上周，杰克逊霍尔年会的尘埃落定，美联储主席鲍威尔的讲话为市场拨开了迷雾，指明了方向。与会后初步的“中性”解读不同，市场在深入剖析后，普遍采纳了更为明确的鸽派观点。正如中信证券研报所指出的，鲍威尔的讲话与预期相符，通过强调就业市场的下行风险，并重申“关税通胀是一次性的”观点，实际上已经为市场预期中的9月降息铺平了道路。

随着美联储放弃平均通胀目标制，回归更强调“双向”就业风险的灵活通胀目标制，政策重心已出现微妙的转变。因此，上周是“倾听美联储”，而本周，市场的主旋律将是寻找并验证这些即将到来的降息“铺路石”。每一份出炉的经济数据，都将被放在“是否支持9月降息”这一天平上进行称量。

核心看点一：周五的“终极确认”——通胀数据能否为降息亮起绿灯？

• 北京时间周五晚 20:30：美国7月核心个人消费支出（PCE）物价指数

在市场已经建立起降息预期的情况下，PCE这份美联储最青睐的通胀指标，其角色从“决定是否加息”转变为“确认能否降息”。它的重要性不降反升，将成为验证鲍威尔鸽派立场的第一块，也是最重要的一块试金石。

• 市场期待什么？ 市场将热切期盼一份温和甚至低于预期的核心PCE数据。这样的结果将完美印证鲍威尔“通胀压力是暂时性”的论调，从而巩固9月降息的预期，为风险资产注入强大的上行动能。
• 意外的风险： 如果数据意外过热，将与鲍威尔的鸽派铺垫形成直接冲突，引发市场对“美联储是否过于乐观”的疑虑。这不仅会严重打击9月的降息预期，还可能导致市场的剧烈回调，因为当前的乐观情绪将被迫修正。

核心看点二：周三、周四的“经济体检”——寻找就业市场的“下行风险”

鲍威尔在讲话中重点提及了对就业市场“双向”风险的关注，这标志着美联储的政策目标开始向“保就业”倾斜。因此，本周的经济数据，特别是就业相关指标，将成为市场的焦点。

• 北京时间周三晚 20:30：美国第二季度实际GDP修正值
• 北京时间周四晚 20:30：美国当周初请失业金人数

与以往不同，现在市场解读这些数据的方式将发生180度转变：

• “坏消息”就是“好消息”： 任何显示经济放缓的迹象，如GDP增速下修，或初请失业金人数的意外上升，都将被市场解读为支持美联储降息的“好消息”。这些数据将直接印证鲍威尔所担忧的“下行风险”，从而强化降息的紧迫性。
• 强劲数据的挑战： 反之，如果数据持续强劲，显示就业市场依然火热，经济韧性十足，那么这将成为9月降息路径上的主要障碍，可能会让市场对中信证券预测的“年内连续降息三次”的路径产生动摇。

其他值得关注的信号

• 北京时间周四上午 09:30：中国官方制造业与非制造业PMI
• 北京时间周四下午 17:00：欧元区8月CPI年率初值

在全球主要央行政策可能出现分化的背景下，来自中国和欧元区的数据将提供重要的宏观参照。尤其是欧洲央行的态度，如果欧元区通胀数据也显示出降温迹象，将增加全球央行协同转向宽松的想象空间。

本周总结与展望

总而言之，杰克逊霍尔年会已经为市场设定了新的交易剧本：预期并交易美联储的降息周期。本周不再是对政策方向的迷茫探索，而是对降息路径的验证之旅。市场情绪已然偏向乐观，但这种乐观情绪能否持续，完全取决于即将公布的宏观数据能否提供足够的支撑。

投资者需密切关注数据与预期之间的偏差。在当前的叙事下，温和的通胀和走弱的就业数据是市场最希望看到的组合。鲍威尔已经将“考卷”发出，而本周的数据就是“答案”，它将直接决定市场是继续在降息的快车道上飞驰，还是会遭遇颠簸和质疑。