当前加密市场基础设施已趋饱和,未来增长将由消费者应用驱动,重点在于吸引Web2用户并优化用户体验(UX)。叙事和注意力成为核心竞争力,成功项目需具备真实收入、用户基础和明确的市场定位。投资应聚焦于消费者应用及其支撑的超级链生态,而非单纯的技术创新。
撰文:Max Wong @IOSG
转载:White55,火星财经
TL;DR
基础设施已趋饱和;消费者应用是下一个前沿。在经过多年向新 L1、Roll-up 和开发工具倾注资金后,技术边际收益已微乎其微,用户并未因「技术够好」就自动涌入。现在创造价值的是注意力,而非架构。
流动性停滞,散户缺席。稳定币总市值仅比 2021 历史高点高约 25 %,近期增量主要来自机构为资产负债表购入 BTC/ETH,而非在生态内循环的投机资本。
核心论断
当前已达 PMF 的消费者赛道(加密原生):
下一波上升赛道(Web2 编码):
AI 与游戏仍处于 PMF 前阶段。消费者 AI 需更安全的账户抽象和基础设施;Web3 游戏受「羊毛党」经济困扰。待某款以游戏性为核心、而非加密元素的链游爆发后才会突围。
超级链(Superchain)论。活跃度正向少数对消费者应用友好的链集中(Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH)。应挑选这些生态的杀手级应用及直接支撑它们的基础设施。
投资消费者应用的视角:
底线:纯基础设施交易难再复制 2021 式估值倍增。未来 5 年超额回报将来自把加密底层转化为数以百万 Web2 用户日常体验的消费者应用。
过去业界高度关注技术 / 基础设施,专注于构建「轨道」——新的 Layer-1、扩容层、开发者工具和安全原语。驱动力是「技术为王」的行业信条:只要技术够好、够创新,用户自然会来。然而事实并非如此。看看 Berachain、SEI、Story Protocol 等项目,融资估值离谱,却被吹捧为「下一件大事」。
本轮周期中,随着消费者应用项目登上聚光灯,讨论已明确转向「这些轨道究竟用来干什么」。当核心基础设施达到「够用」的成熟度、边际提升趋于递减,人才与资本开始追逐面向消费者的应用 / 产品——社交、游戏、创作者、商业场景——向零售与日常用户展示区块链的价值。消费者应用市场本质是注意力经济,这也使整个加密市场成为叙事和注意力的战场。
本洞察报告将探讨:
1. 总体市场背景
2. 市场中的消费者应用类型
a. 已具 PMF 的赛道
b. 可借助加密轨道升级、最终达到 PMF 的赛道
3. 针对消费者应用提出框架与投资论——机构如何识别赢家?
本周期缺乏 2021 年级别的散户 FOMO 与 NFT/Alt 炒作,加之宏观环境收紧限制了 VC 和机构的资本投入,新流动性增长陷入「滞涨」局面。
▲ 稳定币市值走势图
如上图所示,2021-2022 年稳定币总市值约增长 5 倍,而本轮(2023 下半年 -2025)仅增长 2 倍。乍看之下似乎是有机且健康的稳步增长,但实际具有误导性:当前市值仅比 2021 高点高 ~25 %,以 4 年维度看任何行业都属低速。这还是在稳定币迎来最明确监管顺风、且出现强力挺币总统的背景下。
资本流入增速显著放缓,而且主要从 2025 年 1 月特朗普当选后才开始。至今,新资本并非投机或真正「活水」,更多是机构将 BTC/ETH 纳入资产负债表,以及政府、企业扩大稳定币支付所致。流动性并非因市场对新产品 / 解决方案的兴趣,而是监管利好;这些资金非投机性,不会直接注入二级市场。这不是免费资本,也非散户驱动,因此即便价格创高,行业仍未重现 2021 狂热。
总体可类比 2001 年 .com 泡沫后,市场寻找下一增长方向——这一次方向将是消费者应用。过去的增长同样由消费者应用驱动,只是产品是 NFT 和山寨币,而非应用。
交易
Launchpad
InfoFi + 预测市场
此类赛道项目应被重点关注。
对比 :
缺乏实际用例的纯技术 / 基础设施已不再是出路。机构无法再依赖此类标的复制 2021 式超额收益。
从这些平台可见,多数更偏 Web3 原生,符合其加密功能定位。但也有传统消费者赛道(见下文)被加密轨道颠覆并走向大众。
随着 Web2 用户持续涌入 Web3,是时候出现一两个所有人都用的主流方案,实现入金 / 出金并访问 DeFi。眼下市场高度碎片化,用户流程笨拙。
一款全球超级应用,用户可无缝入金 / 出金、界面简洁,并在同一平台访问全部 DeFi 功能。
目前最接近这一北极星的是 Robinhood:极简 UI/UX,加之银行与钱包集成;其可能是该赛道领跑者。
当下内容平台(YouTube, Twitch, Facebook)主要靠攫取用户注意力并通过展示广告卖给广告主获益。然而这一转化链天生低效,在漏斗的多阶段损失潜在客户。更关键的是,展示广告「强插」内容,天然破坏 UX。
加密范式可彻底改写并优化传统 Web2 娱乐平台结构。
在此新范式下,平台本身是分发渠道,而非变现产品。Web2 已有先例:Twitch → Amazon,Kick → Stake,Twitter → 会员订阅 + GrokAI;Web3 亦见雏形,如 Parti 与 Pump.fun 直播。
目前 AI 消费应用仍偏早。需等到能真正实现「一键 DeFi/ 账户管理」的应用出现,才会迎来爆发;当前在安全与可行性基础设施层面仍不足。
游戏方面,链游难以破圈,因核心用户多为「Farmer」、追逐金钱而非游戏乐趣,留存低。但未来或有游戏在底层隐性使用加密范式(如经济、物品系统),而玩家 / 开发者关注点仍是可玩性——若 CSGO 曾用链上经济,或许会非常成功。
就此而言,利用加密机制的小游戏已有一定成功案例(Freysa、DFK、Axie)。
总体观点:市场成熟 → 链间碎片化减少 → 少数「超级链」胜出 → 机构应押注这些超级链上的下一代消费者应用及其支撑基础设施。
这一趋势已在发生,活跃度正集中于少数链,而非分散在 100 多个 L2。
此处「超级链」指以消费者为中心、优化速度与体验的链,如 Solana、Hyperliquid、Monad、MegaETH。
类比:
如前所述,消费者应用可拆为两类重点:
普遍还需具备以下要素:
消费者投资标的不必完全依赖差异化价值主张(虽然可以)。Snapchat 并非技术革命,而是把现有技术(聊天模块、摄像 AIO)重新组合,创造新解锁。因此以传统基础设施视角评估消费者标的是偏颇的;机构应考虑:该项目能否成为好生意,并最终为基金创造收益。
为此,应评估:
基金已无法靠纯基础设施来驱动回报。并非说基础设施不重要,而是它们在以叙事为王的市场中必须拥有真实吸引力与用例,而非没人关心的价值主张。总体而言,针对消费者标的,多数投资者过度「右偏」——过于字面地奉行「第一性原理」,而真正赢家往往凭借更好的品牌与 UX——这些特质隐性却关键。