关键要点：

•比特币将在 840,000 区块（预计 4 月 20 日）进行第四次减半，区块奖励从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC。

•由于发行收入减半，矿商的盈利能力将面临压力，这将促使采矿业务的效率更高，同时基于交易费用的收入变得越来越重要。

•对比特币持续或增加的需求可能会抵消强制抛售，减少发行并推动价格走势。

介绍

在当前宏观经济不确定的环境中，持续的通货膨胀和迫在眉睫的联邦基金利率下调，即将到来的选举周期的连锁反应，地缘政治紧张局势和创纪录的债务水平，一个事件作为确定的灯塔脱颖而出——比特币的第四次减半。随着2009年第一个区块(创世区块)的开采，比特币作为一种稀缺的、去中心化的数字货币诞生了，它具有预先确定的货币政策、可预测的通货膨胀率和2100万比特币的固定供应量。本周，比特币网络将经历其存在15年来的第四次减半——这是一个对其经济政策和在全球舞台上的价值主张至关重要的事件。

在本期Coin Metrics的网络状态中，我们了解了比特币减半的重要性，它对生态系统中关键利益相关者的影响，以及随着第四次比特币减半的临近，对比特币价格的潜在影响。

“减半”的意义

每次减半事件都是比特币生命周期中的关键时刻，因为它直接影响比特币的发行和通货膨胀率，减少区块奖励(新发行的比特币，激励矿工生产区块，保持网络安全)，并可能因稀缺性增加而对比特币的市场价值造成冲击。

顾名思义，“减半”是指比特币发行量减少50%，有效地将比特币通货膨胀率(新比特币进入市场的速度)减半。随着这一减半，比特币的发行量将从每天900个比特币(1.8%的发行量)下降到每天450个比特币(0.9%的发行量)。因此，矿工因验证新区块和保护网络(不包括费用)而获得的奖励也减少了一半，影响了他们的激励和盈利能力(下一节将详细介绍)。减半被设定为每21万个区块发生一次，大约每4年发生一次，并且是不可改变的——管理这一过程的规则被蚀刻在支撑比特币网络的代码中。

来源：Coin Metrics Formula Builder

比特币的货币政策如上图所示。自2009年成立以来，该网络经历了三次减半事件，每次都将矿工的区块奖励减半。2012年11月的第一次减半将奖励从(50个BTC减少到25个BTC)，随后是2016年7月的第二次(25个BTC减少到12.5个BTC)，最近一次是在2020年5月(12.5个BTC减少到6.25个BTC)。即将到来的减半预计将在4月20日发生在区块840,000处，并将区块奖励进一步削减至3.125 BTC。

来源：比特币减半倒计时仪表盘

然而，随着比特币在这一时间表上的发展，随着发行率的下降和2100万上限供应中的1970万已经开采，每增加一半将对整体供应产生越来越小的影响。因此，随着比特币接近其有限供应，未来减半的重要性将逐渐减弱。

矿业经济与激励

矿工在比特币生态系统中发挥着不可或缺的作用，是区块链安全性和完整性的支柱。他们使用来自专用硬件的计算能力来对交易数据进行哈希处理，寻求一个随机数（哈希函数的解决方案），当找到该函数时，它会验证一个新区块并将其添加到比特币区块链中。为了更深入地了解哈希函数和随机数，它们是比特币工作量证明（PoW）的基础，请查看我们关于哈希的基础问题。

作为对计算工作的回报，矿工获得了区块奖励(区块补贴)，包括预定数量的新铸造的比特币和区块中包含的交易费用。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

区块补贴是对矿工的主要经济激励。然而，随着这一奖励从6.25 BTC削减到3.125 BTC，矿工将面临压力测试，因为大量收入来源减少。因此，交易费预计将在矿工收入中发挥越来越重要的作用，同时在需求增加的情况下，比特币的价值也会升值。

自第三次减半以来，来自区块补贴的比特币收入攀升至430亿美元，比2016年的前一次减半高出180%。虽然交易费目前在矿工总收入中所占的比例较小，但随着每次减半，交易费的重要性越来越大，交易费带来的总收入比前一次减半增加了一倍，达到25亿美元。

来源：Coin Metrics Network Data Pro

总挖矿收入继续达到新的高度，3月11日，区块奖励在一天内带来了超过7600万美元的收入，创下历史新高。尽管以比特币计算，区块补贴将减少，但比特币市场价值的升值抵消了这种下降，从而为矿工带来了更多以美元计价的收入。随着比特币在今年年初表现强劲，矿工们希望这种趋势在减半后能够持续下去。

此外，Ordinals可以将图像、视频和文本等数据刻入不可替代的代币中，这也提高了矿工的交易费用。在2024年第一季度，矿工平均每天赚取300万美元的交易费，远高于历史正常水平。事实上，在2023年5月和12月，费用收入分别飙升至1700万美元和2400万美元，占当时矿工总费用收入的近40%。随着即将推出的“Runes”——比特币网络上的可替代代币——以及减半，矿工们可能会看到基于交易费的收入进一步增加，这可能会抵消区块补贴下降的影响。

