注：本文来自@y_cryptoanalyst 推特，火星财经整理如下：

写在前面：

这是一篇关于 @babylon_chain 的非传统研报，也是一篇关于BTC restaking 的奶文和警示录。此文写于比特币减半后的第12天，比特币Restaking 赛道爆发的第XX 天，比特币Restaking 泡沫破灭的第XXX 天。

不卖关子，先说结论，babylon 所代表的BTC restaking 赛道将在比特币生态中吹起一个巨大的泡沫，这场源于比特币生态的Restaking 革命将产生不亚于铭文的影响力。

谨以此文纪念众多和我一样想乘上比特币Restaking 东风的韭菜朋友们的情怀。

一、泡沫成因

1）BTC 从价值存储向生息资产的转变

自比特币诞生以来，BTC 一直被当作是价值存储的数字黄金。BTC 持有者难以获得诸如Defi 的超额收益，BTC 成为链上闲置的沉淀资产。

据Defillama 数据显示，目前可生息的比特币被分散在87条链、412个协议、574个流动性池中。无一例外的是，所有的生息比特币都离开了比特币原链，存在某种程度信任假设的封装、桥接形式的BTC(如目前使用最广泛的WBTC 需要信任单一实体机构，侧链/L2 的BTC 需要信任多签委员会等)；

据Messari 研究员 @NikhilChatu 推文提供的数据，目前生息BTC 规模超过100亿美元，其中40亿美元正在赚取收益，收益率在0.01%-1.25%之间。通过托管方案实现的生息BTC 均存在或多或少的信任假设。

2）非托管比特币方案的觉醒

中心化的托管风险成为横跨在比特币生息之路上的一座难以逾越的大山，非托管比特币质押方案成为穿越大山的捷径。非托管比特币，也称为自托管比特币方案，简言之，即BTC 在“不离开比特币原链、不封装、不跨链、不托管，不增加任何信任假设”的前提下，实现资产生息增值。

目前唯一实现主网非托管比特币的协议只有 @Coredao_Org , Babylon(另一非托管比特币质押方案)处于测试网阶段，暂未上线主网。

至此，BTC 可以以一种无需信任的、更安全的方式实现资产生息，无论是通过BTC 质押挖矿，还是通过再质押为PoS 子链提供安全性服务生息。

专注于以太坊Restaking 场景的龙头协议 @eigenlayer , 其链上TVL 目前已高达150亿美元，占以太坊流通市值的比例为5%；比特币拥有超过一万亿美元的市值，解锁其中1.5%的流动性，就能撬动150亿美元的杠杆。非托管比特币Restaking 赛道目前处于一片空白，犹如一个襁褓中的婴儿，定位于此赛道的Babylon 得天独厚的优势尽显。

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但与此同时，一场关于BTC restaking 的泡沫危机正在悄悄地孕育。

接下来的章节讲为何拥抱泡沫，至于为什么认为它是泡沫以及为什么泡沫会破裂，会在全文的最后章节讲。

二、明知泡破，为何拥抱？

1）叙事驱动

这轮牛市周期的叙事主旋律是比特币生态，从比特币新资产叙事（Ordinals BRC20, Atomicals ARC20, RGB++, Runes 等），到各种比特币二层的爆火（Merlin, Bouncebit 等），为用户带来了比特币新资产和比特币智能合约场景诸如此类引人入胜的叙事。Babylon 和CoreDAO 为韭菜们带来了非托管比特币saking/ restaking 的叙事，旗帜鲜明地告诉韭菜们我们的技术可以在不转移你Bitcoin 链上的BTC 控制权的情况下进行staking/ restaking, 让比特币成为生息资产。这颗象征着爱与自由（享受比特币主网的安全性和去中心化/ 免信任）的种子开始在韭菜心里生根发芽，非托管比特币的叙事具备足够的吸引力，就等一轮比特币板块轮动的春雨灌溉。

CoreDAO 已主网上线非托管BTC staking, 这里借CoreDAO 简单来讲讲非托管BTC staking 的实现原理。

非托管BTC 也称为自托管或原生质押，BTC 不封装、不跨链、不增加任何信任假设，只在比特币链上，只依赖比特币原生脚本语言实现。

非托管BTC staking 技术实现的核心是应用了CLTV 时间锁。

CLVT：OP_CHECKLOCKTIMEVERIFY（CLTV）时间锁是比特币脚本语言中的一个特定操作码，它允许基于时间或区块高度创建条件，直到满足这些条件之前，比特币无法从交易输出中被花费。

具体实现流程如下：

用户将比特币从一个地址发送到另一个加了时间锁的地址（接收地址由用户主钱包私钥派生，用户拥有对地址资产的控制权）。此外，交易中需要包含一个op_return 输出，包含以下2部分信息：

1）质押者希望将比特币委托给CoreDAO 链验证者的地址；

2）质押者希望接收CORE 代币奖励的地址。

时间锁到期后，用户可以使用相应的赎回脚本花费 UTXO。

至此，BTC 原生质押完成。在质押期结束之前，用户无法花费比特币。BTC 通过原生质押的方式参与了CoreDAO 链的共识，为BTC 提供了一种赚取CORE 代币奖励的机会，以换取她们对CoreDAO 链共识的贡献。

