在历经逾十年的漫长法律程序后，曾引起广泛关注的 Mt.Gox 交易所倒闭事件中，追回的比特币将终于分配给债权人。心理层面上，这标志着自 2013 年以来困扰整个行业的重大市场悬念落下帷幕的终章。

执行摘要

历经漫长岁月，Mt.Gox 的债权人终于开始接收从那次臭名昭著的黑客攻击中追回的比特币。截至目前，已经有 5.9 万 BTC 从追回的 14.2 万 BTC 中，通过 Kraken 和 Bitstamp 交易所分配给债权人。

新投资者所持有的比特币比例正逐渐减少，远低于市场高峰期的水平，这一趋势显示了投资者行为趋向于持有。

LTH（长期持有者）群体的分配压力较小且逐渐减轻。目前，长期投资者掌握了约 45% 的网络财富，这一比例相较于宏观经济周期顶点时的水平依然偏高。

Mt.Gox 的分发到位

经过十多年的法律纠纷，人们期盼已久的 Mt.Gox 交易所倒闭后的比特币债权人分配工作正在有序进行。这是对比特币行业一个具有历史意义的里程碑，尤其对那些耐心而坚定的债权人而言，他们历经艰苦卓绝的斗争，最终选择以 BTC 而非法定货币形式获得赔偿。

从心理视角看，这一步骤象征着自 2013 年以来该行业面临的主要市场不确定性的终结。

回收的货币总量已超过 141,686 BTC，其中近 59,000 BTC 已重新分配给债权人，另有 79,600 BTC 也将很快分配完毕。

Kraken 和 Bitstamp 被选为负责重新分配债权人资金的交易所。其中，Kraken 已接收 49,000 BTC，Bitstamp 则已收到首批 10,000 BTC。

将 Mt.Gox 的资产分配与过去两个月大型实体的分配规模相比较，显然这些分配的规模已超过 ETF 流入、矿工发行以及德国政府的卖出行为。

然而，值得关注的是，债权人追回资金的历史悠久，这可能预示着他们未来的行为模式：

• 债权人选择接受比特币而非法定货币，这在日本破产法中属于新规定。
• 在长达十年的法律程序中，多个实体争取债权人的债权。
• 考虑到 Mt.Gox 倒闭至今的时间跨度，许多未出售其债权的债权人可能仍活跃在比特币领域。

因此，这些分散的货币中，实际在市场上出售的可能性相对较小，但这种情况在某种程度上属于投机性判断，实际情况难以单独评估。

6 月底，德国政府的大规模卖出在一个月内超过 48,000 BTC，尽管如此，市场还是吸收了这些供应，并在不久后成功从 53,000 美元反弹至 68,000 美元以上。

在 Mt.Gox 发行期间，比特币价格一直在 68,000 美元至 66,000 美元之间波动，这可能暗示市场表现弱于预期，或需求状况相对有弹性。

考虑到 Kraken 和 Bitstamp 都是重新分配代币的目的地交易所，我们通过现货累计交易量增量 (CVD) 指标进一步增添了这个观点的色彩。

CVD 指标衡量了集中交易所现货买卖交易量（仅限市场订单）之间的净差额。

分析 Kraken 相关的 CVD 指标，我们可以看到随着分配的进行，卖方压力略有上升，但这仍然处于典型的日常范围内。

而在 Bitstamp，情况相似，卖方主导的倾向略有加重。

这进一步证实了债权人可能更倾向于长期持有者心态的观点。如果这一观点成立，鉴于自 2013 年以来价格的显著上涨，债权人的获利动机将极为强烈，这无疑是一个值得关注的现象。

坚守持有

在比特币的牛市中，随着价格的升高，自然会吸引卖方的压力，这是因为更高的价格激励了长期持有者从其部分持仓中实现利润。通过观察3月和4月份供应量中最近一年以上及两年以上的指标显著下降，我们可以清晰地看到这一现象。

这种情况描述了在比特币价格达到73,000美元的历史最高点（ATH）之前，长期投资者如何通过出售和使用代币来满足市场的新需求。最近这些指标的下降速度有所放缓，这表明坚持长期持有的投资策略正在逐渐恢复。

• 供应量最近活跃时间超过一年的比例为65.8%。
• 供应量最近活跃时间超过两年的比例为54.9%。
• 供应量最近活跃时间超过三年的比例为46.4%。
• 供应量最近活跃时间超过五年的比例为31.3%。

已实现市值的HODL Wave指标帮助我们区分出在过去三个月内持有的代币中锁定的美元财富。这一指标使我们能够评估新投资者流入的需求浪潮。

牛市的高潮通常标志着新买家持有的财富达到饱和，这也预示着长期持有者开始大规模撤资。

目前，新投资者持有的财富比例正在下降，远低于宏观市场高峰期的水平。这一变化凸显了投资者行为普遍转向长期持有，尽管自比特币达到73,000美元的历史高点以来，新的市场需求已经普遍放缓。

若检查那些持有代币3个月至6个月的群体，我们会发现他们的网络财富相对显著增长。这再次表明，年初活跃的投资者普遍选择将代币暂放，期待进入更为成熟的持有阶段。

由此推断，长期持有可能是短期持有者中的主导策略。

反观长期持有者，我们可以研究六个月前获得的供应中投资者的行为。

目前，长期投资者持有的网络财富占比45%，与宏观周期接近顶峰时相比，这一比例较高。这强调了长期持有者采取HODL模式持有代币，可以视为在耐心等待更高价格以转为市场强势。

对比长期持有者和短期持有者的总持仓量，我们发现市场正在形成新的分化。长期持有者的供应量在增加，而短期持有者的供应量在减少。

下图展示了LTH和STH之间大致的年龄界限，这是针对2024年2月下旬之前/之后购买的代币，当时价格约为51,000美元。在ETF炒作高峰期购买的许多代币很可能很快就会开始转变为LTH状态，而这种分歧可能会加速。

最后，我们可以通过长期持有者（LTH）的二元支出指标来描述和可视化HODLer分配压力的强度。

LTH群体的分配压力仍然相对较小，并且正在下降。这进一步证实了我们的一般观点，即比特币供应仍然主要由长期、高信念的投资者主导。HODLing暂时仍是首选策略。

总结和结论

终于，备受期待的Mt.Gox分配开始了，这对债权人来说是一个重大胜利，他们坚持以BTC而非法定货币来偿还。然而，鉴于过去十年价格的大幅上涨，可以预见接收者可能会面临一定的卖方压力。

尽管如此，债权人的身份似乎更倾向于HODLer或长期投资者，这可能会减轻未来几周内卖方压力的程度。

与此同时，长期持有者的资产负债表继续增长，他们持有的网络财富比例与之前的宏观顶峰事件相比仍然很高。这表明，在等待更高价格时，成熟的投资者依然选择持有他们的代币，主要的市场机制已经转变为HODLing机制。