矿业盈利能力与效率

挖矿的盈利能力与所使用的挖矿硬件的效率以及为其供电所需的电力成本有着复杂的联系。下面提供的ASIC盈亏平衡功耗图描述了这种关系，该图表反映了比特币挖矿中使用的不同ASIC模型(专用集成电路)可以保持盈利的最大电力成本(千瓦时)。

来源：Coin Metrics Formula Builder

较新的ASIC型号，如蚂蚁矿机S19和S19 XP，在电力成本低于0.13美元/千瓦时和0.20美元/千瓦时的情况下，与S9和S17等旧型号相比，是有利可图的。这是因为ASIC设计的技术进步导致了更节能的矿工，允许在更高的电费下进行有利可图的采矿作业。然而，这一指标将被削减一半，即使在0.08美元/千瓦时（这是美国的平均工业费率），这些型号也无利可图。随着第四次比特币减半的临近，拥有最高效硬件和最便宜电力的矿工将更有能力承受区块奖励的减少。

因此，矿业公司一直在采取各种策略，如与可再生能源供应商合作，在更便宜和可持续的能源附近开展业务，实施先进的冷却技术，利用搁浅的能源来提高可持续性和盈利能力。那些负担较旧、效率较低的硬件的人将发现，维持盈利运营越来越具有挑战性，这可能导致挖矿能力在效率最高的运营商之间进行整合，并逐渐从网络中淘汰效率较低的ASIC。

反过来，这可能会影响哈希率——衡量分配给挖矿的计算资源。在减半之前，比特币的哈希率已经增长到605 EH/s。然而，在减半之后，由于效率较低的硬件脱机，哈希率通常会暂时下降。为了保持10分钟的目标区块时间，哈希率的下降可能会导致比特币难度的下调，从而缓解了变化条件下的哈希过程。

需求驱动因素的影响

虽然减半是供应侧事件，但发行影响的减弱表明，需求在推动比特币等供应缺乏弹性的资产的市场价值方面发挥着至关重要的作用。1月份推出的现货比特币ETF催化了大量新需求，与之前的减半周期相比，改变了比特币市场动态。持续流入美国和最近获批的香港比特币交易所交易产品的资金，以及从基金到上市公司资产负债表持有和智能合约等其他需求来源，将有助于更有效地吸收来自强制抛售和新发行供应的压力。

价格动态

与每次减半一样，每个人心中的一个核心问题是：减半将如何影响比特币的价格？虽然我们可以从过去减半周期的表现中推断出一些见解，但它们可能无法直接表明未来的结果。考虑到在不同的市场条件和不同的投资者背景下，我们之前只经历过三次减半，尽管这是一个事先众所周知的事件，但预测股价是否已被反映在价格中可能会产生误导。

来源：Coin Metrics Reference Rates

比特币的价格往往以四年为一个周期。如果我们回顾每一个减半的时期，比特币的价格在每次减半事件之后的一年都大幅上涨。在2012年第一次减半之前，比特币的回报率超过14000%。在第一次和第二次减半之后，比特币的价格分别上涨了5100%和1200%，最终在减半约500天后达到历史新高。在第四次减半之前的当前时代，截至4月15日，我们已经看到了664%的升值，BTC在首次减半之前达到了7.3万美元的历史新高。

ETF引发的需求，以及随后的关注，导致了一种略微不同的动态，并承诺在未来发挥更大的作用。其他几个因素也可能推动需求方面的增长，例如更广泛的宏观经济和流动性变化、监管变化、全球数字资产采用的增长以及投机行为，这些因素都可能影响比特币的价格轨迹。

来源：Coin Metrics Reference Rates

上面的历史下跌图表说明了比特币价格轨迹的弹性。尽管在减半周期中，价格从历史高点持续回调70%以上，但在每个周期开始时，价格都会反弹并创出新高。随着第四次减半的临近——尽管比特币甚至在减半之前就已经达到了历史新高——重要的是要考虑到价格波动，这可能是由于外部条件或对减半本身的关注和投机增加而引起的。

结论

比特币减半体现了在不确定的金融环境下，一种可预测的货币节奏。比特币固有的稀缺性和通货紧缩性质使其成为各种经济周期中的独特资产。虽然区块奖励的减少将给矿工带来压力，但它将推动他们走向更高效、更可持续的运营。这一供给侧事件和强劲的需求驱动因素的融合表明，比特币已准备好进入下一阶段的增长。比特币不缺乏创新——比如即将到来的Runes和比特币L2，提高交易费用和可扩展性，比特币已经为下一个时代做好了准备。

要了解比特币挖矿动态，ASIC主导地位以及比特币第四次减半的实时倒计时，请进入我们的比特币挖矿仪表板。

网络数据洞察

来源：Coin Metrics Network Data Pro

比特币的活跃地址下降了10%，而以太坊的活跃地址在一周内保持不变。Uniswap收到了美国证券交易委员会(SEC)的Wells通知，尽管交易量有所增长，但其市值仍下降了 19%。