执行摘要

• 自2023年11月供应量达到峰值以来，长期持有者已经卖出了约30万枚BTC。其中一半以上是GBTC的流出量。
• 随着市场交易价格达到50,000美元以上的多年高点，处于亏损的供应量正在减少，仅占总量的13%。
• 从短期持有者的角度来看，1-2 月份的ETF抛售新闻修正具有典型 "牛市修正 "的许多特征。

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供应减少

比特币投资者继续享受着积极而强劲的一年，比特币市场交易价格创下50200美元的多年新高，年度回报率达到 +18.5%。在2021年，只有141天的日收盘价高于50200美元，仅占比特币交易历史的 2.84%。

在过去的12个月里，比特币的涨幅也达到了+130%，自2022年11月的低点以来，比特币的涨幅超过了+207%，目前的交易价格仅比其历史最高级低-28.6%。随着市场越来越接近2021年的高点，成本高于这一水平的比特币供应越来越少。

这使得超级多数投资者及其持有的供应量获利，使市场更接近另一个过渡阶段，即长期持有者开始抛出筹码。

在1月份现货ETF获批之前，市场上的投机活动明显增加。作为回应，许多长期持有者（LTH）交易了他们的币，无论是为了获利，还是为了将他们持有的币重新平衡到新的 ETF 产品中。

自去年11月达到峰值（1499.6万枚BTC）以来，LTH 供应余额总共减少了约299.95万枚BTC。

然而，我们还必须考虑到 GBTC 产品，该产品在2021年期间流入了超过66.1枚万BTC，其持有的供应归类为 "长期持有者 "状态。鉴于GBTC已经经历了价值约15.15万枚BTC的资金外流，这表明剩余的价值14.8万枚BTC 的LTH供应可归因于LTH投资者卖出了他们的币。这与 我们之前的研究 相吻合，研究表明，当市场接近历史前高价格时，LTH往往会开始卖出。

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供应发现

随着市场不断走高，绝大多数比特币现在都已进入盈利状态。事实上，总供应量中只有13%是在48000美元以上购买的，因此处于亏损状态。

下图按购买时的成本基础对BTC供应进行了细分。我们可以看到，绝大多数币（87%）都是在4.8万美元以下获得的，短期持有者的供应量在4万至4.5万美元之间。长期持有者在这 13% 的亏损供应中占主导地位，反映了上述2021年141个交易日中的 “在牛市顶部的买家"。

GN引擎室

我们可以看到，亏损持有的LTH供应总量目前为77.78万枚BTC，随着价格上涨，正趋向于零边界。因此，仅有6.5%的LTH供应总量处于亏损状态。

以往 LTH 币群持有类似币量的亏损情况与早期牛市情况相对应（2019 年是一个可论证的异常值）。

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另一种可视化的方法是通过长期持有者的所有供应量中亏损币的比例。在熊市底部，由于投机者被冲出市场，最后的投降导致比特币所有权大量转移到信念坚定的持有者手中，因此LTH往往会承担大部分未实现的损失。

与此相反，在牛市的早期阶段，随着市场上涨，所有长期持有者的供应都会获利，这一指标往往会持续走低。迄今为止，这一指标似乎也遵循着类似的模式，在最近回调至3.8万美元期间，曾短暂跌破60%。

📊相关仪表板：盈利/亏损供应百分比仪表板 包含多个跟踪市场盈利能力的指标。

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短期重置

对于短期持有者（STH）群组来说，ETF推出后的 "卖出新闻 "修正导致了几个指标的健康重置。

首先，我们可以看到，获利的STH供应百分比从高峰期的约100%下降到57.5%的历史平均水平。这意味着，近一半的STH供应经历了价格跌破购入价的情况，从而出现了健康的修正。从历史上看，当市场处于宏观规模的上升趋势中时，这往往与局部低点的形成有关。

实时图表

在下一张图表中，我们也可以发现这一点，该图分别显示了STH供应量（按盈利（橙色）与亏损（红色）时的持仓量）。这有助于我们直观地将风险加剧期与更多"普通”的修正和回调期区分开来。

•           典型修正条件 - 当亏损的STH供应量增加，但不超过其持有量的60%。这表明有一部分新投资者因成本基础不利而被套牢，但许多从较低价格购入并仍在持有的投资者对其进行了平衡。

•           高风险条件 - 当损失中的STH供应量急剧增加，往往达到总供应量的超级多数时，表明市场 "头重脚轻"。许多投资者现在被困在不利的购买价格中。

根据这一标准，ETF "卖出新闻 "修正似乎更具有 "花园式 "修正的特征。

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最后，如果我们将 STH 供应量与盈利/亏损之间的比率进行比较，我们可以再次确定对盈亏平衡水平 1（盈利/亏损比例为 50:50）的近乎教科书式的重新测试。在稳健和有弹性的上升趋势中，这些STH供应盈利平衡点往往形成支撑。

分析师可以关注任何低于此水平的深度下跌，特别是当它转变为阻力时，这表明更高风险条件正在发挥作用。

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总结和结论

长期比特币投资者因为他们的耐心和信念而得到了回报，2023年以及到目前为止的今年都异常积极。虽然比特币价格仍比其历史最高值低 28%，但处于亏损的供应量正在迅速减少，仅有13%属于此类。

如果考虑到 GBTC 的行为，自去年11月以来，长期持有者已经交易了约14.8万枚BTC。这可能暗示着投资者行为的转变，因为一些币已经卖出，获利回吐开始增加。