引言

在链上构建涉及非原生资产（如美股和指数）的金融应用，通常因缺乏准确且一致的数据源而受到限制。Chainlink和Pyth等主流预言机供应商的多样化，以及内部解决方案的普及，使得Gains Network和Ostium等协议能够实现传统市场的无缝交易——这些市场原本在区块链上难以触及。然而，永续期货合约尽管具有不可否认的实用性，却并非该领域大多数用户获取风险敞口的理想选择。自2021年Mirror Protocol灾难性崩盘（该协议曾支持通过超额抵押债务头寸（CDP）铸造合成股票敞口）以来，此类资产中的现货产品显然处于空缺状态。

尽管这类模型无疑是向正确方向迈出的一步（甚至有人称之为聊胜于无），但它们仍存在诸多不足，尤其是在资本效率方面。毕竟，为100美元的名义头寸提供200美元抵押品，同时面临算法锚定偏离导致的赎回风险，实在难以令人振奋。若这真成为行业标准，我们早该看到大量Liquity分叉项目争相推出基于推送机制的NVIDIA预言机和定制聚合器——而熟悉Solidity和索引器的人只需不到一个月就能搭建这类系统。实际上，当前最明智的做法显然是顺应代币化浪潮，发行有资产支持的结构化产品。

从股票代码到代币

在有人开始准备融资方案或联系当地监管机构之前，我们想指出，这一新范式早已由 Backed Finance（又名 BackedFi）率先引领。这家持牌受监管的代币化证券发行商主要专注于债券、ETF 和股票。该公司成立于 2021 年，一年多来在多个 EVM 链上积极推广其带“b”后缀的资产，取得了不同程度的成功和采用。

截至 2023 年 11 月，其所有产品的总锁仓价值（TVL）峰值达 4830 万美元，目前为 2220 万美元，其中大部分资金集中在以太坊主网和 Gnosis 上。

他们最新的旗舰产品线 xStocks 已在 Solana 上推出了 61 种代币，涵盖美国主要上市公司（如 Robinhood、苹果、微软等）以及标普 500 和纳斯达克等 ETF。每份 xStock 均由底层资产 1:1 支持，即 1 枚代币 = 1 股相应股票。这一支持机制通过 Chainlink 的 跨链互操作性协议（CCIP） 和 储备证明（Proof of Reserve） 实现，确保透明度和抵押充足性。xStocks 严格设计用于价格敞口，因此不赋予股东会议投票权，但分红会通过 自动调整（rebasing）机制 分配给 xStock 持有者。

自 6 月 30 日推出以来，xStocks 的 总市值（涵盖 23 种代币）已接近 3233 万美元（数据来源多方），迅速超越了该公司此前推出的同类产品。

xStocks 市值分布（按资产） - DefiLlama

毫不意外，绝大多数市值集中在科技股，这很可能归因于其持续强劲的回报、收入增长和潜力。数据表明，尽管可选范围广泛，但目前市场对价值投资者通常偏爱的零售、商业服务提供商和实体消费品制造商并未表现出明显兴趣。

目前尚不清楚 xStocks 的铸造和赎回是否向公众开放，但它们已在 去中心化（DEX）和中心化交易所（CEX） 上流通，且流动性良好。根据 CoinGecko 数据，该生态系统的 24 小时交易量 约为 5348 万美元，显示出加速增长的势头。

Kamino Finance上的xStocks

前文简要提及，借贷平台的整合已经开始，其中最值得关注的战略合作伙伴是Kamino Lend，该平台为xStocks推出了专门的定制市场。白名单资产主要包括热门科技股、ETF以及稳定币。截至目前，已整合到Kamino Lend的xStocks包括：

SPYx

TSLAx

NVDAx

MSTRx

AAPLx

QQQx

GOOGLx

HOODx

通过这一整合，Kamino成为加密领域首个支持以代币化股票和指数作为抵押品进行借贷的市场。这些资产的最高贷款价值比（LTV）介于35%-50%之间，其中SPYx和QQQ指数提供的LTV最高。目前，用户可以使用这些资产作为抵押借入USDC或USDG。由于xStocks市场仍处于早期阶段，流动性正在逐步增长，当前总借款额约为30.4万美元。因此，借款年化利率（APY）也较为波动，但过去30天的平均值为5.74%，目前约为7.87%。考虑到当前牛市环境下资金费率较高且DeFi中存在大量收益机会，能够以股票和股票指数敞口作为抵押借款，可以提升资本效率并释放额外的投资组合收益。

Kamino xStocks市场上的USDC借款APY

为了准确为这些资产定价并降低xStocks持有者的清算风险，Kamino与Chainlink合作开发了定制预言机解决方案，该方案采用这些资产在多家美国股票交易所的价格数据。由于部分xStock代币上线时间较短，流动性仍相对不足，而上述解决方案可以避免价格突然波动导致Kamino市场上的清算。此外，Kamino还针对低波动时期（如周末和股市休市期间）实施了价格区间机制。在这些时段，Kamino仅接受Chainlink提供的、处于上一次收盘价设定百分比范围内的预言机价格。

市场表现

如下图所示，最常被存入的资产也正是需求最高的标的，其中SPYx、TSLAx和NVDAx（不含USDC和USDG）占据了市场主导地位。两种稳定币的利用率维持在70%-90%之间，历史数据显示曾多次出现短期接近100%利用率的情况。

自上周上线以来，xStocks在Kamino市场的增长态势稳健。随着代币化股票未来渗透率的持续提升，Kamino有望成为这一趋势的主要受益者。

目前获取xStocks的最佳途径是通过Kamino Swap——该聚合器整合了Solana上所有高流动性交易路径且不收取额外费用：

除代币化股票整合外，Kamino近期还推出了多项新功能和挖矿奖励，包括最新启动的EUR激励活动（未来三个月将分发85,000 EURC奖励）：

用户存入EURC可获得4.44%收益，或仅需支付3.52%利率即可借入该资产。鉴于今年美元表现远逊于欧元，投资者可能寻求法币多元化敞口，而Kamino提供了成本最低的欧元抵押借贷方案。由于多数DeFi协议仍仅支持美元稳定币存款，通过抵押EURC借入USDC并在DeFi生态中使用，现已成为欧元生息的最佳策略之一。

创新前沿

总体而言，作为首个支持代币化股票的借贷协议，Kamino持续引领DeFi创新浪潮。通过近期多项整合与合作，其总锁仓价值（TVL）已突破45亿美元创历史新高，且更多突破性进展仍在酝酿中。