这是最好的时代，这也是最坏的时代。伴随年初比特币现货ETF在美通过，到年末特朗普胜选，以比特币为代表的加密货币日益成为主流美元资产，同时我们正经历一场最乏味的牛市。除了比特币的涨幅，加密行业尚未出现如上轮牛市中的DeFi、NFT和GameFi等创新和现象级项目。业内普遍对各个细分赛道的创新和收益感到失望，社区的关注被迫转向MEME的短期炒作和FOMO的狂欢。然而，在这场结构性牛市的扭曲和绝望中，一个崭新的时代正在悄然到来。

作为一级投资者，最大的兴奋在于寻找新的变量和结构性机会。在这个周期中，我们认为最大的机会之一是Crypto中DePIN与AI的结合，姑且称为AiPIN。DePIN因其较强的落地能力和良好的现金流，一直被视为能够穿越牛熊的细分领域，也被认为是推动大众采用的希望之一。本轮周期中，受益于DePIN的最大可能是AI项目，因为DePIN将在数据、商业化和流动性三个维度上喂养AI。

1、AI当前面临的机遇和困境

机遇

ChatGPT大热之后，AI向世人展示了开启新时代的机会。从微观视角讲，在传统场景中，AI的引入不仅能够与现有产品结合，优化业务流程，对无数万亿级市场产生深远的影响，甚至重塑这些行业。对于创业者而言，AI的加持可有效拓展项目估值空间，带来更高的成长潜力。而从更广阔的视角看，AI有望创造全新的“物种”， 以前所未有的软硬件应用形态开启一个全新的时代，尽管这种创新模式的成功几率如同中彩票，依然吸引着无数勇者前赴后继。

困境

大模型是AI金字塔上的明珠，众多AI企业前赴后继加入这场百模大战。这场战役旷日持久，代价极其昂贵，因为需要大规模的计算资源来训练算法，从训练到服务都成本高昂且需要持续投入。算力紧缺是整个行业面临的困境，微软脸书等巨头纷纷下场展开军备竞赛，创业公司则在夹缝中求生。为了避免流血烧钱的惨烈竞争，创业公司需要回避那些以融资为驱动、忽视现金流的模式。同时，算法的鲁棒性和泛化能力仍有很大的提升空间，道阻且长。最终可能出现的局面是，闭源大模型被少数巨头垄断，而开源、小模型则百花齐放，创业者的机会或许在端侧和边缘计算领域。

巨大投入的背后是AI创业项目商业化的捉襟见肘。尽管众多企业蜂拥而至，真正实现盈利的案例却凤毛麟角。广告变现在这个瞬息万变的行业中来得过于缓慢，而会员订阅模式又有悖于吸引大量用户和实现规模化。那些真正洞悉用户需求痛点、深入细分场景、能够实现端到端落地的技术和产品，成了浮躁退去后被追逐的焦点。毕竟，再先进的技术也需要有人用。

2、AI + Crypto：理想与现实

在加密行业，AI概念版块同样引起了资金的追捧和投资人的青睐，然而尽管AI与Crypto的结合看似前景光明，目前为止，行业中AI与Crypto结合的项目更像是一种概念化的营销工具，甚至更像“Meme”——产生了轰动一时的炒作效果，却还未带来实质性的创新或落地应用。

提起AI+Crypto，最热门的方向聚焦于Crypto中“资产化”的应用场景，即将AI的三大要素——算力、模型和数据资产化，借助Crypto的去中心化特性提升供需匹配效率。算力资产化可以引入未被利用的算力，实现闲置算力的供需撮合，缓解供需失衡问题，尤其在算力稀缺的背景下，去中心化GPU网络如io.net、专注渲染的Render（RNDR）便是此方向的典型案例；在AI模型资产化和模型去中心化运行方面，Bittensor（TAO）是该领域的代表；去中心化的数据资产化也可能在一定程度上保障隐私和降低成本。然而，Crypto的去中心化特性尚无法真正缓解AI要素的供需矛盾。简单地交易所有权或使用权不构成真正的技术创新，这种模式创新往往忽视了工程难度。例如，实现算力去中心化以盘活闲置算力并不容易，大模型训练最需要的是稳定性，如果中断则沉没成本太高。因为算力交付技术细节复杂，类似Uber和Airbnb的双边调度模型在此失灵，此外，英伟达的CUDA软件环境和NVLINK多卡通信使替代成本极高，NVLINK对显卡物理距离的限制要求显卡集中于同一数据中心。在这一背景下，去中心化算力供应的商业模式难以实现，沦为单纯的叙事，许多算力项目被迫放弃训练市场，转而服务推理市场。然而，在应用未大规模爆发的情况下，推理需求不足，大企业通过自建满足推理需求，显得更稳定且具有性价比。

另一方面，除了补充部分真实应用场景的项目，更多项目通过炒作AI与Crypto融合的概念来吸引投资或用户，但缺乏实际的技术落地产品和市场需求支持。这使得一些AI+Crypto组合的项目具有较强的短期“炒作”特性，却缺乏长期的技术价值和用户黏性。换句话说，许多项目在概念上看似激动人心，但在实际操作中往往忽视了大量技术细节和复杂性，难以持续发展实现预期的效果。

3、DePIN ：硬件+ Crypto，经济模型的挑战

与AI结合的相对“向虚”不同，DePIN（去中心化的物联网，Decentralized Physical Infrastructure Networks）和Crypto的结合提供了更具实际操作性的应用场景。DePIN引入硬件设备和代币激励模型，试图构建一个依赖于加密技术和物联网设备的去中心化网络。这种模式通过经济激励驱动个体参与，让他们通过部署物联网设备、收集和共享数据，获得加密代币的奖励。

