以比特币为本业的软体开发公司微策略 (MicroStrategy, MSTR) 睽违三年再度发行可转债，转换价格对比现今股价的溢价幅度高达 20%，到底有什么诱因吸引投资人认购这个长达六年，票面利率仅 0.625% 的可转债呢？而微策略的操作手法又是如何？

微策略睽违三年再度发可转债

微策略宣布，将发行本金总额为 7 亿美元的 2030 年到期的可转换优先票据，向合格机构买家进行私募发行，发行条件如下：

● 到期日：2030 年 3 月 15 日到期

● 票面利率：0.625%

● 付息日：每半年支付一次利息 (每年 3 月 15 日和 9 月 15 日)

● 转换价格：1,498 美元

● 可转换日：2024/7/1~2030/3/13

● 可卖回权利：于 2028/9/15 后可以原价 (100) 卖回票据

所谓的可转债就是债券有个附加条款，当股价高于某个价格时，就可以用约定的价格将债券转换成股票，其定价原理就是公司债加上买入股票选择权的买权。

以订价日微策略股价 1,246 美元，到 1,498 美元的转换价，溢价幅度高达 20%。而票面利率仅 0.625%，与目前无风险的美国十年期国债 4.1% 的殖利率相比，利率几乎是微不足道，为什么有投资人愿意购买呢？

微策略发行可转债的时机

我们先来回顾一下微策略目前发行的三档可转债，票面利率都极低甚至为零，转换价格与订价日期的价格也都有二成以上的溢价，整理列表如下：

微策略由 2020 年 9 月开始购买比特币，以此为基础起始期间，我们用微策略股价和比特币价格 (橘线) 相比如下表，三个紫色箭头用以标示微策略发行可转债的时间，发现发行时间都是在微策略股价明显高于比特币价格的时候，我们可以推测：

在高股价的同时用选择权定价，可让转换价定在相对高点，市场的热络情绪下，选择权的价格也水涨船高，如此一来，就可以用几乎零成本的方式取得资金。

投资人买可转债的考量

那对投资人而言，为何要花钱买一个既收不到什么利息，转换价格又比现在高 20% 的产品呢？如果那么看好微策略，直接用现价买入不就好了？我们分析原因如下：

● 风险低，六年后就算没有转换也可以拿回本金 (除非微策略倒闭)

● 拥有六年期间的选择权，一旦微策略股价涨到 1,498 美元以上就可执行换股，以选择权的市场来看十分便宜

● 有提前赎回的机制：于 2028/9/15 后可以原价 (100) 卖回债券 (这是此档可转债特有的赎回机制)

相信会买微策略可转债的投资人，应是十分看好微策略的股价，只是又不想冒太大的风险，所以选择用这种方式投入资金。

虽然不确定这些可转债的流动性如何，但以彭博目前的报价，新的这档可转债价格是 109 美元，还是溢价发行！而之前那档转换价为 398 美元的 2025 年到期可转债，价格更是飙涨到 258 美元，可见微策略募资的高明手段。