在昨天的报告中，我们探讨了过去几个月加密货币市场发生的若干结构性变化。如今，美国市场尚未开盘，加密领域总市值已下挫近9%，比特币过去24小时跌幅超7%。尽管比特币在触及87000美元上方新低后反弹至89000美元关口，但当前走势已显露疲态。

在今天的报告中，我们将再次审视市场走势，试图厘清当前加密货币下跌趋势的诱因，并研判市场重拾看涨情绪需要哪些必要条件。

当前宏观与加密环境

过去一年间，加密市场整体走势与比特币呈现高度联动。从2024年第二季度开始，比特币和山寨币进入约半年的横盘震荡期。随着11月美国大选这一催化剂的到来，整个加密市场几乎全线上涨。但这一格局近期急转直下，比特币与山寨币走势的快速分化即为明证。

此次抛售并无明确指向加密货币领域的导火索。我们已在会员通讯和邮件中详细讨论了Libra代币崩盘事件及Bybit近期遭受攻击的案例。Libra代币引发的连锁反应已重创Solana生态，SOL代币过去一个月暴跌近45%。Bybit事件目前已基本得到控制，该交易所声称已筹集足够ETH填补约14亿美元的资金缺口。

昨日甚至有利好传出：城堡证券宣布将加大加密领域布局，这或与监管环境渐趋明朗有关。

此前Robinhood披露其四季度营收三分之一来自加密服务，并计划持续加码该领域，但市场对这类传统金融机构入局的利好消息反应冷淡。

城堡证券宣布将加大在加密货币做市领域的布局力度

当前市场可能更关注来自美国政府的消息，对任何未达到"战略比特币储备"（SBR）层级的政策动向都持保留态度，甚至将其视为"利好出尽"的抛售契机。从市场对总统特朗普、加密与人工智能事务主管David Sacks以及参议员Cynthia Lummis等人关于加密货币的表态乃至行政令的反应中，即可窥见这种倾向。

当前市场波动很大程度上可能与特朗普政策及其引发的意外反应有关。从某些层面来看，这位前总统在竞选承诺的兑现上呈现两极分化：部分涉及市场核心关切的政策存在兑现不足，而另一些领域又出现了超预期推进，这种矛盾性正加剧市场的不确定性。

1.关税政策

特朗普自上任以来已多次反复：先是宣布对加拿大、墨西哥加征关税，随后暂缓执行；继而实施新的金属关税政策，波及加墨两国；近期又宣称最终仍将对这两国实施全面关税。这种朝令夕改的做法不仅加剧市场不确定性，更可能陷入'狼来了'的政策信用困境。

2.移民政策

特朗普政府迄今遣返的非法移民数量少于往届政府。这对市场而言或许是个积极信号，因为若实施大规模快速遣返，可能导致农业、住宅建设和服务业等劳动密集型行业出现市场震荡。

3.外交政策

特朗普政府展现出疏离欧洲的倾向，绕过乌克兰等地区国家直接与俄罗斯展开谈判。此举虽未必是引发市场单边反应的重大利空，但确实令部分观察人士措手不及。

市场向来厌恶不确定性，而特朗普政府上任首月便充分展现了制造不确定性的能力。年初至今，美股表现逊于欧股及中概股，纳斯达克指数几近跌入负区间。这或许能合理解释加密货币一季度为何表现低迷：尽管Michael Saylor的"战略囤币"带来了流动性支撑及ETF资金流入，仍使比特币保持相对高位，但整体加密市场表现仍呈现大幅落后态势。

目标急转，重债轻股?

加密货币与美股双双表现疲软，或与特朗普政府政策重心转向压低债券收益率而非推升股市密切相关（更不要说比特币价格，实际上白宫对加密市场的整体表现鲜有关注）。若将压低债市收益率视为政策成功的衡量标尺，那么当前境况或许比单纯以股市表现评判时的观感更为乐观。

自特朗普就职以来，美国十年期国债收益率显著下行。这一指标可作为评估美国经济长期韧性的另类基准：利率走低有助于降低购房者、大型企业等群体的资金成本。

当前宏观格局下，美国政府需在短期利益与长期目标间寻求平衡，即股市狂欢未必符合特朗普团队设定的成功标准。随着时间的推移，市场可能会逐步适应本届政府的非常规操作。从积极面看，若能实质性消除监管壁垒（正如DOGE所隐喻的那样），或可释放更多经济活力。但中短期内，联邦政府大规模裁员及预算削减举措，可能对经济产生收缩效应，并截流部分本可注入市场的资金。