01 高光褪色：一场13亿美元公募的估值裂痕

2025年7月，Solana生态最耀眼的Meme币发射平台Pump.fun以40亿美元估值启动代币公募，面向散户与机构出售33%的代币，融资额高达13.2亿美元。

此前Marsbit做过一期对Pumpfun估值的分析，推荐大家阅读：

深度解密Pumpfun：meme币大赌场背后不为人知的故事及估值分析

当市场还在消化这个天文数字时，IOSG创始合伙人Jocy的尖锐分析撕开了繁荣表象：​​“这本质是团队寻求退出流动性，项目基本面和市场环境根本无法支撑虚高估值”​​。这番论断背后，是一组触目惊心的数据曲线：

• ​​收入崩溃式下滑​​：从2025年1月单日峰值700万美元骤降至如今的50万美元，跌幅超过92%，如同被戳破的泡沫；
• ​​市场份额溃败​​：竞争对手LetsBonk以51%的占有率强势登顶，Pump.fun则滑落至39.9%，王座易主已成事实；

推荐阅读：Pumpfun已死，LetsBONK 当立，Solana Meme发射平台王座为何易位？

• ​​生态价值蒸发​​：曾经风光无限的“毕业项目”（迁移至Raydium等DEX的成熟代币），市值从数千万美元惨跌至5-10万美元的冰点区间。

更令人窒息的是代币经济学设计的风险敞口。团队及早期投资者通过本次ICO与历史累计手续费收入，将坐拥近20亿美元现金储备。

但公众投资者面对的却是三重迷雾：

​​治理结构黑箱化​​，决策过程无人知晓；

​​团队与投资人代币释放条款不透明​​，存在上线即抛售的极大风险；

以及以40亿美元估值融资，​​严重透支未来数年增长潜力​​。

Jocy一针见血地指出：“团队既无意愿也无能力去‘拉盘’或‘控盘’，本次ICO更像是最终的‘价值实现’（Exit Liquidity）”。

02 代币经济学陷阱：40亿美元估值何以摇摇欲坠？

根据官方披露信息，PUMP代币的总供应量为1万亿枚 其中33%用于ICO销售，24%预留给社区和生态系统计划，20%分配给团队，13%给现有投资者，其余分配给生态系统基金和基金会。

Pump.fun的40亿美元估值如同一座缺乏地基的摩天大楼，在加密货币市场的寒风中吱呀作响。对比传统金融市场与加密蓝筹项目，其估值逻辑的脆弱性暴露无遗：

• ​​财务倍数畸形​​：以30天年化收入7798万美元计算，其完全稀释估值（FDV）与收入比高达64倍，远超过Uniswap（约10倍）、MakerDAO（约8倍）等DeFi支柱项目。即便对比同为注意力经济代表的社交媒体，也显著高于Meta（约7倍）等成熟企业；
• ​​技术护城河缺失​​：平台核心功能——基于Bonding Curve的快速发币与交易——技术门槛极低，可复制性强。市场上已涌现LetsBonk等竞品，后者凭借更激进策略快速攫取过半份额；
• ​​生态寄生风险​​：高度依赖Solana生态性能红利，一旦底层网络拥堵、费用上升或遭遇监管打击，平台业务将遭受毁灭性冲击。

代币分配方案进一步加剧了风险。根据披露，​​私募（18%）与公募（15%）投资者所获代币将在上市首日全部解锁​​，而团队（20%）与现有投资者（13%）的锁仓条款却秘而不宣。

这种设计几乎为内部人士创造了完美的套利条件：利用公募资金托市，在流动性高点抛售筹码。

更讽刺的是，团队手握20亿美元现金储备，却未设置任何回购或金库增值机制来支撑代币价值，放任二级市场暴露于抛压之下。

03 监管达摩克利斯之剑：法律纠纷中的平台原罪

Pump.fun的商业基石正面临法律体系的严峻拷问。

2025年初至今，美国纽约南区法院已受理两起集体诉讼，指控平台作为“共同发行人”违反证券法，推动未注册证券销售。诉讼核心直指其运作本质：

• ​​证券属性争议​​：原告援引豪威测试（Howey Test），认为平台通过自动化工具批量生产代币，并对代币创建、定价与流动性维持实施集中控制，使其符合“投资合约”定义；
• ​​监管合规真空​​：平台缺乏KYC（了解你的客户）验证、投资者适当性审查等基本合规措施，甚至被指控向未成年人推广代币；
• ​​全球监管围剿​​：除美国外，英国金融行为监管局（FCA）已对Pump.fun发出警告，迫使其封锁英国用户访问。多国监管机构正密切关注Meme币平台的合规风险。