然而，硬件+Crypto模式也面临着诸多挑战。DePIN的优势在于有硬件产品，许多项目能够落地和商业化，实现收入和流水，甚至具备穿越牛熊的能力。但问题在于，大部分项目的叙事略显陈旧，产品体验不足，往往难以与Web2相媲美。如果单纯依赖于Token激励来吸引用户，一旦激励模型崩溃便可能陷入“死亡螺旋”。由于其依赖硬件销售收入和代币模型的双重飞轮，经济系统的稳定性至关重要。如果代币价值波动过大，或硬件部署和维护成本过高，整个系统的经济激励将难以维系，可能导致用户流失，甚至网络瘫痪。

4、AiPIN：打开Crypto大规模采用的大门？

近期，AiPIN这一品类备受瞩目。AiPIN融合了AI技术与DEPIN硬件，不仅革新了用户体验，展现出巨大的技术潜力，还促使人们重新思考人与机器的全新交互可能性。AI代表生产力，Crypto代表生产关系，DEPIN则代表生产资料，三者结合的科技趋势交汇或将开启Crypto大规模应用的大门。

DePIN对AI的主要贡献首先体现在数据上。AI本质上是基于海量数据训练的智能系统，数据被称为AI的“石油”。不同于过去互联网主要服务于人，在新的互联时代，所有设备都将接入网络，成为数据节点。机器数量远超人类，将构成万物互联的基础，并为未来的可编程社会奠基。许多AiPIN项目通过硬件传感器捕获数据，再利用AI优化数据处理能力，在应用层面实现端到端流程自动化，释放行业细分场景的潜力。有些终端是传统的未联网设备，如自行车——在摩拜单车前，人们从未想过自行车会成为出行数据的一部分。而增量设备如机器人、自动驾驶汽车等具身智能设备，也成为新场景的数据来源。

对AI硬件的投资本质是对执行设备的探索和布局， DePIN设备通过无感收集数据并确权，从而助力算法训练，以数据、技术和应用场景为基础，有望在通用性和规模效应显著的领域建立生态，抵御泡沫影响，智能化多模态将赋予DePIN新的生命。AI技术的落地和规模化依赖于算法、算力、数据等环节的有机协同，而AiPIN通过结合AI的技术应用，兼具技术优势和商业化价值，借助Crypto形成价值捕获完成冷启动，而后通过分配所有权和价值给贡献者构建繁荣自运转的生态系统，并进一步扩展。

DePIN中的物联网设备收集的丰富端侧数据，正好为AI提供了广泛的训练和应用场景。同时，AI的加入也使DePIN变得更智能和可持续。AI可以改善Crypto产品饱受诟病的糟糕用户体验，通过深度学习和预测来提升设备效率和优化网络资源分配，还可以帮助审计智能合约、提供个性化服务，甚至通过算法动态调整经济激励模型。

我们看到一些智能硬件，如戒指、手环和手表利用传感器运动追踪能够监测睡眠、健身和心率等健康数据，且供应链相对成熟。与手机结合后，这些设备能够降低交互成本，形成网络效应。然而，由于计算能力和用户粘性各异，许多产品最终沦为接收消息和来电提醒的工具。

新的一些社交型智能体硬件，具备佩戴舒适、待机时间长且无需充电，便于社交分享的特性，无论视觉还是听觉，它们都在尝试去占据人的感官，具备出色的穿戴体验的同时，AI的多模态能力和交互界面为硬件提供了更大的想象空间，用户可以用语音，视觉，手势等更自然的方式去体验和交互。这些新产品某种程度上更像是AI玩具，不仅提供情绪价值，还能源源不断地生产丰富而富有想象力的内容和数据。

智能眼镜是另一个重要品类。虽然Vision Pro因售价过高而出货量未达预期，可能会停产，但一些更轻便（如100g以下）、售价低且与Crypto结合的产品将继续探索并可能成为爆款，展现成熟计算平台与显示交互终端的强大威力。在消费电子领域，AR经历了2017年的寒冬后，2024年迎来了爆发。正如扎克伯格所言，AI的推动可能使智能眼镜成为计算平台的时刻早于预期。

还有一些AI原生硬件如Rabbit，尽管目前市场表现不尽如人意，但为定义新产品形态提供了宝贵的尝试。我们期待新的终端和交互方式实现革命性的用户体验。人机协作的颠覆才刚刚开始，许多项目和团队仍在摸索，最好的创意尚未出现，我们期待AiPIN的“iPhone时刻”。

创造现象级产品从来不是坦途，硬件面临资金筹集、供应链管理等挑战，需要兼顾消费电子的美观、舒适性和续航能力。同时，成功不仅需要硬件产品的设计和供应链管理能力，还需要具备AI应用的定义能力、端侧算力以及强有力的销售推广能力。对于创业项目而言，首要任务是找到产品市场适配（PMF），进而从SLG（销售驱动增长）转向PLG（产品驱动增长），乃至通过数据飞轮打开增长的第二曲线。

结合DePIN，可以从流动性和数据两个方面喂养AI，Crypto可以为实验性项目提供由下而上的融资机会助力AI产品的商业落地及冷启动，并给AI项目的资本化与流动性提供更优解。通过AI有效利用数据，DePIN不再仅仅是基于Crypto激励的硬件（物联网）组合，而可能演变为一个智能自适应的生态系统。通过建立新的数据飞轮，多模态数据将有机会催生新的超级应用, AiPIN的结合是否能够敲开Crypto大规模采用的大门？