每隔四年，在比特币减半后的几个月内，区块链生态系统都会受到更严格的公众审视。这一阶段通常持续一年以上，其背后的驱动力源自基本经济原理：当某种资产的供应减少，而需求保持不变或上升时，其价值通常会上涨。从历史来看，这种供给冲击往往引发由比特币主导的市场升值，从而吸引更多用户、开发者、投资者和政策制定者的关注与参与。

在这些减半后的周期里，区块链行业纷纷展示自身的项目、技术创新及潜在应用。然而，迄今为止，尚未出现任何区块链应用能在特定领域内完全超越现有技术。然而，区块链的核心优势——不可篡改性、数据透明度以及由私钥加密实现的用户资产主权——仍然持续吸引着创新者。这些特性已被广泛应用于多个领域，包括无国界支付系统、去中心化金融（DeFi）、NFT、带有链上资产记录的游戏系统、粉丝与忠诚度通证、透明的资助与慈善发放系统、农业补贴及贷款跟踪等。

尽管过去的周期已经凸显了区块链的潜力，但下一个周期将带来更多新用例的试炼，具体内容如下。

过去减半周期的经验教训

2012 年减半后时期凸显了去中介化、无国界支付系统的潜力。在比特币诞生之前，受中介控制的支付方式和缓慢的跨境交易是常态——国际汇款需要数天，支票结算同样迟缓。比特币展现了一个无缝支付的未来，早期采用者开始追踪接受比特币支付的商家数量。然而，可扩展性问题和不断上升的交易成本限制了比特币的实用性。讽刺的是，许多区块链网络因自身的费用结构而阻碍了增长。本轮周期最终以安全漏洞事件收场，最具代表性的便是发生在减半后 20 个月的 Mt. Gox 黑客攻击。

2016 年的周期催生了初始代币发行（ICO）的爆发，为风险投资融资提供了更广泛的机会。普通投资者如今也能参与早期项目投资，而这一机会过去仅限于大型金融机构。然而，市场被大量仅凭白皮书支撑的代币所充斥。由于缺乏投资者保护和问责机制，许多 ICO 项目迅速崩溃。那个时代的大多数项目如今已被淘汰，即便是当年规模最大的 ICO 也已无缘前 100 大区块链项目排名。

2020 年，去中心化金融（DeFi）、非同质化代币（NFT）和“边玩边赚”（P2E）游戏成为主导趋势。DeFi 项目承诺高达 100% 以上的不可持续收益，主要通过铸造更多代币来提供回报，而非依托实际经济活动。同样，NFT 也曾迎来天价估值，其中一些仅是毫无内在价值的像素艺术作品。元宇宙的炒作最终也趋于冷却，大规模虚拟世界普及的预期并未实现。P2E 游戏依赖通胀式代币经济模型，一旦用户增长放缓，体系便迅速崩溃，暴露了其脆弱性。

2024 年减半后周期以稳健开局，美国批准比特币现货 ETF，正式将加密货币纳入传统金融市场。此外，区块链社区在民主进程中的影响力日益增强，标志着行业的重大转变。

首次，加密资产已进入金融体系，而非处于体系外，这有可能导致更为平衡的监管，而非对该技术的全面敌视。人们本能地看到了它的实用性，并且已开始对此表达意见。美国有望在采纳区块链技术方面发挥主导作用，这一趋势是积极的，特别是在考虑到美国在其他技术创新和进步中的角色时。下一个问题是：这种整合将走多远？我们是否会看到更多国家将加密资产纳入国家储备，超越目前仅有的几个已拥有加密资产的国家？除了监管进展之外，本周期还有多个区块链应用即将接受审视。

去中心化现实世界资产

将现实世界资产（RWA）代币化并去中心化其融资已逐渐获得关注。RWA 使资产所有者能够直接受益于基于区块链的融资。关键领域包括房地产与住房融资、股票、债券、国债、农业融资、DePIN 和 DePUT。

区块链与人工智能的协同作用

区块链与人工智能（AI）的结合正在成为一种强大的力量。AI 模型的去中心化管理和安全数据处理提供了新的解决方案，特别是在隐私保护方面。AI 可能通过管理加密数据，按照所有者的指令仅向所有者或在特定条件下授权的执法机构透露数据，超越像 ZK-SNARKs 这样的解决方案，具体取决于区块链的规则。

微交易

传统金融体系无法支持微交易，因为运营成本过高。借助低成本交易模型，区块链自然适合微支付，尤其是在内容消费方面。这有可能打破媒体中的过时捆绑销售做法，推动无缝支付的新纪元。

迷因币和名人代币

迷因币的数量急剧增加，目前约有 10 种迷因币进入市值前 100 名，几乎没有实际的用途。低成本区块链和用户友好的代币创建工具推动了这一趋势。由或与知名公众人物相关的迷因代币也在获得热度，但大多数仍缺乏实际效用。

稳定币

稳定币继续架起传统金融与区块链之间的桥梁。随着更快、更便宜的区块链在本周期的主导地位，稳定币正广泛应用于支付，挑战传统系统，如缓慢的支票结算和昂贵的跨境转账。监管清晰度有望推动稳定币向主流采用迈进。

早期数据揭示的趋势

Toronet Research 追踪了 2024 年 1 月至 5 月期间各类代币的表现，并预测了到 12 月的趋势。研究结果：

按 2025 年 1 月的价格增长率排序的数据。来源：Toronet Research，2025 年 1 月。

数据显示，迷因币、与人工智能相关的代币和现实世界资产（RWA）代币是早期增长的领头羊。其他观察结果包括所有类别的交易量都有所增长，这通常发生在区块链项目兴趣和参与度增强的周期中，每四年似乎会出现一次。DePIN 项目可能在本周期开始时没有经历太多增长，尽管一个或多个创新项目可能会取得突破。二层（Layer-2）项目的增长超过了一级（Layer-1）项目，或吸收了后者本应经历的增长。2025 年 1 月的结果如下图所示。

2025年1月价格增长趋势柱状图。来源：Toronet Research。

CoinGecko 2024年第三季度加密行业报告回顾了按网站流量排名的热门类别，发现前三个类别趋势相似。Toronet Research报告的另一个观察结果是，正如我们在过去的周期中所见，那些缺乏实际用途的应用领域，往往会导致上一周期的狂热（例如2017年的ICO和2021年的NFT），通常会在下一个周期中被否定。开发者和行业领袖应努力引导新用户走向可持续的、以实用性为驱动的项目，以减少市场波动并最大限度地减少投资者的失望情绪。这将减少四年一次的繁荣-萧条周期的强度，以及那些感到失望的人的数量，许多人已经排队去追逐梗币和最终毫无价值的空投，最后变得徒劳无功。

我们能打破这个周期吗？

当前的周期为区块链提供了迄今为止最重要的机会，以实现持久的影响。随着机构的日益整合、更为审慎的监管承诺以及向现实世界实用性转型，行业正在准备迎接有意义的增长。区块链解决方案在更广泛经济中的接受度和整合度的提升，以及即将到来的审慎监管的潜力，可能会使本周期的结果优于以往的周期。