虽然比特币减半已经过去，但 Nakamoto 升级（STX 独有的比特币 L2 升级）即将到来。我们认为市场尚未充分认识到stx 中本聪升级的重要性，STX 将会重新定价。另外，我们预计 sBTC（STX 上的一种无需许可且无需信任的比特币包装器）将在获取 STX 上的 TVL 方面发挥关键作用。

我们看好 STX 的前提是：

1， 更快的交易速度使 dApp 成为可能

升级后的stx主链每个交易10秒左右即可完成，变得更快，将解锁 DeFi 应用

2， STX 减半

消除了每年 7300 万美元的抛售压力

3， sBTC 不断增长的 TVL（基本情况：1b 美元）

由 Stacks 构建，sBTC 的去信任设计（同行具有基于信任的设计）应将 BTC 流动性释放到 Stacks DeFi 上

4， 同类最佳

与同行相比，Stacks 是采用最多的比特币 L2 智能合约

5， 减半顺风

比特币减半 = 1.5 年强劲的 BTC 价格走势。 STX 的上行趋势往往优于 BTC

优势 #1 |中本聪升级：更快+更低排放

Nakamoto 升级：100 倍以上的改进。此次升级是一次硬分叉，将 Stacks 区块生产与比特币区块时间脱钩，从而实现更快的交易确认，并引入 Stacks 矿工独立生产区块的新机制。区块确认时间预计将从 >10 分钟降至约 10 秒，提升超过 100 倍。升级已经在进行中（在比特币区块 840,360 或于 2024 年 4 月 22 日启动），预计将在 24 年 7 月完全完成（比最初预测的 24 年 5 月延迟了 2 个月）。

（交易量连续4个月突破80万笔。我们预计这种增长将继续延伸到中本升级之后。来源：Signal21）

中本聪升级使 DeFi 成为可能。甚至在升级之前，在Stacks上 就已经看到一批新的 Stacks DeFi 协议（StackingDAO ，Bitflow，zest等）的活动快速提升，尤其是StackingDao，开启质押仅仅半年时间，已有3万多个真实质押用户，质押STX超过5000万枚，爆发式增长。升级后，阻塞时间将大大减少，此外，我们预计 UI / UX 的改进将进一步推动网络活动。这应该为以前不可能存在的新应用程序奠定基础。其中主要包括依赖清算和套利发挥作用的 DeFi 基元。

STX减半。随着升级，排放量将从每个比特币区块 1,000 STX 减少到每个 BTC 区块 500 STX。鉴于每个 BTC 区块大约需要 10 分钟，我们预计这将每天减少 76,000 STX 的 STX 排放/抛售压力，即每天超过 20 万美元（每年 7,300 万美元）。我们认为，由于技术升级（sBTC 和中本聪）更加受到关注，因此这一点相对而言没有得到足够的重视。

优势 #2 |sBTC：100 亿美元 TVL 机会

sBTC：第一个针对打包 BTC 的去信任解决方案。sBTC 是第一个将 BTC 从比特币主层桥接到另一个链的去信任解决方案。目前，Stacks 核心团队正在与 Nakamoto 升级一起开发 sBTC，并将于 24 年 8 月（即升级完成后 1 个月）推出。

（展示了 Peg-In 和 Peg-Outs（桥接进出堆栈）如何在后 sBTC 世界中发挥作用。来源：sBTC白皮书）

最去中心化的 BTC 包装器。sBTC 仅依赖于去中心化的验证者网络（完全无需许可即可加入）。它设计有一套经济规则，激励验证者持有挂钩以避免抵押品削减。这与以太坊的 wBTC、Rootstock 上的 R-BTC 和 Liquid 上的 L-BTC 等现有解决方案形成鲜明对比，这些解决方案由中心化托管人或一组可信实体（多重签名）运营，并嵌入信任假设。

不信任很重要。我们与比特币鲸鱼交谈过，了解到他们希望通过比特币赚取收益，但往往发现很难信任托管比特币包装器。使用 wBTC 的常见阻力包括：1，集中铸造和销毁实体；2，托管风险；3，KYC 要求。我们认为，这就是过去 3 年中只有 55-60% 的比特币供应活跃的原因。考虑到 BTC 在此期间在 15-75,000 美元之间波动，这个数字很低，但这种情况正在发生变化。

sBTC 将侵蚀 wBTC 的份额。我们相信，sBTC 无需许可、开放参与，有潜力释放比特币（尤其是鲸鱼）的流动性，用于 DeFi。 wBTC 目前的 MCap 约为 10b 美元，我们认为 sBTC 凭借其更加去中心化的性质也有可能达到这些水平。

（wBTC 的市值 - 来源：CoinGecko）

优势 #3 | STX 是一流的 BTC L2 游戏

解决竞争问题。我们最近看到了几个比特币 L2 的出现，并认为解决 Stacks 的差异化问题是谨慎的做法。

与较旧的 L2 相比，Stacks处于领先地位。闪电网络、Stacks、Rootstock 和 Liquid 等较旧的 L2 自 2017 年以来就已出现。Stacks 领先于其他较旧的比特币 L2，原因有多种：

