编者注： 本文并非对 Tom Lee 的实时同步采访记录，而是基于其近期在公开视频访谈（YouTube 视频链接：https://www.youtube.com/watch?v=EYqQZC2B9pY）中的深入论述，进行整理、提炼和重构而成的深度访谈文章。我们力求在保持其核心观点和论据完全准确的前提下，以更具结构化和可读性的问答形式，为读者完整呈现 Tom Lee 对当前加密市场新范式的思考与洞察。

正文

这几天，加密市场再次进入了高波动期，关于牛市是否延续的讨论不绝于耳。传统的四年周期理论似乎正在失灵，这让许多投资者感到困惑：旧的地图还能指引我们找到新的大陆吗？

最近，华街最著名的“大牛”之一、Fundstrat 的创始人 Tom Lee 在一次深度访谈中，分享了他对加密市场新范式的思考。

这不禁让人想起 2017 年，当整个传统金融界都在嘲笑加密货币时，Tom Lee 是最早公开称比特币为“数字黄金”的华尔街分析师之一。他当时对比特币价格的预测，事后被证明有着惊人的准确性。如今，当机构资金已通过 ETF 大举入场，人工智能（AI）与区块链的结合带来全新叙事时，我们应该如何理解 Tom Lee 的新思考？

在当前这个充满不确定性的市场环境中，机构的入场会如何改变游戏规则？我们应该坚持周期论，还是拥抱新叙事？Tom Lee 看好加密资产的底层逻辑究竟是什么？

如果你关心加密投资、财富的未来，相信你都能从这场“对话”中获得深刻的启发。

第一部分：回溯源起——在怀疑中坚持

1. 初入加密世界：从“数字黄金”到华尔街的异类

主持人： Tom，您好。您是如何描述您初次涉足加密领域时的情景的？从那时到现在，整个行业，包括比特币和以太坊，发生了怎样的变化？

Tom Lee: 我最早是在 2017 年开始撰写关于加密货币的文章，并倡导比特币和以太坊。当时我们的观点很简单，即比特币将被视为“数字黄金”。我们向客户建议，要么将 1-2% 的资金投入比特币，要么将 1% 投入比特币、1% 投入以太坊。

但那个时代感觉像是三、四代人以前的事了。因为在那之后的几年里，直到最近，加密货币都遭到了机构投资者的巨大怀疑，而且监管环境，特别是美国的决策者，直到今年之前都对比特币和加密货币持敌对态度。所以，尽管只过去了八九年，但感觉像是三十年前。

主持人： 我记得那个时期，您刚离开摩根大通创立自己的公司。当时您发表了那份非常大胆、极具创新性的白皮书，几乎被整个华尔街拒绝。您是否必须离开摩根大通才能拥有那样的思想自由度，去看清这一切？

Tom Lee: 百分之百是这样。 事实上，当我在摩根大通担任首席策略师时，内部有很多关于比特币的讨论。当时我们外汇策略师的看法是，比特币有一天可能成为数字货币，但问题在于它主要被毒贩和暗网使用。所以，想在摩根大通这样的公司里对比特币持有正面看法，并发布我们后来发布的那种白皮书，是不可能的。

我们发布第一份关于比特币的白皮书后，甚至遭遇了商业上的挫折。当时比特币价格不到 1000 美元，但我们预测到 2022 年，其公允价值区间在 2.2 万到 6.6 万美元之间。结果，一些对冲基金客户取消了我们的服务，他们认为我们为了博眼球已经失去了所有信誉，竟然把“互联网货币”当作一个合法的资产类别来谈论。所以，这在当时实际上伤害了我们。

第二部分：周期之辩——旧地图与新大陆

2. 四年周期的逻辑与现实

主持人： 加密领域一个很流行的概念是“四年周期”，很多人可能不理解。您能解释一下这个概念的由来吗？以及您认为它今天还适用吗？

Tom Lee: 当人们谈论四年加密周期时，其最初的起源是比特币的“减半”周期，所以价格周期被认为跟随减半事件。在加密世界的早期，由于信息是去中心化的，价格本身变得非常重要，所以人们倾向于寻找模式并据此交易。

但现在，很多资深人士都认为四年周期可能不再有效了。这主要是因为比特币的增量买家已经不再是散户，而这从加密货币诞生到 2024 年之前，一直是市场的主旋律。现在，我们看到的是机构配置正在进入加密领域。