这些诉讼可能成为加密行业的分水岭判例。

对于依赖“无许可发币”商业模式的Pump.fun而言，合规成本将吞噬其利润根基，甚至引发生存危机。监管重压之下，其代币经济的脆弱性被进一步放大。

04 注意力经济的黄昏：Meme疲劳与资本迁徙

Pumpfun周度交易量逐步下跌

Pump.fun的颓势不仅是平台个体的困境，更是整个Meme币市场结构性疲软的缩影。链上数据揭示了残酷的真相：

• ​​用户盈亏极端分化​​：Dune Analytics数据显示，5月平台59.4万活跃钱包中，盈利超500美元的用户仅占3.6%，而亏损用户高达52.5%。真正赚取超10万美元的“赢家”仅27人，占比0.0045%，赤裸裸展现“少数人收割多数”的赌场本质；
• ​​流动性持续枯竭​​：Solana链上Meme币交易量从2024年末33亿美元的峰值萎缩至10亿美元量级，用户活跃度与代币日创建量均遭腰斩；
• ​​资本厌恶避险​​：Pump.fun公募消息公布后，Solana生态主流Meme币集体暴跌，链上资金净流出量跃居全网第三，市场将其视为“流动性黑洞”。

投资者行为模式也在发生深刻转变。随着LetsBonk等平台以更低费用、更精准的社区运营策略崛起，资本正加速从“无差别发币”的粗放模式撤离，转向具备文化认同或实用场景的Meme项目。

而传统加密资本更已开始撤离Meme赛道，转向Restaking、并行EVM、AI代理等具备技术叙事与稳定现金流的Infra领域。市场对一夜暴富的幻想正在破灭，对可持续价值的追求逐渐回归主流。

05 转型求生：Swap野望与生态重构的未竟之路

面对危机，Pump.fun并非坐以待毙。团队近期披露两项战略调整：​​扩充至70人规模​​，涵盖工程、合规、法务等专业领域；​​测试自有AMM（自动化做市商）系统​​，试图构建交易闭环。这些举措直指核心痛点：

• ​​降低外依赖​​：通过内置Swap功能，将代币交易从Raydium迁移至自有平台，避免流动性及手续费收入外流（此前Raydium因该消息单日暴跌30%）；
• ​​拓展收入来源​​：AMM可捕获交易手续费，缓解发币数量下滑带来的收入压力，理论上为代币引入现金流支撑；
• ​​合规化布局​​：专业团队组建暗示其意图应对全球监管框架，尤其针对SEC可能的执法行动。

然而转型之路荆棘密布。

AMM的推出直接挑战了Solana生态DEX巨头Raydium，这引发激烈竞争甚至流动性战争。

更根本的矛盾在于：​​Meme文化的“短平快”基因与复杂金融基础设施存在天然冲突​​。

当Pump.fun试图叠加Swap、质押、跨链等功能时，可能因产品臃肿而丧失“极速发币”的核心优势。

可以看到在新功能上线后并未能显著提升平台收入或用户留存，这次10亿美元融资或将沉没于一场注定失败的生态化实验。

余波：加密创新迷途中的价值警钟

Pump.fun的40亿美元估值闹剧，暴露了加密市场最深层的价值错位——当投机工具估值碾压基础设施创新（如以太坊Restaking、模块化区块链），行业根基已被动摇。

“退出流动性”论断绝非危言耸听，而是对泡沫的精准穿刺。

散户若仍想参与这场危险游戏，务必恪守两条铁律：​​将投入资金视为可归零的风险资本​​，绝不押注身家；​​等待代币上线一周后​​，观察初始流动性衰竭后的真实价格水平再行动。

真正的加密革命从不诞生于估值泡沫中，而在那些默默构建去中心化未来的协议里。当潮水退去，Pump.fun或许会被遗忘，但它敲响的警钟，应长鸣于每个投资者心中。