阶段。

虽然上述每个指标都可以单独使用，但综合使用往往能更全面地反映市场状况。下面的图表是由过去5年的数据汇编而成。这些风险因素参考了一系列数据和投资者行为，有助于为分析师和投资者建立分析框架。