3. 新范式下的市场预测

主持人： 如果我们确实进入了一个新的范式，那么对于未来的市场回调，您怎么看？过去“加密寒冬”的跌幅非常巨大。

Tom Lee: 过去的加密寒冬确实非常痛苦，比特币从高点下跌超过 70%，甚至 90%。但我认为现在的情况不同了，不仅仅是机构正在买入比特币。

我认为，主权国家的购买也正在发生。而且，虽然美国政府尚未完全阐明其建立“比特币战略储备”的策略，但我们可以参考石油。当油价低时，美国会填充其战略石油储备（SPR），这总能为油价提供一个底部。如果比特币进入寒冬，而美国采取预算中立的策略来收购比特币，这意味着他们将在低价位成为非常活跃的买家。当你总有一个低价买家存在时，下跌的空间自然就受到了限制。

4. 宏观因素：仅仅是流动性的游戏吗？

主持人： 有一种反向观点认为，加密货币的涨跌本质上就是全球流动性的游戏。从第一次量化宽松（QE）诞生，到后来加息引发的寒冬，再到降息预期的牛市，似乎都与利率和流动性高度相关。您认为加密周期真的只是这么简单吗？

Tom Lee: 我承认，全球央行的流动性与比特币价格之间存在着直观的逻辑关系，这是加密价格表现良好的一个原因。但我认为，加密货币正在展开它的“第二个故事线”（second story arc）。

过去，加密的叙事很单一，就是“数字黄金”或风险偏好的代表。但现在，这个叙事正在改变。首先是机构和政府的赞助入场。 这就像风险投资（VC）和私募股权（PE）行业一样，一旦它成为一个机构化的领域，原有的短周期就被彻底改变了。

其次，也是更重要的，是人工智能（AI）和金融创新这两大故事线正在崛起。 AI 正在创造“等效工人”，而金融行业也得到了绿灯可以真正地重塑自我。这两者的结合，特别是需要通过区块链进行身份验证和信任转移，意味着加密货币正在进入更有意义的用例阶段。

第三部分：未来图景——宏大叙事与资产的终局

5. 全球债务：600 万亿美元的难题与加密货币的角色

主持人： 您很少谈论一个宏大的问题：全球债务，包括主权、消费和企业债务，总额高达 600 万亿美元。您认为这是一个定时炸弹吗？加密货币在这个终局中会扮演什么角色？

Tom Lee: 这确实是个大问题。我们知道，在微观层面，债务会扼杀一家企业。在宏观层面，当债务过多时，国家和经济体也应该会有一个被扼杀的临界点。

我认为 AI 的变革性力量可能会解决很多这类结构性问题。而在我看来，加密货币实际上已经是“全民基本收入”（UBI）的一种证明。 早期参与者通过持有这些资产，被动地创造了足以维持生计的资源。这证明了 UBI 的可行性。

更有趣的是，我们已经看到像稳定币这样的东西正在解决债务问题。稳定币发行商将客户的美元资产用于购买美国国债，他们正在成为美国国债的买家。用不了多久，稳定币持有的美国国债规模就可能超过日本。所以，稳定币正在为金融体系提供一种永久性的稳定性。

6. 央行数字货币（CBDC）与未来货币政策

主持人： 如果央行推出真正的数字货币（CBDC），世界会怎样？

Tom Lee: 如果美联储真的推出 CBDC，让每个美国人都在美联储有一个账户，那么货币政策将彻底改变。当需要货币宽松时，他们可能不再调整利率，而是直接把美元投放到你的账户里。当需要紧缩时，他们可以直接取走钱。在那个世界里，可能将不再有我们今天所知的收益率曲线。

7. 终极解决方案：国家资产负债表

主持人： 所以您认为，最终的解决方案是更多的流动性和 AI 创新，而不是通缩螺旋？

Tom Lee: 是的。或者我们可以换一个角度看。如果我们编制一份美国的国家资产负-债表，而不仅仅是看它的债务，把其拥有的自然资源、房地产和知识产权都加起来，那么这些资产很可能覆盖了大部分国家债务。用资产负债表的视角来看，美国实际上比数据显示的更具流动性。

8. 个人行动：面对新范式，普通投资者该怎么做？

主持人： 听了您对未来的宏大构想，非常激动人心。但回到现实，对于普通投资者来说，面对这样一个正在发生范式转移的市场，最重要的一条行动建议是什么？

Tom Lee: 最重要的一点是：要认识到正在发生的结构性变化。过去，我们可以简单地将加密市场的表现归因于全球央行的流动性周期，这在很大程度上是正确的。但现在，我们必须看到一个正在展开的“第二个故事线”。

这个新故事的核心是机构和政府的入场，以及 AI 和金融创新的巨大推动力。这就像风险投资（VC）和私募股权（PE）行业一样，一旦机构资金成为主导，原有的短周期就会被彻底改变。因此，投资者不应再仅仅依赖于过去的季节性或四年周期来做判断，而是要理解这些更深层次、更持久的驱动力。将加密资产视为应对这些未来趋势的必要配置，会比试图精准把握市场时机更为重要。