Babylon 非托管BTC 的实现机制和CoreDAO 大同小异，通过时间锁技术为BTC 设置花费条件和Slash 条件。用户在比特币主网实现“BTC staking”的操作，实际上是通过时间锁技术将BTC 委托给Babylon 的验证者节点，为Babylon 链提供共识以获得共识奖励。如果验证者节点作恶，由于此前设置了BTC UTXO 的slash 条件，此时非托管的BTC 会被发送到一个销毁地址。

Babylon 在CoreDAO 基础上进行“升级”的功能是，提出了BTC restaking 的概念。如果非托管BTC staking 能够为Babylon 的共识提供服务，那么这种共识服务同样可以扩展衍生至任意集成Babylon 的PoS 链。简言之，通过babylon 作为中间层将BTC 委托给其他PoS 链提供共识服务并获得共识奖励的行为，就称之为Babylon 的BTC restaking.

Babylon 充当比特币网络和其他集成Babylon 的PoS 链的中间层，将发生在PoS 链上的重要交易（如质押、解除质押、双花、审查交易等）聚合并通过时间戳的方式发布到比特币网络。基于时间戳服务，将显著缩短PoS 链共识资产解质押的时长（从几周缩短至几个小时）。

据Messari 提供的资料显示，Babylon 目前已与45+ 项目合作，包括 @cosmoshub , @injective , @SeiNetwork 等众多热门的Cosmos 生态链；AI & DePin 链；Bitcoin L2 链等。也即意味着，通过Babylon 提供的BTC restaking 服务，用户在比特币链上的BTC 资产可以在离开比特币原链、非托管、免信任的前提下，同时打几份工（为多个PoS 链提供共识服务），获得多份工资（来自不同PoS 链的共识激励）。

2）需求驱动

比特币生态一直是这轮牛市周期的持续性叙事，从比特币生态新资产之争到比特币L2 的百链大战，都很难说是由实际需求去驱动的，更多是热点、概念的炒作需求驱动。

Babylon 所代表的非托管BTC restaking 赛道更接近于有实际需求驱动的叙事。BTC 一直被认为是加密世界价值储备的存在，但并没有出现被市场广泛认可的资产生息方案，究其原因可归结为目前并不存在足够去中心化、免信任、安全的方案实现BTC defi 收益。

当Babylon 所提供的更去中心化、更安全的比特币自托管方案被市场验证稳定可行，并能获得稳定的BTC restaking 收益时，可以做一个乐观的假设，我们有理由相信大户愿意把冷钱包里闲置的BTC 拿来“打工赚钱”，大户的行为也能带动小散的FOMO.

3）机构驱动

聊完叙事驱动和需求驱动，再来看看Babylon 的融资情况。

Babylon 于2023年12月宣布完成一轮由Polychain Capital 和 Hack VC 领投，Framework Ventures、ABCDE Capital、IOSG Ventures、Polygon Ventures 和 OKX Ventures 参投的1800万美元的融资；2024年2月，币安实验室宣布完成一轮对Babylon 的融资，具体金额未知。

从币安实验室对BTC restaking 赛道的融资情况，可以看出Babylon 是币安进军比特币生态非常重要的一环。币安实验室先后宣布了对Babylon, @Stake_Stone , @bounce_bit 等项目的融资，春江水暖鸭先知，币安无疑看到了比特币生态这个特定赛道巨大的潜力。

三、如无例外，泡沫终将破灭

Babylon 所代表的BTC restaking 赛道正引领着接下来比特币生态叙事前进的方向，伴随着多重因素的驱动，泡沫会被越吹越大，巨量的比特币沉淀资产的流动性将被解锁解锁。但泡沫终将市场情绪最高涨的时候破灭，大户盆满钵满，韭菜黄粱梦醒。

1）套娃机制下的风险叠加

如前所述，通过Babylon 进行BTC restaking 可以实现为多条PoS 链提供共识服务，获得多重共识奖励。但风险和收益是成正比的，每增加一重收益，就会增加一重slash 的风险。在多重嵌套的slash 机制下，风险会被无限放大。

2）从需求驱动到需求萎靡，负向经济飞轮产生

BTC restaking 的需求来自于BTC 持有者能够以一种更安全的方式获得可观的restaking 收益，当下行周期中，消费链共识激励代币价格下跌导致restaking 收益锐减，此时会出现一个权衡点。

如果潜在的slash 风险大于潜在的restaking 收益，就会出现BTC 的unstaking 潮，信任危机蔓延，大户出逃，散户跟逃。需求趋于萎靡，负向经济飞轮产生。

后记

最后，从情绪面上看，假设Babylon 的生命周期也遵循巴菲特的至理名言：“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。” 至少在现在，远远还没到别人贪婪的时候。

BTC restaking 会铸就一场空前的比特币生态大泡沫，但在泡沫破裂之前，请尽情迎接、拥抱泡沫吧。

本文杜撰内容纯属虚构，如有雷同，纯属巧合。

全文完。

yyy

写于比特币第四次减半后的第12天。