Hyperliquid 基本面持续改善，但其估值相较于其他 L1 仍然处于低估状态

Hyperliquid 的现货交易量出现了显著增长，尤其是与中心化交易所相比。上周末，一个未知实体在 Hyperliquid 存入并卖出了约 2.21 万枚 BTC，转而买入约 55.5 万枚 ETH，价值超过 24 亿美元。这一现货交易量的激增使 Hyperliquid 在 8 月 24 日成为 BTC 现货交易量第二高的交易所，市场份额达到 12%，仅次于币安（38%）。这与 Hyperliquid 过去 30 天平均每日市场份额约 1% 相比，有了大幅提升。

我们可以将 Hyperliquid 的月度现货交易量与多家 CEX（包括所有资产，不仅仅是 BTC）进行比较。我们观察到，今年以来 Hyperliquid 在现货交易量中的占比持续上升。本月 Hyperliquid 的现货交易量占 Kraken 的 38%、Coinbase 的 16%、OKX 的 15%、Bybit 的 14%，以及币安的 2.4%。尽管所有数据均较年初显著上升，但也表明 Hyperliquid 要想超越一些较大的 CEX，仍有很长的路要走。

在永续合约交易量方面，Hyperliquid 的增长速度远快于其中心化竞争对手。下图显示过去一年中 Hyperliquid 的永续合约交易量与三大 CEX 的比率增长超过 6 倍。Hyperliquid 的月度永续合约交易量现在几乎占币安期货交易量的 14%，而一年前仅为 2.2%。

交易量的增长令人印象深刻。但收入与其他链相比如何？Hyperliquid（HyperCore + HyperEVM）连续两周约 2800 万美元的周收入，过去 30 天的收入达到 9800 万美元。这些数字相当于年化收入在 12 亿至 14 亿美元之间。下图显示，Hyperliquid 在过去两周一直是周收入最高的链，市场份额达到 36% 的历史新高。

下图显示，按市销率（P/S）计算，HYPE 是主流公链中最便宜的资产，其 12 倍的 P/S 比同类资产低 90%。即使按完全稀释估值 / 销售额（FDV/sales）计算，HYPE 也是最便宜的 L1。尽管我们整天纠结 L1 是否应该享有溢价，或者是否应该基于收入进行估值，但事实是仅从这一指标来看，HYPE 目前的价格似乎比所有其他 L1 更具吸引力。

如果所谓的「L1 溢价」消失会发生什么？如果 DATCOs（指代未知实体或机构）的购买压力减弱会发生什么？是 HYPE 被低估了，还是其他 L1 的估值高得令人难以置信？我们无法确定，但这些绝对是值得思考的问题。