与闪电网络和 Liquid 相比：Stacks 拥有智能合约。闪电网络和Liquid Network都不支持智能合约执行，主要用于促进比特币转账。因此，我们不认为这两个网络是竞争对手。

与 Rootstock 相比：更多采用，更去中心化。Rootstock 与 Stacks 最相似，因为它支持通过 Rootstock 虚拟机（RVM）执行智能合约，允许用户将以太坊合约迁移到比特币网络上。也就是说，Stacks 在几乎所有相关的用户指标上都击败了 Rootstock，并且更加去中心化。 Rootstock 的 BTC 桥接解决方案 RBTC via Powpeg 依靠托管人来维持平等的 1:1 挂钩。虽然 Stacks 在撰写本文时实现了类似的架构，但随着 sBTC 升级，Stacks 将转向无需许可的桥接系统，这将是相对于 Rootstock 等竞争对手的另一个增量优势。

新进入者拥有智能合约，但还不是 Lindy。最近，我们看到了几个比特币 L2 的出现，包括 Botanix、Merlin、Build-on-Bitcoin (BOB) 和 Chainway。虽然这些解决方案通过引入与 EVM 兼容的执行层来扩展 BTC 的用例，但我们相信 Stacks 仍处于领先地位，因为：

更高程度的去信任性：在 sBTC 推出时，Stacks 仍将是唯一一个拥有无需许可的桥接器的 L2（也是比特币鲸鱼会信任的桥接器），因此可以释放最大的 BTC 流动性

竞争对手分散：随着新一批解决方案实施基于 EVM 的解决方案，这些链将在其他各种 EVM 链之间争夺流动性。我们预计 Stacks 将获得更具粘性的比特币流动性用户群。

竞争对手推迟发布：大多数解决方案（例如 Botanix）已多次推迟主网发布日期，目前预计在第三季度。 BOB 已将主网日期定在第二季度末。在我们看到竞争解决方案推出主网之前，我们认为大多数其他解决方案在竞争激烈的 EVM 市场中都拥有非差异化产品。

优势 #4 |比特币减半：堆栈为Beta收益

比特币第四次减半。从经验上看，比特币减半是看涨事件，在过去 3 次减半中，BTC 强劲上涨了 1-1.5 年。 24 年 4 月 19 日，比特币进行了第四次减半，区块奖励从 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，理论上，按目前的价格，每天减少了约 三千万 美元的排放/抛售压力。

我们认为 Stacks 是比特币的高贝塔值。随着比特币的上涨，Stacks 的表现往往会优于比特币。如果比特币减半后的价格走势成立，我们预计 Stacks 的表现将优于大盘。此外，该网络正处于有史以来最大规模的网络升级的风口浪尖，提供了技术/基础的融合。

（Stx和btc走势对比）

估值|基本情况：增长5倍-15倍

出于上述原因（Nakamoto + sBTC + 一流的 BTC L2 + BTC 减半后测试版），我们认为 STX 将成为高度使用的比特币 L2。保守估计， STX 将从当前价格上涨 5 倍，达到 160亿美元的 FDV。这意味着合理的假设：

Stacks的SBTC的TVL如能达到 wBTC TVL（10b 美元）的 10%，使其 TVL 达到约 10 亿美元

Arbitrum、Optimism、Solana、Aptos 和 Avalanche 的平均交易价格约为 16 倍 FDV / TVL，将相同比率应用于我们 10 亿美元的 STX 预测 TVL 意味着 160 亿美元 FDV

更乐观的情况如下：

Stacks的SBTC的TVL如能达到 wBTC TVL（10b 美元）的 50%，到50亿美元。

如果使用 10 倍 FDV / TVL 倍数，那么可能意味着 Stx的FDV 超过 500亿 美元，是当前的 15 倍。

结论

比特币 DeFi 的转折点。中本聪升级标志着 Stacks 的一个关键转折点，减少了区块确认时间并将 STX 排放量减半，这直接解决了可扩展性和通胀问题。 sBTC 的引入将改变比特币在 DeFi 中的角色，它提供了一个去中心化的、无需信任的桥梁，可以将流动性偏好从 wBTC 等中心化的比特币包装器中转移出来。鉴于这些增强功能以​​及比特币最近减半的背景（从历史上看，减半先于市场大幅升值），Stacks 的战略定位是获得更大的市场份额和用户采用率。

我们非常看好BTC layer2，目前我们看到基于solana链的DEX日交易量已经开始超越以太坊链的DEX日交易量，我们相信，不久的将来，基于Stacks的DEX日交易量，将超越前两者。自现在到2025年底，将会是BTC Layer2 大放异彩的阶段，通过释放BTC的流动性，从而产生更多新的极具吸引力的模式，这将引领新一轮牛市，BTC layer2的时代，才刚刚开始。